报告概述
本报告聚焦2025年12月债券托管数据及机构配债行为。研究对象包括国债、地方政府债、政策性金融债、信用债、同业存单等主要券种，并覆盖商业银行、保险机构、非法人产品（资管户）、券商、境外机构等主要投资者。报告通过对比季节性均值（2022-2024年同期均值），分析各类债券供给的强弱变化及各机构的增持或减持力度，并展望2026年一季度的债券供给与机构行为趋势。读者可据此了解年末债券市场的资金流向和各类机构的配置逻辑。
报告的核心结论
信用债供给增多，同业存单供给回落
2025年12月，信用债和ABS较季节性分别多增5968亿元和1655亿元，而国债、地方政府债和同业存单分别较季节性少增424亿元、1759亿元和1.3万亿元。同业存单净供给降至-6224亿元，位于全年低位，主因政府债供给回落、资金面宽松，银行资金压力不大。
保险机构年末抢配，资管户配债力量不足
保险机构12月增持3047亿元，较季节性多增2046亿元，主要增持信用债和地方政府债，体现年末锁定高收益的诉求。而资管户（非法人产品）仅增持2213亿元，较季节性少增3585亿元，主要减持同业存单，受股债跷跷板效应及基金发行低迷影响。
一季度政府债供给压力较大
报告预计随着财政靠前发力，2026年一季度政府债发行可能较快，尤其是地方政府债供给将高于去年同期。截至1月20日，特殊再融资债和新增专项债的发行规模已与去年同期相当，显示供给节奏前置。
银行仍是承接政府债供给的主要力量
在存款增速稳健、贷款增速放缓的背景下，银行仍有较大配债空间。经买断式逆回购调整后，12月银行实际买入3856亿元，基本符合季节性。但需关注存款搬家和活化对银行配债结构形成的限制，1月城农商行买入有所增多。
报告回答的关键问题
2025年12月保险为什么增配债券？
保险机构12月增持3047亿元，较季节性多增2046亿元，主要增持信用债和地方政府债。原因有二：一是年末抢配以锁定较高收益，二是同期人寿保险预定利率研究值仍较高，超长地方政府债与预定利率的利差较宽，对保险资金有吸引力。
2025年12月为什么同业存单供给大幅减少？
12月同业存单净供给为-6224亿元，较季节性少增1.3万亿元，处于全年低位。主要原因是12月政府债供给回落、资金面整体平稳宽松，银行通过同业存单融资的压力不大，从而减少了发行量。
2026年一季度债券市场供给压力如何？
报告预计一季度政府债供给压力较大，地方政府债发行将高于去年同期。截至1月20日，特殊再融资债和新增专项债的发行规模已与去年1月全月相当，财政靠前发力特征明显。银行预计仍是主要承接力量，但需关注存款结构变化的影响。
股债跷跷板效应对配债力量有什么影响？
股债跷跷板效应导致资金从债市流向股市，主要体现在资管户（非法人产品）配债力量不足。12月资管户增持2213亿元，较季节性少增3585亿元；年底至今偏债型基金发行份额持续处于低位，理财资金更多流入银行存款和权益市场，削弱了非银的配债力量。
报告中的代表性数据
新增托管规模
2025年12月，2025年12月债券新增托管规模为8192亿元，处于当年偏低水平。
保险增持量及较季节性多增
2025年12月，保险机构12月增持3047亿元，较2022-2024年同期均值多增2046亿元，主要增持信用债和地方政府债。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整的分券种新增托管量数据表，涵盖国债、地方政府债、政金债、信用债、同业存单等主要券种的月度增量及季节性对比。
- 各主要机构（商业银行、保险、券商、非法人产品、境外机构）的月托管增量变化图，含季节性均值比较，直观反映机构行为分化和边际变化。
- 银行配置政府债的详细分析，包括经买断式逆回购调整后的实际买入规模、银行配债力度与政府债供给的比值变化，以及城农商行近期买入趋势。
- 保险机构配债的季节性规律和二级净买入地方政府债的周度数据，结合超长地方政府债与预定利率的利差分析，说明保险配置的吸引力。
- 资管户（非法人产品）和基金、理财的二级市场净买入规模趋势图，以及偏债型基金发行份额的滚动四周数据，揭示非银配债力量的制约因素。
- 外资和券商减持的具体券种分布，以及单月托管增量与季节性均值的差异，分析其背后的无风险套息交易终止、年末止盈等逻辑。
- 对2026年一季度债券供给的详细预测，包括特殊再融资债与新增专项债的发行进度图，以及政府债月度的发行日历推测。
- 完整的风险提示，包括货币政策转向、财政提前加码、机构超预期行为等可能对债市产生影响的宏观因素。
- 平安证券研究所固定收益团队的资质声明与分析师联系信息。
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