报告概述
本报告为招商证券2025年12月港股消费行业联合报告，由宏观、食饮、轻纺、家电、社服、商社、医药、农业等八个研究组共同撰写。报告围绕港股消费板块，分析各子行业当前基本面、政策环境及市场情绪，从服务消费、餐饮零售、品牌服饰、制造代工、家电工具、旅游出行、电商AI、医美胶原蛋白、生猪养殖等多个维度，挖掘结构性机会，并给出具体个股推荐。报告旨在帮助投资者把握港股消费领域的短期边际变化与中长期趋势。
报告的核心结论
服务消费是提高居民消费率的主要抓手
报告指出，2024年我国居民消费率仅39.9%，远低于美国和韩国。服务消费受房地产影响小、透支效应低、政府刺激手段多，预计未来五年将成为提升消费率的关键。
食品饮料板块信号积极，底部适合布局
茅台批价震荡后回升，食品饮料板块整体信号积极。推荐餐饮链和零食龙头，如海天味业、卫龙美味、华润啤酒等，看好其量价改善和成本下行带来的利润弹性。
品牌服饰底部布局时机显现
李宁经营周期见底，营销和产品推新频繁，凭借奥委会合作等催化，建议底部布局。制造龙头订单边际好转，关注高股息标的如申洲国际、晶苑国际。
家电工具链有望受益于库存与地产共振
美国抵押贷款利率下降，地产市场回暖，叠加库存回补需求，利好电动工具龙头泉峰控股、创科实业，当前估值较低。
AI驱动阿里云加速增长，医美胶原蛋白存在结构性机会
阿里云业务持续加速，AI时代竞争优势凸显，看好其收入增长及利润空间。医美领域重组胶原蛋白竞争格局较好，建议关注巨子生物。
报告回答的关键问题
港股消费板块当前有哪些投资机会？
报告认为，服务消费、餐饮零售、品牌服饰、家电工具等多个子领域存在结构性机会。具体包括：服务消费受益政策支持，餐饮和零食龙头业绩稳健，品牌服饰李宁底部布局，工具链库存和地产共振，以及阿里云AI业务加速。
服务消费为何成为提高居民消费率的关键？
报告指出，服务消费受房地产影响小、不存在透支效应，且政府可通过创造消费场景（如体育赛事、亲子游）来刺激需求。2024年前11月服务零售额累计同比增长5.4%，快于商品零售，预计未来五年服务消费是提升消费率的核心抓手。
食品饮料板块是否已见底？
报告认为，茅台批价回升释放积极信号，食品饮料板块底部特征明显。大众品中零食、保健品渗透率仍有提升空间，餐饮链、乳制品等顺周期品种有望改善，推荐餐饮和零食龙头。
品牌服饰李宁的投资逻辑是什么？
李宁时隔20年重新成为奥委会合作伙伴，2026年重大赛事（冬奥、世界杯、夏奥）将提升品牌曝光；产品端多线推新，户外品类快速增长；渠道库存处于低位，实控人增持彰显信心，当前估值偏低。
医美胶原蛋白领域有哪些投资机会？
报告看好注射类医美渗透率提升，重组胶原蛋白在材料设计和竞争格局上相对占优。2025年再生类医美领域蓬勃发展，建议关注巨子生物等拥有重组胶原蛋白产品的公司。
报告中的代表性数据
中国居民消费率
2024年，报告引用的数据，用于对比美国67.9%和韩国48.5%，说明中国居民消费率偏低，政策将着力提升。
服务零售额累计同比增速
2025年前11个月，快于同期出口、投资、社零等指标，显示服务消费韧性较强。
茅台批价
周末快速回升至（2025年12月），茅台批价先震荡后回升，公司控价手段及经销商会议等因素推动批价回升至1580。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 宏观组分析服务消费对居民消费率提升的作用，包含国际对比数据、政策解读及未来预测。
- 食饮组详细点评茅台批价走势及食品饮料板块投资框架，推荐海天味业、卫龙美味、华润啤酒等个股逻辑。
- 轻纺组涵盖品牌服饰李宁底部布局及纺织制造龙头订单回暖，包含申洲国际、晶苑国际、九兴控股等分析。
- 轻纺组另有个护品牌出海新股乐舒适及电子烟行业研究，涉及思摩尔国际、中烟香港的投资逻辑。
- 家电组从库存与地产共振角度推荐工具链标的，如泉峰控股、创科实业，包含涨价、产能转移等催化剂。
- 社服组推荐OTA、酒店等出行链板块，分析华住集团、同程旅行、携程集团及餐饮股古茗、小菜园、绿茶。
- 商社组分析阿里巴巴云与AI业务，上调云收入增速预期，看好长期空间。
- 医药组关注医美胶原蛋白结构性机会，推荐固生堂、巨子生物，并提及中医医疗服务。
- 农业组分析猪价低位及去产能趋势，推荐德康农牧、中粮家佳康，以及饲料龙头海大集团海外扩张。
- 各行业风险提示及完整个股评级、估值数据、业绩预测等细节均在完整报告中呈现。
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