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报告概述

本报告由UBS Global Research发布，聚焦中国半导体设备行业中的晶圆厂设备（WFE）市场。研究覆盖中国主要内存厂商（如CXMT、YMTC）、逻辑代工厂（如SMIC、华虹）以及国内WFE设备供应商（NAURA、AMEC、ACMR）。报告基于行业模型、公司财报、海关进出口数据及IPO募资计划，对2025-2028年中国WFE支出进行分厂商、分工艺节点的拆解与预测，并分析了设备商的盈利前景、估值逻辑与风险因素。有助于投资者理解中国半导体设备需求的增长动力、国产化进程以及相关公司的投资价值。

报告的核心结论

上调中国WFE支出预测，内存capex是主要超预期来源

报告将2025-27年中国WFE支出预测上调7-12%，主要因CXMT和YMTC的资本开支预期大幅提升。其中CXMT 2026/27年WFE支出上调至70/80亿美元，YMTC 2027年上调至60亿美元，反映DRAM/NAND供应紧张持续时间超预期，以及YMTC进入DRAM市场带来的额外投资强度。

中国先进逻辑产能扩张加速，推动设备需求结构性增长

报告指出中国多家先进逻辑代工厂（28/22nm及以下）的产能扩张力度加大，2026年合计新增产能预计达50-60k wpm，高于2025年的30-50k wpm。结合全球FinFET产能预期和中国消费占比，预计中国将持续扩大先进节点产能至2027年以后，成为WFE需求的长期结构性支撑。

国产设备商NAURA和AMEC是主要受益者，盈利增长可期

报告上调NAURA和AMEC的营收预测，尽管因研发费用和毛利率压力下调了短期盈利，但看好其受益于国内内存和先进逻辑客户的市场份额提升。NAURA被列为Key Call首选，基于强劲行业前景、加速份额增长和改善的利润率；AMEC和ACMR均维持买入评级。

中国WFE国产化率持续提升，外资厂投资逐步退出

报告数据显示，中国国内厂商WFE支出占比从2022年的81.2%上升至2024年的96.9%，预计2027年达到99%。同时，跨国厂商在华WFE支出持续下降，体现了中国半导体自给自足战略的推进以及外资限制的影响。

报告回答的关键问题

中国晶圆厂设备（WFE）支出未来几年会怎么走？

报告预测中国WFE支出在2025-2028年将保持正增长，2025年预计同比增长9.6%至427.5亿美元，2026/27/28年增速分别为10.1%/6.3%/0.7%，远超全球同行预期的持平或下降。增长主要来自内存厂（CXMT、YMTC）的大规模扩产以及先进逻辑代工厂的持续投入。

内存厂商的资本开支为什么是当前最大的亮点？

报告认为，DRAM和NAND Flash的供应短缺将持续到2027年/2026年，推动CXMT和YMTC大幅增加WFE支出。CXMT计划在上海新建工厂并筹备IPO，2026年WFE支出预计达70亿美元（同比+56%）；YMTC因进入DRAM市场，2027年WFE预测上调33%至60亿美元。内存厂商合计WFE支出占比将从2025年的20.6%升至2028年的32.1%。

哪些中国半导体设备公司最受益于本轮capex周期？

报告明确指出NAURA、AMEC和ACMR是最主要的受益者。NAURA作为国内最大WFE供应商，高度暴露于DRAM和先进逻辑客户，报告将其列为Key Call并给予买入评级（目标价570元）。AMEC在刻蚀设备领域领先，上调目标价至405元。ACMR在清洗设备领域也有机会，但短期营收指引低于预期。三者均采用PE估值，反映盈利持续增长的可预见性。

中国半导体设备行业面临哪些主要风险？

报告列出多方面风险：宏观经济和终端需求弱于预期；地缘政治紧张加剧可能导致出口管制进一步升级；行业下行周期长于预期；中国晶圆厂项目暂停或资本开支低于预期；国产设备商研发进展慢于预期导致市场份额丢失。此外，竞争加剧、毛利率压力以及研发费用上升也是需要关注的因素。

报告中的代表性数据

2025E: 427.5亿美元，2026E: 470.5亿美元，2027E: 500.0亿美元

中国WFE总支出（预测）

2025-2027年，数据来自UBS行业模型（Figure 2），包含SMIC、华虹、华力、YMTC、CXMT等主要厂商及其他国内/跨国晶圆厂。同比增速分别为9.6%、10.1%、6.3%。报告上调此前预测7-12%。

2025E: 20.6%，2026E: 27.8%，2027E: 31.4%

中国内存厂WFE支出占比（预测）

2025-2027年，包括CXMT、YMTC及其他内存厂。占比逐年提升，反映内存扩产是WFE增长的核心驱动力。

70亿美元

CXMT 2026E WFE支出预测

2026年，较此前预测上调28%，对应50-60k wpm产能增量（假设每千片DRAM产能需1.2-1.5亿美元设备投资）。主要驱动力包括上海新厂设备搬入及IPO募资用于北京/合肥产线升级。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 完整的中国WFE支出行业模型（Figure 2），按SMIC、华虹、华力、YMTC、CXMT五大厂商及其余国内/跨国厂分类，提供2022-2028年历史及预测数据。
  • CXMT和YMTC的详细资本开支分析，包括历史capex、产能规划、IPO募资用途、上海新厂建设进度及DRAM技术升级路线。
  • 中国先进逻辑代工厂的产能扩张评估，结合海关光刻机进口数据，分省市监测上海、北京、广东、湖北等地的设备采购强度。
  • 近期新开工晶圆厂项目汇总（Figure 9），含华虹无锡、晶合集成安徽、粤芯广州、士兰微厦门等，投资额、工艺节点、产能规划及产品类型。
  • NAURA、AMEC、ACMR三家主要WFE设备商的详细盈利预测调整（2025-27E），包括营收、毛利率、研发费用、营业利润及净利润的关键假设变化。
  • 目标价推导过程：采用PE估值法，基于2027E EPS及PEG倍数（1.3x），分别给出NAURA 570元、AMEC 405元、ACMR 209.5元的目标价。
  • 估值与风险章节：行业层面及个股层面的上行/下行风险，包括地缘政治、需求波动、竞争、研发进度、出口管制等。
  • 完整的评级历史与价格图表（Figure 13-15、17-19、21-23），展示NAURA、AMEC、ACMR自2022年以来的股价、目标价与评级变动。

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