制度韧性的增长与转型——香港经济2025年回顾及2026年展望

中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心2026-01-0717 页

报告概述

本报告以中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心自主构建的“HGC三元流动模型”为核心分析框架，将香港经济增长拆解为“人流（H）”、“物流（G）”、“资金流（C）”三大动能。报告系统回顾了2025年香港经济在资本市场活跃、转口贸易韧性支撑下的超预期表现，并对2026年经济增长前景进行情景预测。报告不仅涵盖GDP增速预测，还深入分析了贸易、金融、地产、消费等细分领域的结构特征与驱动因素，为投资者和政策制定者理解香港经济短期波动与中长期转型路径提供参考。

报告的核心结论

2025年香港GDP增速明显超预期，基本恢复疫情前增长水平。

报告显示，2025年前三季度香港GDP同比增长3.3%，全年有望实现3.2%左右的增速，较2024年的2.5%进一步提速，已基本恢复至2008-2018年复合增速2.8%的水平。增长动能主要来自“资金流（C）金融项”和“物流（G）”，分别拉动GDP约1.2和1.1个百分点。

“资金流”尤其是金融项是2025年香港经济超预期增长的关键动能。

报告指出，2025年资本市场交投活跃，恒生指数前11个月累计收涨28.9%，港股主板日均成交额同比大增65%，香港重回全球IPO市场融资额榜首。银行保险业景气度走升，带动“资金流（C）金融项”对经济增长贡献显著提升。“资金流（C）地产项”虽仍有拖累，但住宅市场已呈现量价齐升回暖迹象。

2026年香港经济有望在偏乐观情形下实现3.0%的增长。

报告预计，随着美联储延续降息、内地“十五五”规划开局、香港特区政府财政状况改善并提前实现收支平衡，以及“汇企引才”、北部都会区建设等转型措施落地，2026年“资金流（C）”和“物流（G）”仍将是增长引擎。但需要关注国际地缘形势和美联储政策节奏的不确定性。

中长期香港经济多元多极转型将持续赋能增长。

报告认为，香港将持续巩固国际金融中心竞争力，推动互联互通扩容、离岸人民币中心建设、绿色金融和数字资产创新。同时国际贸易、航运航空中心及创科中心建设将赋能“人流”、“物流”和“资金流”。北部都会区建设、“留学香港”品牌等策略有望为经济提供额外增长动能。

报告回答的关键问题

2025年香港经济增长超预期的主要原因是什么？

报告认为，主要原因有两方面：一是资本市场交投活跃度大幅提升，港股IPO融资额时隔6年重回全球榜首，带动“资金流（C）金融项”拉动GDP约1.2个百分点；二是受美企“抢进口”效应和AI相关电子产品需求推动，香港转口贸易表现活跃，“物流（G）”拉动GDP约1.1个百分点。两个因素叠加使全年GDP增速明显超过年初预测。

HGC三元流动模型是什么？如何用来分析香港经济？

HGC模型是中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心构建的分析框架，聚焦“人流（H）”、“物流（G）”、“资金流（C）”三大变量。模型基于动态因子模型和向量自回归方法，利用宏观经济数据、行业货值和高频指数来量化各流对GDP的拉动作用。报告以此分析了2025年各动能贡献：金融项拉动最大，物流次之，人流正向但较小，地产项为拖累。

2026年香港经济面临哪些主要不确定性？

报告指出，主要不确定性包括：一是国际地缘形势变化，可能影响全球供应链稳定和贸易活动；二是美联储货币政策节奏，若降息不及预期可能影响资金流入和利率敏感行业；三是“对等关税”政策走向，虽然不确定性大概率缓解，但反复风险仍存。此外，消费模式深度转型和建造业疲弱也需要持续关注。

香港地产市场2025年是否已经回暖？

报告显示，2025年香港住宅市场呈现量价齐升，前11个月楼宇买卖合约量额同比分别增14.8%和11.8%，楼价指数自4月起企稳回升，全年预计结束连续3年下跌。住宅租金创历史新高。但商业地产租售价格仍下行，写字楼和零售业楼宇售价分别跌11%和8.8%。建造业活动低迷，失业率攀升至7%左右。整体呈现分化回暖态势。