报告概述
本报告是国联民生证券研究所发布的金属行业2026年度策略系列报告之贵金属篇，聚焦黄金与白银两大品种。报告从美国经济前景、降息周期、主权货币信用、地缘政治风险、央行购金行为及新兴资金流入等维度，系统分析了2026年贵金属价格上行的驱动因素。同时，报告对白银的工业属性与金融属性双重定价逻辑进行探讨，并基于供需缺口、光伏用银增长及金银比历史规律，预判白银补涨潜力。报告旨在为投资者提供贵金属板块的投资线索，帮助理解宏观与基本面共振下的价格趋势。
报告的核心结论
美国经济下行压力与降息周期支撑金价上行
报告指出美国经济需求动能减弱，消费信心下滑，PMI持续低于荣枯线，失业率升至2021年9月以来最高。美联储降息周期虽有放缓但仍将持续，历史复盘显示降息后金价大概率上涨，6个月内涨幅常超10%。
主权货币信用下行驱动全球央行持续购金
公共卫生事件后全球央行大幅扩表，美元信用下滑。2024年全球央行连续第三年购金超千吨，我国央行自2024年11月重启购金并连续14个月增持。黄金占全球官方储备比重从12.85%升至18.32%，央行购金成为金价中枢上移的重要支撑。
地缘冲突与贸易摩擦激发黄金避险买盘
2025年以来全球地缘政治事件频发，美加、格陵兰岛、俄乌、巴以、印巴、以伊等多地区冲突持续；美国关税政策反复导致经济政策不确定性指数高企。黄金ETF持仓和交易量显著上升，亚洲地区尤为活跃，中国成为全球ETF需求重要来源。
白银供需缺口扩大，白银补涨行情可期
白银工业需求占比超50%，光伏用银占比从2015年的5.15%升至2024年的16.97%。白银供给增速低迷，供需缺口从2021年由正转负并持续扩大。金银比与PMI反向变动，若降息后PMI修复带动金银比回落，白银价格弹性可能超过黄金。
报告回答的关键问题
2026年黄金价格还会继续上涨吗？
报告认为黄金上涨趋势不可阻挡。美国经济下行、降息周期持续、美元信用弱化、央行购金强劲以及地缘避险需求共同推动金价。报告测算若美国债务规模达40万亿美元，金价有望接近5000美元/盎司。
全球央行为什么要持续买入黄金？
主要原因是主权货币信用下行。公共卫生事件后各国央行大幅扩表，美元、欧元等货币超发，购买力下降。黄金作为储备资产占比从2013年低点9.18%提升至2024年18.32%。我国央行黄金储备仅占总储备8.1%，远低于全球15%平均水平，未来仍有增持空间。
白银的投资机会在哪里？
白银兼具金融与工业属性，工业需求中光伏用银增长迅速。白银供给刚性，供需缺口自2021年持续扩大，库存大幅下降。历史数据显示金银比回落区间对应银价上涨，若金银比从当前66回落至55，银价涨幅约20%。关注PMI修复带来的补涨行情。
地缘政治风险对黄金价格有多大影响？
地缘冲突和贸易摩擦显著提升避险需求。2025年俄乌、巴以、以伊、印巴等多地冲突持续，美国关税政策反复。地缘政治风险指数及经济不确定性指数均处历史高位，黄金ETF持仓和交易量创历史新高，亚洲地区尤为突出，中国ETF流入量位居全球前列。
报告中的代表性数据
全球央行年度购金量
2024年，2024年全球央行连续第三年购金超千吨。2025年三季度净购220吨，较二季度增长28%。
中国央行黄金储备
2025年12月，中国人民银行数据显示，12月末黄金储备环比增加3万盎司，为连续第14个月增持。
光伏用银需求占白银总需求比例
2024年，2015年该比例仅为5.15%，2024年提升至16.97%，预计2025/2026年光伏用银需求达6700/7068吨。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整的美联储降息周期历史复盘与金价表现对比图表。
- 美国经济指标深度分析：GDP、消费信心、PMI、就业、CPI分项等数据趋势图。
- 全球央行黄金购买量分国别数据（2014-2025年Q3），包含公开披露与实际购金差异。
- 黄金与美元占全球官方储备比重的长周期数据及未来情景假设测算（不同金价与储备比重下的潜在需求）。
- 全球地缘政治风险指数与经济政策不确定性指数的详细走势及与金价关系分析。
- 全球黄金ETF持仓分布（分地区）及2025年流入量前十大基金明细。
- 白银供需平衡表（2017-2025E），包含光伏用银需求详细测算模型。
- 金银比历史走势与PMI、降息周期的联动关系研究，以及不同金银比假设下的银价弹性测算。
- 14家重点公司的盈利预测、财务指标、估值与评级，以及各自的资源储量、矿山项目进展和风险提示。
- 完整的风险提示、分析师承诺、评级说明及免责声明。
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