报告概述
本报告以城投平台和城投债为研究对象，覆盖隐债化解和融资平台退名单两大进程，重点分析2026年政策窗口及2028年前后关键节点对城投市场的影响。报告采用数据测算与分省对比框架，梳理了化债资金规模、退名单进度、城投债到期分布及收益率利差等维度，旨在帮助投资者把握化债尾声阶段的市场分化与投资机会。
报告的核心结论
2028年前后政策节点将引发城投市场风偏分化
报告指出，随着2028年底隐债化解大限临近，市场对弱资质城投主体的观点分化将进一步显现。2026年作为关键窗口期，政策支持力度的边际调整和弱区域财政可持续性成为核心变量，直接影响不同资质平台的信用利差和投资价值。
弱资质城投主体风险关注度上升
随着大部分平台完成隐债清零并退出融资平台名单，市场对剩余弱资质主体的关注度提高。报告显示，2028年末后到期的城投债中，江苏、山东、四川等区域AA(2)及AA-级存量较大，这些主体在政策节点后可能面临更大的估值波动风险。
存量充沛区域存在票息挖掘机会
在2028年底前的区间内，报告建议在存量充沛的区域中寻找票息相对较高的资产。如江苏、浙江的区县级平台，重庆部分区县平台，天津、云南的市本级/省级平台，以及山东的地级市平台、西安区域平台，均有较为充沛的存量，可在风险可控的前提下增厚收益。
报告回答的关键问题
城投化债任务的关键节点是什么？
根据报告，2024年11月全国人大常委会明确，2028年之前地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元降至2.3万亿元，棚改隐债之外的隐债化解节点设定为2028年末。截至2025年12月，全国存量城投债约71%在2028年末前到期，政策节点前后的风险分化是市场关注焦点。
融资平台退名单进度如何？
报告显示，截至2025年9月末，较2023年3月末已有71%的融资平台实现退出，存量经营性金融债务规模下降62%。2025年以来退平台进程明显加快，且退出平台的体量相对更大。宁夏、山西、内蒙古等地退名单比例较高，但各地进度不一。
2028年前后城投债投资如何选择？
报告建议在2028年底前，关注存量充沛且收益率相对较高的区域，如江苏、浙江的区县级平台，重庆部分区县，以及天津、云南的省级平台。这些区域存量大、流动性尚可，可结合机构风格精选个券。同时需警惕2028年后弱资质主体的估值波动风险。
报告中的代表性数据
2025年隐债化解资金规模
2025年，包括2.8万亿元“6+4+2”化债组合拳支持、地方政府自身消化约4600亿元以及重启发行的特殊再融资债2311亿元，合计约3.5万亿元。
融资平台退出比例
截至2025年9月末，较2023年3月末，融资平台数量下降71%，存量经营性金融债务规模下降62%。2025年前9个月经营性债务下降约7.3万亿元。
2028年末前到期城投债占比
截至2025年12月15日，全国存量城投债中约71%（约13.17万亿元）在2028年末前到期，29%（约5.49万亿元）在此后到期。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细测算2025年隐债化解资金来源，包括置换隐债专项债、特殊新增专项债、特殊再融资债的具体组成与各省发行情况。
- 融资平台退名单进度的时间序列数据，包含2024年末与2025年9月末的两次对比，以及各省市地方政府的退名单表述与进展。
- 全国各省2028年末前后到期的城投债规模分布图，按评级（AAA至AA-）细分，展示不同区域的到期压力结构。
- 各省城投债加权平均收益率与信用利差对比，区分2028年末前到期与后到期的不同表现，用于评估风险溢价。
- 重点区域（江苏、浙江、重庆、天津、云南、山东、陕西）的城投债存量、收益率、利差细分数据，含地级市或区县级平台。
- 城投债收益率与信用利差的分位数走势图（1Y至10Y），反映当前估值在历史中的位置。
- 分析2026年窗口期政策可能的边际调整，以及弱区域财政可持续性对城投信用的影响。
- 风险提示部分，涵盖城投口径偏差、政策不确定性、宏观经济及地方政府债务压力等因素。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
