报告概述
本报告对2025年美债及中资美元债市场进行系统性复盘，并展望2026年走势。报告覆盖美债收益率曲线变化、中资美元债信用风险定价、美国劳动力市场、通胀前景及美联储货币政策路径。采用历史复盘与模型预测相结合的方法，将长端美债收益率分解为短端收益率与期限利差，为投资者提供利率走势判断框架。读者可借此理解降息周期中美债曲线陡峭化的逻辑，以及中资美元债与美债的联动关系，为跨境固收投资决策提供参考。
报告的核心结论
美债收益率曲线在降息周期中持续走陡。
2025年短端利率充分定价降息幅度，而长端受长期通胀预期、财政担忧及供给压力制约，下行有限，10Y-2Y利差大幅走阔至约69BP。历史三次降息周期均呈现类似结构分化。
中资美元债信用风险定价趋于钝化。
受国内化债政策推进影响，信用风险溢价回落，中资美元债收益率与10年期美债相关系数升至0.90，全年跟随美债下行且表现更优，信用利差收窄约25BP。
2026年美国劳动力市场将延续供需双弱。
移民政策收紧导致供给收缩，AI替代效应与终端需求疲软压制用工需求，新增非农就业低于盈亏平衡水平，失业率预计在4.3%-4.7%区间，薪资增速延续回落。
2026年美国通胀上行压力相对可控。
居住成本回落及劳动力市场降温对冲关税涨价压力，核心PCE增速预计在2.6%-3.0%。企业因需求疲软难以完全转嫁成本，关税对通胀的传导效率受限。
美联储2026年货币政策先缓后松，下半年有望降息1-2次。
上半年进入观察期暂缓降息，下半年随着新任美联储主席（偏鸽）落地及中期选举临近，降息窗口打开，全年累计降息25-50BP。市场预期与联储点阵图存在分歧，博弈焦点在劳动力市场与主席倾向。
报告回答的关键问题
2026年10年期美债收益率预计在什么区间？
报告通过分解模型预测，2026年10年期美债收益率将在3.55%-4.5%区间。其中2年期美债收益率中枢因降息下移至3.05%-3.3%，10Y-2Y期限利差受RMP扩表及国债供给压力影响升至0.5%-1.2%。
美联储2026年会降息几次？
报告预计2026年下半年美联储将降息1-2次（25-50BP）。上半年因评估政策滞后效应及新任主席未定而暂缓，下半年随着偏鸽派主席上任及经济增长压力，重启宽松。
中资美元债2026年投资价值如何？
报告基于回归模型预测，在10年期美债收益率3.55%-4.5%的假设下，中资美元债收益率对应4.12%-5.40%。国内化债政策持续将令信用风险定价钝化，中资美元债将继续锚定美债基准波动。
美国劳动力市场2026年是否会恶化？
报告认为劳动力市场将延续供需双弱，失业率有上行风险，预计在4.3%-4.7%。新增非农就业三个月移动平均值已低于收支平衡点，AI替代与移民收紧加剧供需矛盾，但供给收缩部分缓冲失业率上升。
报告中的代表性数据
10年期美债收益率年度变化
2025年1月2日至12月24日，收盘收益率从年初约4.57%降至4.15%，反映降息预期与避险情绪。
10Y-2Y期限利差变化
2025年1月2日至12月30日，利差从约32BP升至69BP，主因长端利率下行受通胀和供给压力制约。
中资美元债收益率年度变化
2025年1月2日至12月30日，信用利差收窄24.6BP至68.1BP，化债政策降低信用风险溢价。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2025年美债市场按月详细复盘，涵盖关税博弈、降息预期、财政担忧等事件冲击及收益率走势。
- 中资美元债市场深度分析，包括与美债相关性变化、信用利差波动及化债政策影响。
- 2026年美国劳动力市场供需预测，涵盖移民政策、AI替代、消费者信心等维度。
- 通胀预测模型，分析居住成本回落与关税传导对核心PCE的综合影响。
- 美联储政策路径展望，含主席换届候选人分析、Polymarket概率及点阵图与市场预期分歧。
- 10年期美债收益率预测模型，通过短端利率和期限利差分解得出区间3.55%-4.5%。
- 中资美元债收益率回归模型，基于2025年数据构建，预测2026年区间4.12%-5.40%。
- 历史降息周期对比（2001、2007、2019），梳理期限利差走阔的共同原因与差异。
- 美联储反向扩表（RMP）对短端利率和期限利差的影响分析。
- 风险提示：海外政策超预期、贸易摩擦升级、劳动力市场超预期下行。
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