The ECB Survey of Monetary Analysts Aggregated Results December 2025

European Central Bank2026-01-1216 页

报告概述

本报告汇总了2025年12月欧洲央行对70位货币分析师进行的调查结果。调查覆盖分析师对主要政策利率（存款便利利率DFR、主要再融资操作MRO、边际贷款便利MLF）、货币市场利率（€STR、3个月Euribor）、资产购买计划（APP、PEPP）下债券存量的预期，以及对欧元区实际GDP增长、失业率、HICP通胀和核心通胀的预测。报告还包含了分析师对通胀风险、产出缺口（试点问题）以及TPI（传导保护工具）首次激活可能性的判断。结果以中位数、25%和75%分位数呈现，为理解市场对欧元区货币政策路径和经济前景的共识提供了参考。

报告的核心结论

存款便利利率短期内维持2.00%，长期可能小幅上升

调查显示，分析师对存款便利利率（DFR）的预期中位数在2025年12月至2028年Q2期间均维持在2.00%，但自2027年Q3起75%分位数开始上升，至2028年Q4达到2.50%，长期中位数仍为2.00%，表明市场预期利率将在较长时间内保持稳定，之后存在一定的上行风险。

欧元区通胀预计在2026年回落至接近2%水平

HICP通胀同比增速的中位数预期从2025年Q4的2.1%下降至2026年Q1的1.8%，此后在1.8%-2.0%区间波动，长期稳定在2.0%。高通胀概率在2026年大幅降低，2026年通胀低于2%的中位数概率为60%，高于2%的概率为40%，表明分析师认为通胀将逐步接近目标。

欧元区实际GDP增长温和，长期增速约1.2%

季度环比增长（季调后）的中位数预期在2025年Q4为0.2%，2026年维持在0.3%-0.4%，长期（年同比）增速中位数为1.2%。失业率中位数预期从2025年Q4的6.4%缓慢下降至2028年Q4的6.2%，长期为6.3%，反映出劳动力市场保持韧性。

传导保护工具（TPI）首次激活的概率较低

分析师对TPI从未被激活的平均概率为57.2%，认为在6个月后激活的概率为29.3%，而0-3个月内激活的概率仅为5.2%。这显示市场普遍预期TPI短期内不会被启用，欧元区国债市场碎片化风险可控。

报告回答的关键问题

欧洲央行何时会调整存款便利利率？

调查显示，分析师预期存款便利利率（DFR）在2028年Q2前均维持在2.00%，中位数路径无变化。但自2027年Q3起75%分位数开始上升，表明部分分析师预期届时可能加息。首次DFR调整的平均概率集中在0bps（92.5%），短期内几乎不变。因此，利率调整可能要到2027年下半年之后。

欧元区通胀何时能回到2%？

HICP通胀中位数预期在2025年Q4为2.1%，随后在2026年降至1.8%-1.9%，2027年回升至2.0%附近，长期稳定在2.0%。2026年通胀低于2%的概率（60%）高于高于2%的概率（40%），而2028年两者概率持平。预计通胀将在2026-2027年围绕目标波动，长期向2%收敛。

欧元区经济未来两年增长前景如何？

分析师预期季度GDP环比增速在2025年Q4为0.2%，2026年维持在0.3%-0.4%，2027年继续保持在0.3%-0.4%的温和水平。长期年同比增速中位数为1.2%。失业率预期缓慢下降，从2025年Q4的6.4%降至2028年Q4的6.2%。整体而言，欧元区经济将保持温和扩张，无显著加速或衰退迹象。