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报告概述

本报告由高盛集团发布，研究对象为日本国防相关上市公司，重点关注三菱重工、川崎重工、IHI、日本制钢所、SKY Perfect JSAT、三菱电机、名村造船所、NEC和富士通等9家企业。报告覆盖日本国防开支加速、出口管制放松、国防计划修订等核心议题，分析各公司国防业务的收入贡献、盈利能力及增长潜力。采用盈利预测模型与目标价估值方法，帮助投资者把握2026年日本国防板块的投资机会。

报告的核心结论

日本国防开支加速提前实现GDP2%目标，中期有望进一步上调。

高桥政府通过追加预算已提前实现2022财年GDP2%的国防开支目标，但核心设备支出仅占GDP1.6%。报告预计，随着北约新目标（3.5%核心+1.5%其他）及韩国讨论提升至逾3%的影响，日本可能在2026年底启动新一轮国防计划修订，进一步提升开支水平。

废除五项国防装备转让类别将大幅提升出口盈利能力。

目前日本国防装备出口受限于五项用途（救援、运输、警告、监视、扫雷），且出口占比不足10%。媒体报道显示，政府最早于2026年4月废除该限制。出口项目利润率通常比国内高2-3倍，此举预计将显著改善三菱重工、川崎重工等企业的盈利能力。

国防出口将成为日本国防公司2027财年后盈利增长的核心驱动力。

报告指出，国内订单已推动三菱重工国防订单从FY3/23的5570亿日元增至FY3/25的18770亿日元（3.4倍），川崎重工从2630亿增至7720亿日元（2.9倍）。但出口业务盈利能力更高，且来自韩国经验显示出口率从10%升至60-70%可推动利润率从5%升至20%以上，日本公司有望复制这一路径。

三菱重工和川崎重工是国防领域核心持仓，盈利有望显著超出市场预期。

三菱重工国防贡献占比约30%，预计FY3/28营业利润7000亿日元（高出市场共识16%）；川崎重工国防贡献同样约30%，盈利增速将抵消其他业务低迷。报告给予三菱重工目标价5400日元（上行30%），川崎重工目标价15000日元（上行34%）。

太空安全与通信卫星相关业务将高速增长，SKY Perfect JSAT受益。

SKY Perfect JSAT凭借国防部卫星星座项目，安全业务收入年增长率超25%，整体太空业务营业利润率稳定在35%。其多轨道战略（GEO/LEO/HAPS）和优先成像权构筑壁垒，报告预计其估值将从媒体股转向太空股，给予目标价3000日元（上行48%）。

报告回答的关键问题

日本国防预算未来几年会如何变化？

报告指出，日本已提前实现国防预算占GDP2%的目标，但核心设备支出仅1.6%。受北约提高目标至5%以及韩国讨论提升至3%以上影响，日本可能在2026年底修订三项战略防御文件，届时将进一步增加国防开支。预计2028财年（3/28E）预算将达约11万亿日元，且追加预算成为常态。

废除五项出口限制对哪些日本公司最有利？

报告认为，三菱重工和川崎重工作为主承包商将率先受益，其出口潜力巨大。三菱重工已获澳大利亚海军驱逐舰订单，川崎重工则在C-2运输机和P-1巡逻机出口方面积极布局。同时，IHI（航空发动机）、日本制钢所（火炮/导弹发射器）以及三菱电机（雷达/电子系统）也将因高附加值零部件出口而获益。

三菱重工的国防业务增长空间有多大？

三菱重工是日本最大国防承包商，国防业务收入占比约20%，利润贡献约30%。报告预测其国防收入复合年增长率达21%，FY3/30营业利润有望达9200亿日元。随着产能扩张和出口突破（如“最上级”护卫舰出口澳大利亚），国防业务将成为未来利润增长的最大催化剂。

国防出口如何改善日本国防公司的利润率？

目前日本国内国防合同利润率限制在个位数（约10%），而出口项目由于可单独谈判，利润率通常高出2-3倍。参考韩国经验（出口率从10%升至60-70%带动利润率从5%升至20%），日本公司通过扩大出口占比，有望实现利润率的大幅提升。报告重点提及IHI、三菱电机等具备出口实绩的企业。

除了三菱重工，还有哪些日本国防股票值得关注？

报告覆盖的买入评级股票包括：川崎重工（国防贡献最高，目标价15000日元）、IHI（航空发动机出口潜力，目标价3300日元）、日本制钢所（唯一火炮制造商，目标价12000日元）、SKY Perfect JSAT（太空安全，目标价3000日元）、三菱电机（雷达电子系统，目标价5350日元）、名村造船（海军维修，目标价5600日元）、NEC和富士通（IT/通信国防系统）。

报告中的代表性数据

18770亿日元

三菱重工国防相关订单额

2025财年（FY3/25），从2023财年的5570亿日元增长3.4倍，反映国防预算增加带来的订单激增。

7720亿日元

川崎重工国防相关订单额

2025财年（FY3/25），从2023财年的2630亿日元增长2.9倍，国防业务贡献集团利润约30%。

出口率60-70%，营业利润率>20%

韩国国防公司出口率与利润率关系

2027财年（预计），报告以韩华航空航天和现代罗特姆为例，说明国防出口率提升可推动利润率大幅改善，日本公司有望复制此趋势。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 详细分析日本国防预算构成与未来展望，包括追加预算、核心设备支出占比及与北约新目标的比较。
  • 深度剖析废除五项国防装备转让类别的政策背景、预期时间表及对出口盈利能力的非线性提升影响。
  • 三菱重工（7011.T）的全面盈利预测与目标价推导，包括国防业务订单/收入/利润增长路径及出口催化剂（如澳大利亚护卫舰订单）。
  • 川崎重工（7012.T）的公司分析，强调国防业务利润贡献最高（约30%），并评估其C-2运输机等出口前景及对集团盈利改善作用。
  • IHI（7013.T）、日本制钢所（5631.T）、SKY Perfect JSAT（9412.T）的个股深度研究，涉及航空发动机、火炮/电磁炮、太空安全等细分领域。
  • 三菱电机（6503.T）的国防与航天系统分析，涵盖雷达、电子战系统出口及二线供应商策略。
  • NEC（6701.T）与富士通（6702.T）的IT/通信国防业务聚焦，包括网络安全、卫星通信及海外大型项目经验。
  • 名村造船所（7014.T）的船舶维修业务前景，特别是美国海军舰艇修理需求及地理优势。
  • 完整的盈利预测表、目标价风险与方法论说明，以及所有公司在2026-2030财年的分业务收入与利润估算。
  • 含韩华航空航天等韩国对标公司的案例研究，展现国防出口对盈利能力的提升潜力。

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