报告概述
本报告是野村证券中国互联网团队在2026年1月6日至9日期间，于杭州、上海和北京举办的为期一周的中国互联网企业之旅的总结。报告涵盖了与21家上市公司管理层及行业专家的会面，涉及电子商务、AI云、本地生活、在线旅行、游戏、数字支付、社交娱乐、即时配送、在线健康、AI音乐和广告营销等垂直领域。报告旨在为投资者提供中国互联网行业的最新动态、公司战略和竞争格局的深度洞察。
报告的核心结论
中国电商行业竞争加剧，消费者情绪疲软
报告指出，2025年12月季度消费者情绪疲软导致电商行业竞争激烈，叠加增值税征收收紧，电商平台增速显著放缓。阿里巴巴CMR增速预计降至1%，抖音电商增速从9M25的33%平均增速降至12月的9%。
AI云业务成为阿里巴巴和百度的核心增长引擎
阿里巴巴预计AliCloud收入在12月季度同比增长38%，高于上季度的34%，并积极拓展消费者AI应用。百度则依靠昆仑芯（AI芯片）等五大高增长业务，3Q25相关收入达约100亿元人民币，同比增长约50%。
中国互联网公司通过AI和海外扩张寻求新增长点
多家公司（如Bilibili、INLY Media、LianLian Digital）将AI用于广告效率提升、内容创作和跨境支付服务。同时，Trip.com、NetEase、BingEx等通过海外市场扩张获得增长，其中Trip.com的Trip品牌在国际市场快速获取份额。
即时电商（Quick Commerce）亏损显著收窄，但盈利仍需规模
阿里巴巴管理层表示，通过调整补贴结构，即时电商亏损从9月季的360亿元人民币收窄至12月季的约210亿元。公司仍将增长和市场份额优先于盈利，认为规模扩大自然带来利润。
报告回答的关键问题
2026年中国互联网行业哪些领域最具增长潜力？
报告指出，AI云基础设施、AI应用、Robotaxi、AI原生营销服务以及AI芯片是百度定义的五大高增长领域。同时，阿里巴巴的AI云业务、NetEase的海外游戏、LianLian Digital的B2B跨境支付和BingEx的即时配送均被视为增长驱动力。
阿里巴巴和百度的AI业务表现如何？
阿里巴巴的AliCloud收入预计在2025年12月季度同比增长38%，加速增长，并重新推出消费者AI聊天机器人Qwen。百度的AI相关业务（包括芯片、云、AI应用等）在3Q25合计收入约100亿元人民币，同比增长约50%，而百度核心收入同比下降7%。
中国电商行业面临哪些挑战？
报告显示，消费者情绪疲软和增值税征收收紧是主要挑战。阿里巴巴CMR增速预计放缓至1%，抖音电商增速也大幅下滑。竞争加剧导致市场份额争夺激烈，即时电商虽亏损收窄，但整体盈利能力仍受压制。
AI音乐在中国的发展现状如何？
报告引用了AI音乐专家观点，指出全球市场由美国Suno主导（约400万日活），中国市场由昆仑万维的Mureka领先。AI音乐通过音频大模型生成，但面临音频伪影、人声不自然和创意同质化问题。主流平台从抑制转向支持AI音乐，但人类创作仍因情感和偶像驱动而具有不可替代性。
报告中的代表性数据
阿里巴巴CMR增速估计
2025年12月季度，相比前一季度的约10%增速大幅放缓，主要受消费者情绪疲软和增值税收紧影响。
AliCloud收入增速
2025年12月季度，预计同比增长38%，高于上季度的34%，阿里巴巴对AI云业务持乐观态度。
百度五大高增长业务合并收入
2025年第三季度，同比增长约50%，而百度核心收入同比下降7%，显示AI相关业务已成为核心增长动力。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细的公司管理层评论，包括阿里巴巴、百度、Bilibili、Trip.com、NetEase、LianLian Digital、Yalla、BingEx、AliHealth等多家公司的战略和财务展望。
- AI音乐行业专家访谈内容，涵盖技术进展、竞争格局（Suno vs Mureka）、版权合作趋势以及对音乐产业的颠覆性影响。
- 各公司的最新财务数据和预测，如NetEase营销费用占比、Bilibili广告收入增长、AliHealth FY26收入预期等。
- 对电商、即时配送、社交娱乐等细分市场的竞争格局和单位经济学分析。
- 详细的目标公司和股票评级、目标价及估值方法，包含对阿里巴巴、腾讯音乐、京东健康、极兔速递等公司的具体分析。
- 野村证券对中国互联网板块的首选股票：阿里巴巴、腾讯、京东健康和极兔速递。
- 风险提示和监管披露信息，包括分析师认证和术语定义。
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