报告概述
本报告聚焦中国航空业，深入分析当前周期与以往不同的特征。报告覆盖国内及国际航线市场，重点研究了2025年供给紧张状况、全球飞机制造链供应链瓶颈、中国机队增长受限的量化测算、免签政策对国际需求的拉动作用，以及民航局2026年增长目标。采用供需框架结合历史对比，旨在揭示本轮航空周期的持续性及投资价值，帮助投资者理解行业供需错配下的业绩弹性。
报告的核心结论
本轮航空供给紧张周期持续性将超越历史。
不同于以往宏观主动调控导致的增速放缓，当前机队增速下降源于全球供应链瓶颈下的交付延迟和订单不足，属于刚性客观约束。空客波音订单积压超1.5万架，新飞机交付周期延长至6.8年，且中游部件产能尚未突破，预计2026年供给约束延续，中国飞机年均增速（2026-2030）仅约1.3%（中性）。
2025年客座率创历史新高，票价已企稳回升。
供给紧张在2025年充分显现，暑运飞机利用率达10小时历史新高，8月行业客座率达87.5%，10月淡季亦高达87.4%。国内票价先抑后扬，9-11月实现同比增长，表明供需改善已推动票价上涨，航司盈利改善逻辑逐步兑现。
免签政策将持续拉动国际需求，成为2026年增长核心引擎。
我国单方面免签国家扩至48个，免签入境外国人占比超70%，北京上海入境外国人已超2019年。全球视角下国际线需求增速更快，且国际线高端舱位占比高，有助于提升航司收益。2026年民航局旅客运输量目标8.1亿人次，增速5.2%，显著高于供给增速。
机队老龄化加速，飞机退出高峰将至，替换订单不足。
到2030年国内满20岁客机将超640架，而近期航司订单主要用于更新换代，引进数量不及潜在退出数量。老旧飞机利用率低，叠加新机交付困难，行业有效供给将进一步收缩，供需错配矛盾随时间推移愈发凸显。
报告回答的关键问题
为什么当前航空股值得关注？
报告认为航空板块正处于周期起点。供给端受全球供应链瓶颈刚性约束，机队增长极其有限；需求端免签政策拉动国际旅客增长，民航局目标明确。供需错配叠加油汇改善，航司将释放较大业绩弹性，周期持续性超越以往，是投资航空板块的黄金时代。
全球飞机供应链瓶颈有多严重？
供应链瓶颈已持续六年，中游发动机、起落架等核心部件产能未恢复，空客波音交付量低于订单，2025年末待交付订单超1.5万架，相当于8-10年高峰产能。新飞机交付周期延长至6.8年，发动机价值租金上涨，甚至出现年轻飞机拆解卖零件现象，供给约束短期内难以解除。
免签政策对航空业有什么影响？
免签政策大幅拉动外国人入境，2025年免签入境外国人占比超70%，北京上海入境人数已超2019年，跨境客流高增。国际线需求增速快于国内，且国际线高端舱位收入贡献大，为航司带来更高收益，预计2026年国际线将成为需求增长核心引擎。
中国航空未来五年飞机增速如何？
报告测算2026-2030年中性假设下，飞机年均净增仅56架，增速约1.3%。原因是存量订单引进有限（约670余架），而退役飞机增多（2030年超640架满20岁），导致机队增长极慢，供给紧张将持续加剧。
报告中的代表性数据
行业客座率历史高点
2025年8月，中国民航月度正班客座率创历史新高，反映需求旺盛但供给几无提升空间，10月淡季客座率同样高达87.4%。
未来五年飞机年均增速（中性）
2026-2030年，中性假设下，每年飞机净增约56架，对应年均增速1.3%，远低于历史水平，显示供给增长极其有限。
2026年旅客运输量目标
2026年，民航局2026年全国民航工作会议明确目标，同比增长5.2%，高于供给增速，体现需求端增长弹性。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整市场数据与趋势图表：涵盖国内、国际航线客运量、票价、客座率、飞机利用率等高频数据图表，以及全球各地区国际RPK增速对比。
- 全球飞机供应链深度分析：包括波音空客交付量、订单积压、核心部件供应商交付瓶颈、发动机资产价值变化等详细数据与图表。
- 中国机队增长量化测算：分悲观/中性/乐观三种情景，测算2026-2030年飞机新增、退出及净增数量，以及各航司未来五年20岁飞机退役时间表。
- 免签政策梳理与影响评估：完整罗列2023年至今中国所有免签政策，并结合北京上海入境数据及日本经验，分析政策持续性。
- 航司盈利弹性测算模型：基于油价、座收不同假设，对主要上市航司2026年归母净利润进行情景分析，展示盈利弹性。
- 重点公司推荐逻辑与估值表：详细分析中国东航、南方航空、国航等个股推荐理由，提供2024-2027年EPS预测及PE估值。
- 风险提示：详细讨论需求增长不及预期、油价汇率大幅波动、航空安全事故等风险因素。
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