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报告概述

本报告是天风证券发布的2026年市场展望系列之城投债专题，研究对象为中国城投债市场。报告以统筹化债与发展为政策主线，回顾了2025年城投债一级发行与二级市场表现，并在此基础上对2026年城投债供给、风险与投资机会进行展望。报告采用了政策梳理、数据分析与情景假设相结合的方法，对2026年净融资规模进行测算，并提出具体的参与策略。通过阅读本报告，投资者可以系统了解城投债市场的最新政策动向、供需格局和区域分化特征，为2026年城投债投资决策提供参考。

报告的核心结论

2026年城投债整体底线风险可控

报告认为，在政策支持力度不减、区域化风险处置机制持续完善的背景下，城投债整体底线风险仍处于可控区间。化债政策持续发力，融资平台退名单加速推进，地方政府债务风险逐步收敛，为城投债市场提供了相对稳定的政策环境。

2026年城投债供给延续收缩态势

报告测算，2026年城投债净融资规模约在3800亿元左右，延续近年来的收缩趋势。考虑到借新还旧仍为主流、提前偿还规模或小幅下滑、新增发债平台有限，城投债供给端难有明显放量，供需格局或继续支撑存量债券的配置价值。

短端下沉与中长端聚焦中高资质是主要策略

报告建议，短端品种可依托流动性优势和信用安全边际，积极参与并精选区域开展下沉；中长端则需结合负债端稳定性，聚焦中高资质平台进行择券布局，平衡收益与波动风险，同时可关注新疆、成渝、合肥等具有战略定位优势的区域。

化债成效显现，城投非标逾期边际改善

报告指出，随着一揽子化债举措落地，各地债务平均利息成本明显降低，融资平台退出比例超六成，山东、贵州、云南等此前舆情较多省份的非标违约情况有边际改善，城投区域风险呈现分化收敛态势。

新增产业投资主体或蕴含超额利差机会

报告提出，可重点跟踪区域内新成立的产业投资主体，把握其中或有的超额利差。在融资平台转型和产业升级背景下，这类主体可能获得政策支持，其债券定价或存在价值挖掘空间。

报告回答的关键问题

2026年城投债供给会如何变化？

报告认为，2026年城投债供给将延续收缩态势。一方面，到期债券仍以借新还旧为主，新增政策未有大幅放松；另一方面，提前偿还及要约收购规模可能下滑，新增发债平台数量有限。综合测算，2026年城投债净融资规模约在3800亿元左右。

当前城投债还有哪些投资机会？

报告指出，短端品种可精选区域下沉，中长端聚焦中高资质平台择券。具体可关注新疆、成渝、合肥等战略定位独特、发展优势明显的区域，适度拉长久期布局。此外，区域内新成立的产业投资主体也可能带来超额利差机会。

哪些区域的城投债值得重点关注？

报告建议重点关注具备独特战略定位与发展优势的区域，如新疆、成渝、合肥等。这些区域受益于国家区域发展战略，经济增长动能较强，城投平台信用资质相对占优，可适度拉长久期布局，把握区域发展红利带来的投资机会。

融资平台退名单对城投债有什么影响？

报告显示，截至2025年6月末超六成融资平台已退出名单，平台数量和存量经营性金融债务规模明显下降。退名单有助于推动城投平台市场化转型，厘清政府与平台边界，长期看有利于降低城投债的信用风险，但需关注退名单后平台融资政策的变化。

化债政策如何影响城投债市场？

报告认为，化债是手段，发展是目的，统筹化债与发展仍是政策主线。通过债务置换、特殊再融资债等组合拳，地方债务风险逐步收敛，城投债违约风险下降。化债政策的持续推进为城投债市场提供了底部支撑，但不同区域化债成效分化，投资需精选区域。

报告中的代表性数据

4070亿元

2025年1-11月城投债净融资

2025年1-11月，截至2025年11月28日，城投债发行63621亿元，偿还59575亿元，净融资4070亿元，较2024年同期下滑826亿元。

约56226亿元

2026年城投债到期回售规模

2026年，基于2025年11月28日存量债计算，2026年到期或回售的城投债合计规模约为56226亿元。

约3800亿元

2026年城投债净融资测算

2026年，报告假设提前偿还及要约收购规模在2025年基础上下滑10%，新增债券规模与今年相近，每个省份以8.8%比例硬还到期债券，测算得到2026年净融资规模约3800亿元。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 报告详细解读了2026年政策主线，包括财政部债务管理司的成立及其六大职能，以及‘十五五’规划建议中关于基础设施建设和产业升级的部署，帮助理解化债与发展的政策框架。
  • 完整梳理了2024年‘6+4+2’万亿化债组合拳的落地情况，包括置换隐债专项债、特殊再融资债和特殊新增专项债的发行规模与区域分布，并展示了部分省份偿还拖欠款专项债的具体额度。
  • 整理了全国各省及重点地市融资平台‘退名单’的进度和具体表述，呈现平台数量压降和隐债清零的微观案例，为判断区域信用环境提供参考。
  • 汇总了多地政府关于化债成效的公开表态，包括债务置换规模、利息节约、平台压降等数据，并辅以非标逾期次数统计，侧面反映化债政策的效果。
  • 对2025年城投债一级发行进行了全面分析，包括分主体评级、分行政层级、分省份的发行和净融资情况，以及发行期限拉长、发行利率走低的趋势。
  • 详细复盘了2025年城投债二级市场的‘M型’走势，分五个阶段梳理收益率和利差变动，并给出各等级、各期限、各省份的收益率和利差分位数数据。
  • 基于多维度假设构建了2026年城投债净融资测算模型，包括提前偿还、要约收购、新增债券和硬还比例等参数，并分省份测算净融资规模。
  • 提供了2026年城投债的具体参与策略，包括短端下沉、中长端择券的区域选择建议，以及跟踪新增产业投资主体等超额收益来源。

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