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报告概述

本报告是华创证券区域经济转型升级系列第四篇，以浙江省为样本，研究活跃的民营经济如何塑造区域金融生态和银行投资价值。报告从总量、结构、金融、未来四层递进：先分析浙江民营经济发达的资源、人文与政策成因；再拆解以批零业和制造业为主、外向型占比高的经济结构；进而观察城商行和农商行的经营特色，包括省联社改革带来的新阶段；最后结合盈利能力、成长性、资产质量和资本充足率筛选未上市优质城农商行。报告还基于2025年上半年关税战背景，测算了贸易摩擦对浙江上市银行的潜在影响。对关注区域经济与中小银行基本面的投资者，报告提供了从宏观到微观的分析框架和标的参考。

报告的核心结论

浙江民营经济是区域银行发展的核心土壤

报告指出，浙江人多地少、海岸线长，自古形成浓厚经商传统，建国早期又缺少国家资金和区域政策支持，因此走上依靠内生民营经济的发展道路。民营经济活跃带来大量小微企业融资需求和藏富于民的财富管理需求，同时民营企业交易频繁也推动支付结算等中间业务增长，为银行经营创造了优于其他地区的市场环境。

浙江经济以批零制造为主且外向型占比高

报告拆解发现，浙江第三产业占主导，批发零售业和制造业是在册经营主体最集中的行业，民营企业也主要分布于这两个领域。出口占GDP比重远高于全国，外贸依存度突出，其中宁波、金华等地对美出口占比较高。这一结构使银行信贷投放集中于中小微和外贸相关领域，贷款收益率相对更高，但也使银行受到国际贸易环境变化的间接影响。

浙江城商行经营质效领先，农商行进入改革新阶段

报告认为，杭州银行、宁波银行等上市城商行盈利能力和资产质量均处于同业领先水平，体现出浙江区域经济的支撑作用。浙江农商联合银行作为全国首家省农商联合银行，通过“小法人、大平台”模式强化服务能力，省联社由合作金融机构转变为商业性金融机构，有望通过申请金融牌照拓展财富管理和金融科技业务，带动辖内农商行进入新发展阶段。

浙江存在一批未上市优质城农商行“隐形明珠”

报告从ROE、成长性、资产质量和资本充足率等维度筛选，认为浙江省内存在一批未上市优质城农商行。这些机构普遍规模不大、深耕本地，却拥有高ROE、低不良和充足拨备，其中台州、金华两地的农商行数量占入选名单一半，信贷增长较快，是上市银行之外值得关注的潜在投资标的。

贸易摩擦对浙江银行影响可控，关注估值错杀机会

报告基于2025年上半年关税战背景测算，杭州银行和宁波银行受对美出口直接影响的贷款占比有限，且宁波银行已提前布局企业出海东南亚，出口区域向中东、北非转移，有利于弱化冲击。尽管个人经营贷增速有所下滑，但两家银行总贷款仍保持较快增长，资产质量总体稳定。报告建议关注浙江上市银行估值错杀带来的反弹机会以及未上市银行投资机会。

报告回答的关键问题

浙江民营经济为什么发达？

报告认为，浙江是农业资源小省，人均耕地少，劳动力被迫向非农产业转移；海岸线长，商业社会繁荣，形成“义利并举”的浙东学派；建国早期国家建设资金和区域扶持政策极少，只能依靠内生力量发展民营经济。资源、人文、政策三方面因素相互叠加，塑造了民营经济挑大梁的浙江模式。

贸易摩擦对浙江银行信贷影响有多大？

报告测算，杭州银行近八成贷款投放浙江，中小微客户中对美出口占比小，关税直接冲击总贷款约3.1%；宁波银行可能受影响的贷款占比约6%，但已提前布局企业出海东南亚并拓展中东、北非市场，对美出口波动对资产质量影响有限。整体看，贸易摩擦使个人经营贷增速回落，但总贷款仍保持较快增长，冲击总体可控。

