报告概述
本报告是招商证券于2026年1月发布的港股消费行业联合观察，由多个行业分析师共同撰写。报告以2026年1月为时间节点，全面覆盖宏观社零、食品饮料、轻工纺织、家电、商社服务、医药、农业等消费子行业，重点分析了各板块的近期动态、政策影响、公司经营变化及未来展望。报告旨在为投资者提供港股消费股的投资线索和风险提示，帮助读者把握消费领域结构性机会。
报告的核心结论
社零增速放缓，服务消费成为主要增长点
报告显示，2025年12月社零同比增速滑落至0.9%，商品零售拖累明显，而服务零售累计同比为5.5%。展望2026年，预计服务消费增速达6.5%，全口径消费增速约5.1%，较2025年加快0.6个百分点，服务消费将主导消费复苏。
茅台批价易涨难跌，食品饮料板块信号积极
报告指出，贵州茅台通过控价手段使批价回升至1580元，考虑到未来五年可供销量CAGR仅1%、大众需求占比提升、经销商有动力维护批价，判断2026年茅台批价易涨难跌。食饮板块底部布局信号显现，推荐零食、调味品等品类。
李宁产品渠道营销齐发力，2026年经营反转可期
李宁2025年Q4全渠道零售流水降幅收窄，12月以来发布超䨻科技新品、开设全国首家龙店、亮相米兰时装周，品牌热度攀升。报告认为在米兰冬奥会和低基数背景下，李宁有望在2026年实现经营反转。
携程反垄断调查长期影响有限，核心壁垒稳固
报告分析，携程因反垄断调查可能调整金特牌定价模式，但预计对佣金率影响有限（约0.5pct）。携程的核心竞争力在于大交通流量、全球化布局、客服体系和品牌认知，不依赖独家手段，50亿美元回购计划支撑价值，长期仍具备投资价值。
电商税新规短期冲击行业，长期利好合规平台
《互联网平台企业涉税信息报送规定》生效后，电商商家需补缴增值税和投流所得税，短期影响增速和利润。但长期将推动行业合规化，利好合规性强的自营电商平台如京东、唯品会。
报告回答的关键问题
2026年港股消费股有哪些投资机会？
报告从多个子行业给出建议：食饮板块推荐零食、调味品龙头及华润啤酒；轻纺关注李宁经营反转及个护出海新股乐舒适；家电推荐泉峰控股受益于库存、地产、关税三因素共振；商社看好阿里云增长及OTA携程长期价值；医药关注小核酸创新药、CXO及AI医疗；农业推荐低成本猪企和种植龙头。
携程被反垄断调查会带来什么影响？
报告认为，调查可能要求携程降低金特牌酒店流量绑定和佣金率，但对整体佣金率影响不超过0.5个pct，且可能通过广告等其他形式补回。携程的核心壁垒（大交通流量、全球化、客服体系）不受冲击，长期仍具优势。
李宁能否在2026年实现业绩反转？
报告持乐观态度：李宁Q4降幅收窄，12月以来推出超䨻科技新品、开设三里屯龙店、亮相米兰时装周，品牌热度提升。叠加2月米兰冬奥会催化及低基数效应，2026年经营反转概率较大。
电商税新规对商家和平台有何影响？
新规主要影响两类税：增值税方面，年GMV超500万的一般纳税人需按13%补税；所得税方面，投流费率超15%部分需缴税。短期行业增速和利润承压，长期推动合规化，利好京东、唯品会等自营平台。
报告中的代表性数据
12月社零同比增速
2025年12月，当月同比增速，较11月放缓0.4个百分点，环比连续两个月负增长。
全国能繁母猪存栏量
2025年12月末，季度环比下降1.8%，延续去化趋势，预计加速去产能将抬升2026年猪价中枢。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 宏观组社零分析：12月社零增速放缓至0.9%，服务消费累计同比5.5%为主要贡献，预计2026年全口径消费增速5.1%。
- 食饮组观点：茅台批价震荡后回升至1580元，板块信号积极；推荐海天味业、颐海国际、华润啤酒等，详细分析各公司经营及估值。
- 轻纺组李宁分析：Q4全渠道零售流水降幅收窄，新品、新店、米兰时装周催化不断，看好26年经营反转。
- 轻纺组新股及烟草：关注个护品牌出海新股乐舒适，及思摩尔国际、中烟香港在HNB和烟草出海方面的机会。
- 家电组工具链推荐：泉峰控股受益于地产降息、渠道补库存、关税缓和三重因素，涨价10%以上，越南转产加速。
- 商社组携程反垄断解读：调查对佣金率影响有限，长期壁垒显著；同时看好阿里云AI驱动增长及电商税落地影响。
- 医药组创新药与科技主线：推荐小核酸等创新药及CXO业绩催化；AI医疗（京东健康、华大智造）、生物制造（华恒生物）等机会。
- 农业组猪周期与种植：能繁母猪去化加速，推荐低成本猪企；全球玉米或现缺口，转基因玉米扩面提速利好种业龙头。
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