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报告概述

本报告为2026年1月的月度指南，聚焦黄金、白银、矿业股票及宏观市场。通过大量图表和数据，分析了2025年全年及近期贵金属和矿业股的表现、通胀趋势、央行政策影响，并介绍了Incrementum的专有模型（如Active Aurum Signal、Inflation Signal、Recession Phase Model）以及新旧60/40投资组合对比。旨在帮助投资者把握贵金属市场动态与投资机会。

报告的核心结论

黄金2025年以美元计涨幅超64%，表现强劲。

报告显示，2025年黄金以美元计价上涨64.4%，以欧元计价上涨44.9%，以日元计价上涨63.9%。自2000年以来，黄金年化收益率达11.0%，正收益年份占比73.1%。当前黄金价格处于历史高位，但仍低于通胀调整后的历史峰值。

白银2025年涨幅超146%，远超黄金。

白银以美元计价在2025年上涨146.8%，以欧元计价上涨117.6%，表现优于黄金。自2000年以来白银年化收益率为10.4%，但波动性更大。白银与黄金的比率在2025年底约为60，低于历史均值，显示白银相对低估。

矿业股在2025年大幅跑赢实物贵金属。

GDX（黄金矿商ETF）2025年上涨66.3%，GDXJ（ junior矿商ETF）上涨73.2%，远超黄金的44.6%回报。SIL（白银矿商ETF）上涨71.6%，SILJ上涨66.3%。矿业股与黄金的比率仍处于历史低位，但已开始回升，表明市场对矿商盈利能力改善的认可。

通胀仍为市场核心议题，各国央行政策分化。

报告通胀热力图显示，发达国家CPI在2025年11月多数在2-3%区间，美国核心PCE仍在2.6%以上。新兴市场通胀分化，阿根廷虽从高位回落但仍超30%。美联储利率期货显示市场预期2026年将降息，实际联邦基金利率与金价呈负相关。

报告回答的关键问题

2025年黄金表现如何？主要驱动力是什么？

2025年黄金以美元计价上涨64.4%，创下自2000年以来第四大年度涨幅。报告指出，全球央行持续购金、地缘政治风险、通胀粘性以及实际利率下降是主要推动力。黄金ETF持仓在2025年显著增加，尤其是亚洲地区。

白银是否比黄金更具投资价值？

2025年白银上涨146.8%，远超黄金，但波动更大。报告认为白银兼具工业与货币属性，黄金/白银比率处于60左右，低于2000年以来的均值68.96，表明白银相对黄金被低估。在通胀和工业需求复苏背景下，白银可能有补涨空间。

矿业股能否继续跑赢实物黄金？

2025年矿业股大幅跑赢，GDX上涨66.3%，GDXJ上涨73.2%。报告通过GDX/黄金比率显示该比率仍处于历史低位，但已开始回升。随着金价高位运行，矿企利润提升，矿业股可能继续受益，但需关注成本上升和运营风险。

当前通胀环境对贵金属有何影响？

报告通胀热力图显示，2025年底美国CPI仍在2.7%左右，核心PCE 2.6%，欧洲和日本通胀也高于目标。历史表明，实际利率为负时黄金表现优异。当前实际联邦基金利率仍处于负值区间，支持金价。预计央行宽松预期将维持贵金属需求。

报告中的代表性数据

64.4%

黄金2025年美元计价涨幅

2025年，黄金在2025年以美元计上涨64.4%，为2000年以来年度涨幅第四高，正收益年份占比73.1%。

146.8%

白银2025年美元计价涨幅

2025年，白银在2025年以美元计上涨146.8%，大幅超越黄金，但波动性更高。

66.3%

GDX黄金矿商ETF 2025年涨幅

2025年，GDX（金矿指数ETF）2025年上涨66.3%，GDXJ（小型金矿ETF）上涨73.2%，均跑赢实物黄金。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 完整黄金价格历史走势图表（1970-2025年），包含名义价格和通胀调整价格，以及主要货币计价的年度表现对比表。
  • 白银市场深度分析，包括COMEX交割数据、LBMA金库持有量、以及白银与黄金的相对表现和比率走势。
  • 矿业股月度表现表格（2024-2025年），涵盖HUI、GDX、GDXJ、SIL、SILJ等指数，以及资金流量和相对比率分析。
  • 发达市场和新兴市场的通胀热力图（2023-2025年），涵盖美国、欧元区、日本、中国、印度等主要经济体的CPI、核心CPI、PCE等指标。
  • 各类资产月度表现对比（2024-2025年），包括股票、债券、商品、货币、黄金、白银、铂金、钯金、原油、天然气等，以及CAGR和最大/最小涨跌幅。
  • Incrementum专有模型：Active Aurum Signal（黄金矿业股择时信号）、Inflation Signal（通胀信号）、Recession Phase Model（衰退阶段模型），以及各模型的历史表现回测。
  • 新旧60/40投资组合对比分析：传统60%股票+40%债券组合 vs 包含黄金、白银、矿业股、商品和比特币的新组合，自2024年5月起的表现对比。
  • 黄金2030年价格预测模型：基于概率分布的峰值预测，基准情景为4,822美元，通胀情景为8,926美元，以及不同情景下的目标区间。
  • 2025年各类资产与黄金的相关性表格（15日至180日不同周期），以及美元指数、标普500、商品指数等的相关性分析。
  • 作者简介、活动预告、免责声明和订阅信息，以及Incrementum的基金产品线介绍。

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