报告概述
本报告聚焦2026年中国财政与货币政策的配合模式及其对债券市场的影响。研究范围涵盖广义赤字率、降息降准空间、基础货币供给等关键变量。报告基于IS-LM模型框架，结合中央经济工作会议精神及央行、财政部最新表态，分析两大政策如何共同影响利率走势。读者可通过报告理解政策协同的逻辑、债市面临的久期偏好挑战及潜在交易机会。
报告的核心结论
财政政策将维持广义赤字率相对2025年基本稳定。
报告指出，财政总支出与预算内收入占GDP的比例保持稳定的确定性较高；政府性基金收入占比下行空间可控，若出现超预期影响，可能以新型政策性金融工具灵活对冲。
货币政策预计有两次各10BP降息和1-2次各25BP降准空间。
若仅降准25BP，央行将增加基础货币供给以维持流动性充裕。降息空间基于央行对利率平衡区间的判断（10年期国债收益率1.6-1.9%），且降准幅度可能逐步减少，转向基础货币投放。
2026年债市维持区间震荡，10年期国债收益率接近1.9%时交易机会明显。
财政与货币政策配合对债市压力小于2025年，但久期偏好不足仍构成挑战。预计收益率在1.6-1.9%区间波动，接近上沿时波段机会更突出。
货币政策力度若大于财政，利率将承受下行压力；反之则上行。
基于IS-LM模型，扩张性财政政策推升利率，扩张性货币政策压低利率。两者共同发力时，净影响取决于谁更积极。2026年预计货币政策力度相对更大，利率以承压为主。
报告回答的关键问题
2026年财政赤字率会怎么变化？
报告认为广义赤字率相对于2025年基本稳定，财政总支出和一般公共预算收入占GDP比例保持稳定，政府性基金收入占比下行空间可控，若超预期可能用新型政策性金融工具对冲。
2026年央行会降息降准几次？
报告预计有2次各10BP的降息，以及1-2次各25BP的降准。如果仅降准25BP，央行还会通过增加基础货币供给来补充流动性，降准幅度可能较往年减少。
2026年债市有哪些投资机会？
报告预计债市维持区间震荡，当10年期国债收益率估值接近或达到1.9%时，交易机会更明显。需关注货币政策维持利率低位运行的操作目标，以及久期偏好不足带来的风险。
财政与货币政策如何影响利率？
财政扩张推高利率，货币扩张压低利率。两者共同发力时，净影响取决于政策力度强弱。报告预计2026年货币政策力度更大，利率以下行压力为主，但需警惕久期偏好不足导致的熊陡风险。
报告中的代表性数据
10年期国债收益率平衡区间
2025年，基于央行暂停和恢复国债买卖的时点判断，10年期国债收益率估值在1.6-1.9%区间可能是央行认为的平衡状态。
政府债券存量同比增速
2025年11月，截至2025年11月，政府债券存量同比增速为18.8%，报告预计全年增速约17%，高于2024年增速。
商业银行和保险机构持债占比
2025年10月，截至2025年10月，商业银行和保险机构持有债券占银行间债券市场比例约69.7%，较2024年高点下降约3个百分点。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 基于IS-LM模型的财政货币政策配合与利率关系分析框架。
- 2025年财政与货币政策配合的详细回顾，包括支出与收入占比变化、政府债券供给等。
- 2026年需求端政策发力空间分析，涉及GDP增速、物价、银行净息差等因素。
- 央行国债买卖操作与利率平衡区间的实证分析。
- 商品房住宅销售面积数据及政府性基金收入下行空间研判。
- 汇率与基础货币增长关系的历史经验分析。
- 商业银行和保险机构持债比例下降对债市久期偏好的影响。
- 风险提示：国内外实体经济超预期、政策收紧、地缘政治及贸易摩擦等。
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