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报告概述

本报告是欧洲中央银行（ECB）针对货币分析师开展的调查问卷，旨在收集专业人士对欧元区未来货币政策、金融市场及宏观经济走势的预期。调查覆盖关键政策利率路径、资产购买计划（APP和PEPP）存量、再融资操作规模，以及实际GDP增长、失业率、HICP通胀（包括核心通胀）等宏观指标的季度预测。此外，还包括对产出缺口、通胀风险分布、长期通胀概率以及TPI激活可能性的主观判断。报告为市场参与者理解ECB决策和欧元区经济前景提供权威参考。

报告的核心结论

市场预期利率路径将逐步调整

问卷要求分析师对2026年2月至12月每次管委会会议后的隔夜存款利率（DFR）进行预测，并评估不同幅度调整（-75至+75基点）的概率。这反映了市场对ECB未来加息或降息节奏的集体预判，是货币政策方向的重要风向标。

通胀前景面临不确定性分化

问卷通过设定2026-2029年HICP通胀高于或低于2%的概率分布，以及长期通胀落入不同区间的可能性，捕捉分析师对通胀风险的评价。同时要求评估通胀风险偏向下行还是上行，揭示市场对物价稳定目标的信心。

产出缺口判断体现经济周期位置

问卷要求分析师判断当前欧元区实际GDP相对潜在产出的水平（负缺口、闭合或正缺口），并估计缺口闭合时间。这有助于识别经济是否过热或疲软，为政策时机提供参考。

报告回答的关键问题

欧洲央行在2026年2月会议会降息吗？

问卷要求分析师对2月会议DFR调整赋予概率（从-75基点至+75基点）。通过汇总分析师概率分布，可判断市场主流预期是否倾向于降息、加息或维持不变，从而回答该问题。

欧元区通胀何时回到2%？

问卷收集分析师对2026-2029年HICP通胀高于或低于2%的概率，以及长期通胀的完整概率分布。这些数据可推算出市场预期的通胀回归时间线及可能性，是判断物价稳定前景的核心依据。

欧元区经济增长风险是上行还是下行？

问卷要求分析师对2026-2029年经济增长风险给出方向性判断（下行、均衡、上行），并列出影响增长的具体风险因素（如地缘政治、贸易摩擦等）。这直接展示了市场对经济前景的风险偏好。

报告中的代表性数据

2,544

Eurosystem APP债券存量（上一季度末）

2025年第四季度末，以账面价值计，单位为十亿欧元。这是问卷提供的参考数据，用于分析师填写未来预期。

1,493

Eurosystem PEPP债券存量（上一季度末）

2025年第四季度末，以账面价值计，单位为十亿欧元。同样为问卷提供的基准数据。

2.4

欧元区HICP通胀（同比，2025年第四季度）

2025年第四季度，季度平均值，单位为百分比。该数据作为历史参考，用于分析师后续预测。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 表格形式展示分析师对2026年2月至12月六次会议后DFR、MRO、MLF、€STR及3个月EURIBOR的利率预期，并延伸至2029年季度及长期水平。
  • 对2026年2月和3月会议中DFR不同幅度变动（-75至+75基点）的概率分布评估，反映市场短期政策预期。
  • 10年期OIS（基于€STR）以及德国、法国、意大利、西班牙国债收益率在1年和2年后的预期水平，涵盖主权债券市场。
  • Eurosystem APP和PEPP债券存量在2026-2034年间的季度及年度预测，了解资产负债表缩减路径。
  • 对TPI（传导保护工具）首次激活可能性的概率判断，分为3个月内、4-6个月、6个月后及从不会。
  • MRO和LTROs在2026-2029年各季度末的预期余额，揭示银行对央行融资依赖程度。
  • 欧元区实际GDP环比增长、失业率、HICP通胀及核心通胀（剔除食品能源）的2025Q4实际数据及2026-2029年季度预测，包括长期水平。
  • "当前产出缺口"判断（负/闭合/正）及缺口闭合时点估计，以及当前季度产出缺口数值（可选）。
  • 2026-2029年每年HICP通胀低于或高于2%的概率分布，以及长期通胀落入不同区间的完整概率表（从<0.1%至≥4.0%）。
  • 对2026-2029年增长和通胀风险的方向性评估（下行/均衡/上行），并列出最多五项风险因素及其方向影响。

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