浙江省联社改革选择哪种模式，为什么？

报告梳理省联社改革五种模式，浙江采用联合银行模式。原因有三：浙江农信系统资产质量优异，无需以改革化解风险，核心诉求是强化服务；联合银行模式保留成员行独立法人地位，改革成本低、过程稳健；改制后可申请金融牌照，为财富管理、金融科技等业务赋能。2022年4月成立的浙江农商联合银行即全国首家。

浙江还有哪些值得关注的未上市银行？

报告结合ROE、成长性、资产质量、资本充足率等指标，筛选出6家未上市优质城商行，包括泰隆银行、台州银行、绍兴银行、嘉兴银行、宁波通商银行和湖州银行；另有25家优质农商行，其中台州、金华占一半。这些机构普遍高ROE、低不良、拨备覆盖率超300%，是浙江银行业中的“隐形明珠”。

杭州银行和宁波银行的经营定位有何不同？

报告显示，杭州银行以政务类贷款为主，1H25占比44%，客群主要是地方政府和产业类大对公客户，国资股东占比高，银政合作优势明显；宁波银行以中小微客户为主，制造业、批发零售业和个人经营性贷款合计占比27%，股权结构包含国资、外资和民营，治理更市场化。两者差异也体现在贷款利率上，宁波银行以中小客户为主，贷款利率高于杭州银行。

报告中的代表性数据

6.1万亿元，占GDP 67.4%

浙江民营经济总量及贡献

2024年，报告显示，2024年浙江民营经济总量达6.1万亿元，占全省生产总值67.4%，贡献了全省70%以上的税收、80%以上的进出口和90%以上的企业数量。

6.5%

浙江省对美出口依存度

2025年上半年，以对美出口总额/GDP计算，1H25浙江省对美出口依存度为6.5%，远高于全国平均的2.3%；报告同时指出，关税战升级后浙江和全国对美出口依存度均有所下降。

存贷款4.93/3.92万亿元，不良率0.94%

浙江农商银行系统存贷款及资产质量

2025年上半年，截至1H25，浙江农商银行系统本外币存贷款余额分别为4.93万亿元和3.92万亿元，不良贷款率0.94%，拨备覆盖率432.5%，是全国农信系统的标杆。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 浙江省民营经济发展的历史基因与总量全景：报告用图表展示浙江民营经济总量、民营企业数量、税收和进出口贡献，并与江苏、广东等经济大省进行多维对比，帮助读者理解浙江模式的内生逻辑和民营经济挑大梁的独特路径。
  • 浙江经济结构拆解：从第三产业占比、经营主体行业分布到民营企业行业偏好，分析批零业和制造业的主导地位，同时呈现“四新”经济和高端制造业的快速增长，以及新兴产业对银行信贷结构的潜在影响。
  • 外向型经济图景与贸易摩擦测算：包含浙江出口占GDP比重、对美出口依存度、宁波与金华等市的贸易数据，并逐项测算关税战对杭州银行、宁波银行信贷投放和资产质量的量化影响，附有详细的单月进出口走势图表。
  • 杭州银行与宁波银行深度对比：两份银行的客群结构、贷款投向、股东背景、业绩表现、资产质量、区域分布及贸易摩擦敏感度均有详细图表，是理解浙江上市城商行的核心章节，也为其他区域银行比较提供参考。
  • 省联社改革的历史与五种模式：从农信社管理体制演变、省联社成立背景到股权与管理权倒挂等矛盾，逐一介绍联合银行、统一法人、金融控股、金融服务公司和混合模式的特点、适用省份及改革成本，并比较浙江、广东等地的实践。
  • 浙江农商联合银行案例分析：梳理全国首家省农商联合银行的组建过程、下辖82家农商行和1家农信联社的完整名单、存贷款规模、资产质量，以及“小法人、大平台”管理方式和申请金融牌照赋能成员行的业务前景。
  • 未上市优质城农商行筛选名单：报告列出6家优质城商行和25家优质农商行的近3年ROE、不良率、拨备覆盖率、核心一级资本充足率等财务指标，其中台州、金华两地入选机构最多，并附总资产超千亿农商行列表。
  • 投资建议与风险提示：总结浙江地区银行投资逻辑，建议关注杭州银行、宁波银行、瑞丰银行，并提示经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期、关税影响超预期等风险因素。

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