报告概述
本报告是东方财富证券研究所发布的2026年度基础化工行业投资策略。报告以“反内卷+海外产能退出”为核心主线，从价格、需求、供给三个维度梳理化工行业所处周期位置，并基于强宏观与中性宏观两种假设，提出两条投资策略。覆盖行业包括制冷剂、涤纶长丝、炼油、PVC、轮胎及氟化工液冷等细分领域。报告结合宏观数据、产能统计、政策演变和公司分析，为投资者提供行业反转判断依据和重点标的筛选框架。
报告的核心结论
海外产能加速退出，化工供给边际收缩
报告指出，2025年以来欧美多家化工企业宣布关停装置，日韩也同步推进石脑油减产和聚烯烃业务整合。与此同时，国内基础化工在建工程同比转负，新增产能释放节奏明显放缓，行业供给端压力逐步缓解，为景气回升创造条件。
行业底部龙头白马有望实现盈利估值双修复
基础化工盈利已在底部区域徘徊三年多，ROA持续低迷。报告认为，在强宏观假设下，一旦全球需求预期改善，行业底部仍录得高额利润的华鲁恒升、万华化学、华峰化学等龙头白马，有望凭借成本优势和产能扩张获得盈利与估值的双重扩张，成为行业反转的先行者。
制冷剂配额缩紧带来高景气，AI液冷打开新增需求
受蒙特利尔议定书及基加利修正案约束，二代和三代制冷剂配额逐年削减，供给持续收紧。R32和R134a价格自2023年以来震荡上行，价差显著扩大，相关企业业绩高速增长。同时，AI算力提升带动数据中心液冷需求，氟化液作为浸没式液冷介质，为氟化工行业打开新的增长空间。
轮胎行业盈利修复，欧洲双反或带来订单转移
轮胎行业经历美国多轮双反后，头部企业率先完成东南亚等海外产能布局。2025年三季度行业单季度净利润同比转正，盈利进入修复通道。欧盟于2025年5月对中国半钢胎启动反倾销调查，未来若落地，具备海外工厂的轮胎企业有望承接欧洲订单转移，实现量价齐升。
报告回答的关键问题
基础化工行业为什么会出现反内卷？
报告指出，化工行业此前长期依靠规模扩张，同质化竞争严重，低价恶性竞争压缩行业利润。国家通过政策引导和市场机制推动反内卷，鼓励企业转向价值战，加大研发投入，同时排查老旧装置、淘汰落后产能。这是供给侧改革的延续，旨在优化产能结构，改善行业盈利环境。
制冷剂价格为什么持续上涨？
制冷剂上涨的核心原因是供给端配额约束。按照蒙特利尔议定书和基加利修正案，二代制冷剂在2030年前逐步淘汰，三代制冷剂自2024年冻结、2029年开始削减。配额逐年收缩的同时，空调、冰箱产量保持增长，供需缺口推动R32和R134a价格及价差持续扩大，行业景气度明显提升。
海外化工产能退出对国内化工有什么影响？
海外产能退出有利于缓解全球化工品供给过剩。报告统计，近年来欧洲、日韩多套炼油和烯烃装置关停或减产，供给减少使国内化工品面临的低价竞争压力下降，同时国内新增产能放缓，供需格局有望改善，为行业反转提供支撑。
轮胎行业为什么值得关注？
轮胎行业经过美国多轮双反后，头部企业已在东南亚等地完成产能布局。2025年三季度行业盈利同比转正，欧盟反倾销调查一旦落地，中国出口至欧洲的半钢胎订单有望由具备海外产能的企业承接，从而实现量价齐升。报告认为欧洲双反可能成为行业新拐点。
涤纶长丝行业能否迎来景气拐点？
报告认为涤纶长丝具备景气拐点条件。行业新增产能增速放缓，2025年预计增长4%，产能利用率长期维持80%以上，开工率基本保持九成。同时下游服装消费回暖，出口敞口较大，一旦海外宏观修复，长丝价差有望进一步扩大，头部企业因收入占比高而具备较强业绩弹性。
报告中的代表性数据
中国化工品价格指数（CCPI）
2025年三季度，2025年三季度CCPI均值为4023点，同比-11.25%，环比-1.84%，处于历史相对低位，反映化工品盈利处于偏底部区域。
欧洲关闭化工产能
2023-2024年，报告援引CEFIC数据，2023至2024年两年间欧洲关闭超过1100万吨化工产能，其中芳烃产能占比41%，烯烃产能占比26%，聚合物占比23%，释放产能出清信号。
基础化工行业归母净利润
2025年第三季度，2025年三季度基础化工行业实现归母净利润395.11亿元，同比+23.60%，环比-0.29%，显示利润端已现企稳回升迹象。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 全球宏观与化工品价格全景：报告用十余张图表展示中国化工品价格指数（CCPI）走势、基础化工和石油化工单季度净利润、ROE/ROA变化，以及中美欧GDP、PMI、消费和地产数据，帮助读者判断化工需求所处的宏观周期位置。
- 国内外产能变化与退出清单：汇总欧洲、日韩、北美等地区2023年以来关闭的炼油及烯烃装置，包含企业、国别、产能和退出时间的不完全统计，并分析国内基础化工和石油化工在建工程增速及子板块分化，呈现供给收缩的完整图景。
- 供给侧改革政策演变梳理：从2015年调结构促转型，到2021-2023年节能降碳行动，再到2024-2025年反内卷与老旧装置摸底，报告详细梳理各阶段政策目标，并列出炼油、乙烯、对二甲苯等高耗能行业的能效标杆水平和淘汰目标。
- 龙头白马公司深度分析与盈利预测：覆盖华鲁恒升、万华化学、华峰化学、龙佰集团、博源化工、瑞丰新材等六家公司，分析其产能扩张项目、主要产品价差位置、ROE水平及未来业绩增长驱动，并给出盈利预测与投资评级。
- 涤纶长丝与炼油行业反转逻辑：包含国内涤纶长丝新增产能放缓、开工率维持九成、POY/FDY/DTY价差修复数据，以及炼油行业老旧装置占比、国内外炼厂开工率、汽柴油裂解价差回升等，并梳理新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化等受益标的。
- PVC行业环保约束与产能替代分析：报告分析电石法PVC高污染特征、废料处理成本上升、国家发改委将电石法PVC列入高污染工艺淘汰目录，以及2025-2026年新增产能有限等因素，判断PVC行业存在底部反弹可能。
- 氟化工制冷剂配额与液冷需求前景：包含二代、三代制冷剂削减时间表、主要企业配额分布、R32和R134a价格价差走势，以及AI带动数据中心氟化液液冷需求，覆盖巨化股份、三美股份、昊华科技、新宙邦等公司。
- 轮胎行业贸易摩擦与海外产能布局：梳理2009年以来美国、欧盟对华轮胎双反事件，展示EU27半钢胎进口结构和中国轮胎企业海外产能分布，分析赛轮轮胎、森麒麟、中策橡胶等企业在欧洲双反背景下的订单转移机遇。
- 行业重点关注公司估值表：包含华鲁恒升、万华化学、桐昆股份、赛轮轮胎等12家公司的总市值、EPS预测、PE估值和投资评级，数据截至2025年12月1日，便于投资者进行横向比较和筛选。
- 风险提示：报告详细提示宏观需求不及预期、原油价格大幅下滑、新增产能进一步增加、国际贸易冲突加深等四类风险，帮助投资者理解策略判断的潜在前提和不确定性。
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