报告概述
本报告由中邮证券有色新材料团队出品，以黄金价格为研究对象，覆盖1970年代至今的三轮牛市行情，重点分析当前（2026年）金价盘整后的走向。报告通过复盘历史上美联储主席政策与金价的关系，结合人民银行购金数据、美国黄金ETF持仓变化、美国国债结构及缩表前景等维度，论证短期金价可能因通胀预期调整但中长期看多的核心逻辑。报告旨在为投资者提供黄金资产配置的参考依据。
报告的核心结论
央行持续购金为金价提供强劲托底支撑
2026年5月，人民银行增持黄金9.95吨，为连续第19个月增持，持仓总量达2331吨。在金价调整较大的4月，央行购金超过8吨；中东冲突加剧的3月，购金接近5吨，显示央行在价格低位时托底意愿强烈，成为黄金市场的重要稳定力量。
欧美交易盘流出影响逐步钝化，卖压基本释放
受中东油价高位及美国加息预期影响，美国黄金ETF持仓从2026年初的1100吨下降至1020吨左右，但下降速度已明显放缓，表明交易资金基本完成卖出。交易盘对金价的压制作用正在减弱。
沃什缩表政策可能弱化美元信用，中长期利好黄金
目前美债余额39.2万亿美元，美联储持有4.47万亿美元，占比11.4%。在利率高位、部分国家减少购买美债的背景下，若美联储缩表，美国财政融资利率可能居高不下，进而弱化美元信用。中期看，缩表幅度有限，甚至可能在信用角度支撑黄金。
短期金价因通胀预期调整，中长期仍看新高
当前市场交易通胀预期，美国下半年加息预期提升，导致金价短期承压。但报告中长期看多方向不变，认为金价调整后有望创出新高，主要驱动来自央行购金、美元信用弱化以及地缘风险等因素。
报告回答的关键问题
央行持续增持黄金对金价有何影响？
报告显示，人民银行自2024年11月重启增持后，连续19个月买入黄金，2026年5月增持9.95吨。在金价下跌时，央行加速购金，托底预期强烈，为金价提供坚实支撑。央行作为长期配置力量，其持续买入行为有助于平抑价格波动并推动金价上行。
美国黄金ETF流出为何对金价影响钝化？
2026年以来，美国黄金ETF持仓从1100吨降至1020吨，但下降速度逐步放缓。报告认为，交易资金已基本完成卖出，剩余持仓多为长期持有者。因此，尽管ETF仍在流出，但对金价的边际压力减弱，市场对通胀和加息预期的定价已较为充分。
沃什的缩表政策将如何影响黄金？
沃什作为新上任的美联储主席，主张缩表以控制通胀并降低财政付息压力。但报告指出，当前美债利率高位，部分国家减少购买美债，若美联储缩表将减少购债支撑，可能导致美国财政融资利率攀升，弱化美元信用。这种信用弱化反而利好黄金，中长期推动金价创新高。
报告中的代表性数据
人民银行黄金储备
截至2026年5月，人民银行连续第19个月增持，2026年5月增持9.95吨，4月增持超过8吨，3月中东冲突加剧时增持近5吨。
美国黄金ETF持仓
2026年5月，2026年初持仓超过1100吨，随后持续流出，但下降速度已逐步钝化，表明交易资金基本完成卖出。
美联储持有美债占比
截至2026年，美债余额39.2万亿美元，美联储持有4.47万亿美元。此前QT时代最低占比约9.3%（2019年）。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详尽复盘1970年代至今三轮黄金牛市的宏观背景、驱动因素和终结原因，涵盖1971-1980年、2000-2011年、2018年至今三个阶段。
- 深入分析历届美联储主席（伯恩斯、米勒、沃尔克、格林斯潘、伯南克、耶伦、鲍威尔、沃什）的货币政策主张及其对黄金价格的影响。
- 展示黄金、白银、铜、原油等大类资产走势对比图表，以及关键事件时点的价格变动数据。
- 详细的人民银行购金数据图表，显示2024年11月至2026年5月每月增持量及累计储备变化。
- 美国黄金ETF持仓走势图，结合实际利率、非农就业等指标分析交易盘行为。
- 美联储资产负债表及持有美债占比的详细数据，评估缩表空间及其对美元信用的潜在影响。
- 当前美国就业市场的结构性分析，包括各行业新增就业人数及失业率数据。
- 投资建议部分，列出重点关注的相关黄金标的（如招金黄金、赤峰黄金等）。
- 风险提示：美国经济强势超预期、缩表节奏超预期等可能影响金价的不确定性因素。
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