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报告概述

本报告聚焦2026年A股保险板块投资机会，以资产负债两端分析为核心框架，深入探讨寿险利源改善、产险承保盈利第二曲线、险资权益配置弹性等关键议题。报告覆盖上市险企内含价值修复、负债端新单与价值增长、产险非车险监管变革、资金运用与权益弹性测算等内容，旨在帮助投资者把握保险股估值修复与基本面改善的共振机会。

报告的核心结论

EV增速有望重回两位数，估值修复空间打开

报告预计2025年年报上市险企将不调整内含价值经济假设，EV可信度回暖，2025-2027年上市险企合计EV平均增速约10.6%-10.9%，NBV增速保持两位数，明确的ROEV回暖有望带动P/EV估值重返1倍以上。

寿险利源全面走阔，负债成本持续压降

预定利率动态调整与报行合一纵深推进，预计平均负债成本从2025年3.22%降至2027年3.06%，打平资产成本相应下降。分红险占比提升优化利差结构，2026年开门红受益于存款搬家，新单与价值有望保持两位数增长。

非车险报行合一打开产险承保盈利第二曲线

监管借鉴车险经验，推动非车险从规模扩张转向质量提升。若非车险承保利润率改善1个百分点，对应增加行业承保利润约58亿元。头部险企中国财险2025年ROE预计逾15%，承保与投资双轮驱动。

A股慢牛增强险资权益弹性，红利股双击可期

新准则下股票持仓上涨对险企盈利弹性加大，持仓股票上涨20%对国寿、新华净利润影响幅度达58.3%、82.4%。长期资金入市政策持续（每年新增保费30%用于A股），中国平安等权重股受益明显。

报告回答的关键问题

2026年保险股估值修复的核心逻辑是什么？

保险股估值修复基于三个破局因素：一是EV经济假设不再调整，EV增速重回两位数增长；二是长端利率若接近2.0%整数关口，相当于与投资收益率假设保持200bps利差，P/EV有望向1倍靠近；三是权益市场慢牛改善险企盈利弹性，负债端新单与价值增长稳健。

寿险公司如何应对低利率环境下的利差损风险？

寿险公司通过多举措应对：预定利率与市场利率挂钩动态调整，压降负债成本（2024年以来累计压降成本3500亿元）；提升分红险占比，利用投资平滑机制稳定回报；推进报行合一降低费用率；优化产品结构，增厚死差益和费差益。预计平均负债成本从2025年3.22%降至2027年3.06%。

非车险报行合一将如何影响产险行业格局？

非车险报行合一要求产品重新备案、设定费率上限、规范保费管理，推动行业从规模扩张转向质量效益。此前非车险普遍承保亏损，监管引导下承保利润率有望改善1个百分点，对应增加行业承保利润约58亿元。头部险企凭借定价和风控优势，承保利润领先地位将强化。

新能源车险市场前景如何？哪些险企受益？

预计新能源车险保费占比从2024年15.6%提升至2026年26.6%，保费规模超2660亿元。人保财险等头部险企已实现家用新能源车险承保盈利，通过定价系数放开和“绿动出海”项目拓展市场。智能驾驶发展可能颠覆车险直保模式，但短期看龙头险企定价和理赔优势突出。

监管如何推动险资长期入市？对A股影响多大？

监管通过降低权益风险因子（如持仓超三沪深300成分股风险因子下调10%）、推出长期股票投资试点（已设2220亿元）、要求大型险企每年新增保费30%投资A股等。据测算，六大上市险企2025年中经营活动现金流净额30%约1840亿元，叠加政策优惠，中长期为A股带来持续增量资金。

报告中的代表性数据

10.6%、10.9%、10.8%

上市险企EV增速预测

2025E-2027E，中泰证券预计上市险企合计EV平均增速，基于经济假设不再调整的恢复性增长。

26.6%

新能源车险保费占比预测

2026E，报告测算新能源车险保费占机动车辆保险保费的比例，较2024年15.6%显著提升。

约58亿元

非车险承保利润率改善对应利润

静态估算，假设非车险承保利润率改善1个百分点，对应增加行业承保利润，数据基于报告测算。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • P/EV估值压制与破局分析：详细阐述利差损隐忧、经济假设调整对估值的影响，以及期限利差、信用利差与利率突破2.0%的催化逻辑。
  • 寿险利源全面改善：包含预定利率动态调整模拟、分红险销售逻辑、银保渠道量价贡献、个险队伍结构“哑铃型”变化、生命表修订影响等深度分析。
  • 产险承保盈利第二曲线：车险费用率新低、新能源车险保费规模测算（2024-2030年）、非车险报行合一政策要点及对头部险企的利润弹性测算。
  • 资金运用与权益弹性：分险企测算持仓股票上涨20%对净利润、内含价值、净资产的影响，以及偿二代三期、资本补充工具对权益配置的约束。
  • 险资长期入市机制：三批长期股票投资试点规模2220亿元运作细节，每年新增保费30%用于A股的资金测算，以及政策演进时间表。
  • 重点公司投资建议：详细分析中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国财险的业绩驱动、估值吸引力与风险收益特征。
  • 风险提示与免责声明：完整列出宏观经济、转型进度、市场竞争、大灾赔付、测算偏差等六大类风险。

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