报告概述
本报告系统回顾了2025年基础化工行业基本面与市场表现，指出行业盈利企稳回升、估值修复。展望未来，报告从供给、需求、原料三端分析，认为供给增速放缓、内需政策发力、原料价格低位将驱动行业景气回升。报告重点分析了拥有系统竞争优势的龙头股、兼具刚需和资源属性的农化板块以及处于长景气周期的制冷剂板块的投资逻辑，并给出具体标的推荐。报告还梳理了2026年业绩提升接棒估值修复的核心逻辑。
报告的核心结论
化工行业供给增速放缓，产能扩张周期接近尾声。
2024年行业资本开支同比下降17.84%，2025年前三季度继续下降9.68%；在建工程2025年三季度末同比下降15.11%。叠加国家“反内卷”政策持续推进，未来新增产能将逐步减少，供需格局有望改善。
2026年化工行情有望由“业绩提升”接棒“估值修复”。
2025年估值修复主要由科技主题的新材料板块带动，而顺周期大宗化工品盈利仍处低位。预计2026年国内经济稳中向好，供需改善、成本压力缓解，企业业绩将提升，行情驱动力从估值转向业绩。
三代制冷剂开启长期景气向上周期，配额领先企业持续受益。
2024年为配额元年，制冷剂价格价差持续向好。2025年12月生态环境部公示2026年配额，供给硬约束延续，全球制冷需求稳中有升，推荐巨化股份、三美股份等配额占比高的企业。
农化板块兼具刚需和资源属性，磷化工和钾肥龙头配置价值凸显。
粮食需求刚性，农化产品刚需。磷矿石维持高景气，磷肥出口量价齐升；国内钾肥对外依存度高，海外资源型企业有望持续放量。推荐云天化、兴发集团、亚钾国际。
报告回答的关键问题
2025年化工行业基本面有哪些变化？
2025年前三季度基础化工行业营收同比增长1.94%，归母净利润同比增长8.93%，毛利率和净利率均同比提升，行业景气度触底回升。但子行业分化明显，氟化工、农药等盈利居前，有机硅、纯碱等承压。
化工行业“反内卷”政策包括哪些内容？
2024年7月中共中央政治局会议首提防止“内卷式”恶性竞争，随后中央经济工作会议、政府工作报告、十五五规划建议等多次强调综合整治。行业层面，应急管理部发布化工装置老化评估办法，工信部等部门严控新增炼油产能，防范煤制甲醇过剩。
2026年哪些化工子行业值得关注？
报告看好三大方向：拥有系统竞争优势的龙头股（万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学）；兼具刚需和资源属性的农化板块（云天化、兴发集团、亚钾国际）；处于长景气周期的制冷剂板块（巨化股份、三美股份）。
原料价格走势对化工行业有何影响？
2025年原油、煤炭、天然气等主要原料价格震荡下行，企业成本压力缓解，盈利能力修复。预计2026年原油在中位区间波动，煤炭维持低位震荡，天然气稳中有降，继续利好下游化工企业。
报告中的代表性数据
基础化工行业资本开支同比增速
2024年，2024年申万基础化工行业资本开支同比大幅下降17.84%，显示产能扩张周期转向。
三代制冷剂R32价格
2025年12月16日，R32价格持续上行，价格差（价差）为50379元/吨，反映行业高景气。
国内磷矿石均价
2025年前三季度，磷矿石价格维持高位运行，支撑磷化工企业盈利。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整回顾2020年以来化工景气周期，深度分析CCPI走势与行业盈利分化。
- 详细梳理2025年基础化工行业营收、归母净利润、毛利率、净利率、ROE等财务指标的同比变化及子行业排序。
- 从供给、需求、原料三端展望未来：资本开支与在建工程数据、反内卷政策演进、房地产及内需政策影响、原油煤炭天然气价格预测。
- 系统阐述“业绩提升”接棒“估值修复”的核心逻辑，并提出2026年投资策略。
- 逐一分析四家龙头股（万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学）的业绩驱动、成本优势与项目进展。
- 深入解读农化板块磷化工和钾肥的产业链逻辑，涵盖云天化、兴发集团、亚钾国际的产能、出口及盈利情况。
- 详细分析三代制冷剂配额制度、价格价差走势，对比巨化股份与三美股份的配额占比及业绩弹性。
- 包含各子行业资本开支、在建工程、盈利能力排名的多维度图表，以及相关标的盈利预测与评级表。
- 提示油价波动、化工品价格波动、政策不及预期、在建项目进展不及预期四大风险。
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