报告概述
本报告基于国家金融监管总局发布的《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，分析了该办法的五大变化及其对保险公司经营的影响，并结合25Q3保险行业偿付能力报告数据，探讨了偿付能力指标双降的原因、投资端收益改善情况、不同类型险企的盈利分化、规模保费增速差异以及保险次级债发行趋势。报告旨在为投资者提供保险行业信用风险和投资标的筛选的参考。
报告的核心结论
新办法强化资产负债匹配，引导保险公司长期经营。
《办法》通过设立有效久期缺口、综合投资收益覆盖率等监管指标，并将成本收益评价周期拉长至3-5年，旨在抑制短期行为，培养耐心资本。这将促使险企停售高保证成本产品，转向浮动收益型和长期储蓄型产品，同时可能推动中小险企申请国债期货等投资渠道以拉长久期。
25Q3保险业偿付能力充足率双降，主因权益类资产配置增加。
截至25Q3，行业综合偿付能力充足率186.3%，核心偿付能力充足率134.3%，环比分别下降18.2和13.5个百分点。主要由于三季度权益市场回暖，险企大幅增配股票等权益资产，而新规下权益风险因子较高推升最低资本；同时利率上行导致固收资产价值下降，负债端折现率下行推高准备金，双重压力下拉低实际资本。
25Q3股市向好带动保险行业投资端收益整体改善。
多数有存续保险次级债的险企三季度净利润大幅增长，合计净利润从二季度的927亿元增至2469亿元，中国人寿、太平人寿等多家公司环比增幅超100%。投资端表现良好降低了行业整体风险，但财险与寿险盈利分化明显，财险净利润环比减少，寿险则大幅增加。
报告回答的关键问题
《保险公司资产负债管理办法》有哪些主要变化？
新办法有五大变化：进行制度整合，使监管框架更统一；健全组织架构，明确董事会等各层级责任；设立有效久期缺口、综合投资收益覆盖率等监管指标；优化指标计算口径，将衍生品对冲纳入久期计算，拉长成本收益评价周期；完善监管措施，可视情形要求调整业务或资产结构。
25Q3保险业偿付能力指标为何下降？
主要原因是三季度险企为增厚收益大幅增加股票等权益类资产配置，而新规下权益资产风险因子更高，推升最低资本占用；同时利率上行导致固收资产价值下降，负债端750日移动平均折现率下行推高准备金，实际资本水平进一步降低。寿险公司因业务久期长、杠杆高，影响大于财险。
当前哪些保险次级债值得关注？
报告筛选出估值收益率>2.2%、核心偿付能力充足率>100%、综合偿付能力充足率>150%、风险综合评级BBB级及以上的国央企保险公司次级债，例如24中华财险资本补充债、25长城人寿永续债01、25紫金财险资本补充债01等标的，可作为投资参考。
报告中的代表性数据
保险业偿付能力充足率
2025年三季度末，较25Q2分别下降18.2和13.5个百分点，主要由寿险公司下降导致。
有存续保险次级债险企合计净利润
2025年三季度，较二季度的927亿元大幅增长，反映投资端收益改善。
保险次级债年度发行规模
2025年全年，同比下降11.3%，季度发行分化明显。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 新《办法》五大变化详解：包含制度整合、组织架构、监管指标、计算口径和监管措施的具体内容。
- 监管指标与监测指标列表：详细列出财产险和人身险公司的期限结构、成本收益、流动性指标及计算公式。
- ‘偿二代’二期风险因子表格：包含利率风险、权益价格风险和信用利差风险的基础因子及计算方法。
- 股票、基金基础风险因子表：展示沪深300成分股、科创板、境外资产等不同权益资产的风险因子。
- 不同类型险企权益类投资规模与占比变化图表：对比财险、人身险公司股票及长期股权投资余额与占比趋势。
- 保险业偿付能力充足率历史走势图：展示行业综合和核心偿付能力充足率的季度变化。
- 有存续保险次级债险企的偿付能力及风险评级详细数据：包括25Q3各公司的综合偿付能力、核心偿付能力、实际资本、最低资本及风险综合评级。
- 保险次级债发行规模季度统计：展示2024年至2026年1月的发行规模变化。
- 主要险企25Q3净利润与投资收益率对比表：包含25家公司的环比增长率和单季投资收益率变动。
- 筛选后的存续保险次级债标的列表：列出7只推荐债券的估值收益率、偿付能力指标、评级及剩余期限。
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