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报告概述

本报告为中信建投证券发布的非银金融行业动态报告，研究对象涵盖证券、保险、香港市场及港交所、多元金融（消费金融、租赁）等子板块。报告覆盖了2026年1月12日至16日期间的市场表现与政策动态，主要分析内容包括衍生品监管新规对券商业务模式的影响、保险负债端分红险转型与资产端权益市场机会、美联储降息背景下港股流动性及港交所前景、消费金融行业政策红利与技术红利驱动等。报告采用行业动态跟踪与估值分析框架，旨在为投资者提供非银金融板块的配置建议与风险提示。

报告的核心结论

证券衍生品业务模式向资本加风控双重约束转变

证监会《衍生品交易监督管理办法》征求意见稿首次统一监管互换、远期、非标期权等，要求券商将衍生品业务纳入全面风险管理，建立与资本实力相匹配的规模控制机制。这将推动资源集中于做市交易、风险管理等综合服务能力建设，头部券商市场占有率有望提升，中小券商可能收缩高杠杆业务。

分红险将承接居民稳健投资需求并驱动新单增长

在中长期存单供给收缩、利率波动环境下，储蓄险产品相对优势显著。分红险在需求端接受度和供给端销售能力预计提升，叠加“报行合一”带动银保渠道价值率改善，储蓄险作为后资管新规时代少数可提供长期确定收益的金融产品，有望持续承接居民庞大的稳健投资需求，推动上市险企新单保费和NBV快速增长。

港股市场流动性宽松，非银板块具备向上弹性

美联储降息背景下，港股市场流动性改善，1月以来恒生指数上涨4.74%，恒生科技指数上涨5.55%。南向资金持续流入，港股ADT环比增长47.35%至2740.94亿港元。港股估值仍处历史相对低位，叠加A股活跃外溢效应，预计2026年交投将维持较高活跃度，港交所等非银标的受益。

消费金融行业处于政策红利与技术红利双重驱动期

监管逻辑趋稳、促消费导向明确，AI技术提效推动行业“量、价、质”共振修复。头部消费金融公司放款量预计同比增长5%-10%，收入增速有望重返两位数。行业内部利率分层明确，资本和科技实力雄厚的头部机构将通过行业整合扩大市场份额，建议关注低估值、高股息、高成长标的。

报告回答的关键问题

衍生品监管新规对券商业务有何影响？

新规首次将互换、远期、非标期权纳入统一监管，要求券商将衍生品业务纳入全面风险管理，建立与资本实力和风控能力匹配的规模控制机制。这意味着衍生品业务从“通道+自营”向“资本+风控”双重约束转变，业务准入门槛提升，高杠杆盈利模式受抑制。头部券商凭借资本和风控优势将提升市占率，中小券商可能收缩或退出部分高杠杆业务。

分红险为何成为保险行业新的增长点？

在利率下行环境下，储蓄险相对于其他金融产品的优势更加显著。分红险在需求端的市场接受度提升，且“报行合一”政策改善银保渠道价值率，头部险企加大银保布局。此外，居民财富配置从非标转向标准化产品，储蓄险作为少数能提供长期确定收益的产品，持续承接稳健投资需求。报告预计一季度上市险企新单保费和NBV将实现快速增长。

2026年港股市场交投活跃度能否持续？

报告认为港股市场将维持较高活跃度，主要基于三点：一是美联储降息周期提供流动性支持；二是南向资金持续流入，2025年全年净买入超1.3万亿元创历史新高；三是港股估值仍处历史低位，对全球资本有吸引力。尽管短期ADT增速可能放缓，但资产与资金两端共振下，港交所等标的仍有向上空间。

消费金融行业“量、价、质”三重特征如何体现？

量：政策刺激叠加经济回暖，线上服务渗透率持续提升，头部公司放款量预计同比增5%-10%。价：利率中枢下行叠加ABS和AI技术降低单客成本，收入增速有望重回两位数。质：行业前瞻风险指标如D1首逾率、D30回收率环比改善，资产质量优先恢复的公司弹性更高。监管环境稳定，预计2025年估值修复至9-11倍PE。

报告中的代表性数据

3.47万亿元

A股市场日均成交额

2026年1月12日至1月16日，环比增长121.50%，同比增长188.56%。其中1月14日沪深京三市成交额达3.99万亿元，刷新历史纪录。

27187.51亿元

沪深北三市融资融券余额

截至2026年1月15日，较2025年9月24日增长11.83%，超过2015年6月18日高点，显示市场风险偏好显著抬升。

2740.94亿港元

港股日均成交金额（ADT）

2026年1月1日至1月16日，环比增长47.35%，南向资金ADT环比增长57.50%，占比24.02%，显示港股交投活跃。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 完整报告包含证券行业观点：对《衍生品交易监督管理办法》征求意见稿的详细解读，分析其推动业务模式由“通道+自营”向“资本+风控”转变的机理，以及推荐个股如中金公司、兴业证券等的逻辑。
  • 保险行业深度分析：负债端分红险转型的利好因素共振（利率环境、报行合一、银保渠道布局）及资产端权益市场向好的业绩弹性测算，并给出中国平安、中国太保等个股的估值比较表。
  • 香港市场及港交所专题：港股2025年全年表现回顾（恒生指数涨27.77%），2026年交投活跃度持续性分析，港交所每手股数优化咨询影响，以及HIBOR、卖空成交占比等关键指标跟踪。
  • 多元金融板块分析：消费金融行业“量、价、质”三重特征详解，小贷公司综合融资成本指引（4倍LPR）影响，三大主体（银行、消费金融公司、小贷）利率/客群分层逻辑，以及租赁行业“高净息差、低不良率、高股息”三优特征。
  • 推荐股票池：包括东方财富、同花顺、华泰证券、中国银河、中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿、香港交易所、奇富科技、信也科技等标的及选股逻辑。
  • 行情回顾与行业概况：包含非银金融板块及个股周涨跌幅排名、A/H股溢价数据、券商股票质押、两融余额、IPO及再融资承销金额、公募基金规模变化等完整图表。
  • 重要事件点评：对企业年金新政策、衍生品监管办法、央行结构性降息及民营企业再贷款等政策进行详细点评，阐述其对行业的影响。
  • 行业重要新闻与公司公告：覆盖证监会工作会议、金融监管总局会议、各大券商业绩快报（如中信证券归母净利润300.51亿元）、中金公司换股吸收合并东兴证券和信达证券进展等。
  • 风险分析：详细列出市场价格波动、企业盈利预测不确定性、技术更新迭代等三大风险因素，提示投资者关注。

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