报告概述
本报告是方正证券发布的2026年电力年度策略报告，以“行业β偏弱，寻觅结构性α”为核心主题。报告首先复盘了2025年电力板块走势及供需格局，随后分火电、水电、新能源（核电与风光）三大子板块，深入分析了各板块的行业趋势、政策变化、成本与盈利前景。报告采用了自上而下的行业分析方法，结合大量数据图表和电力市场规则解读，旨在为投资者提供2026年电力行业的投资方向与个股建议。通过阅读本报告，读者可以全面了解电力行业各细分领域的当前状态、核心矛盾及未来展望。
报告的核心结论
火电最大利空基本出清，行业进入价值重估阶段。
报告指出，2026年火电电价单边下行的最大压力在政策强力托底下已基本出清，成本端煤价受供给约束趋于可控，容量电价与辅助服务收入增加盈利确定性，行业正从‘价量双杀’转向‘稳价增收’新阶段，有望驱动板块价值重估。
水电盈利韧性与成本改善提升高股息稀缺价值。
报告认为，水电上网电价具有韧性，市场化波动影响较小，同时未来机组折旧到期与财务费用减少将提升盈利能力。在无风险利率下行背景下，水电公司的高比例分红承诺使其股息率优势明显，防御属性突出。
核电短期量增价减，长期成长空间明确。
报告显示，核电电量虽有增长但市场化电价下行压制营收增速，广东取消变动成本补偿及增值税政策调整带来结构性压力。不过，核电核准常态化推进，新机组投产有望实现以量补价，长期成长空间广阔。
新能源增量项目电价承压，但消纳政策托底长期发展。
报告指出，受‘136号文’等政策影响，2025年6月后投产的新能源项目电价普遍面临下行压力，尤其是光伏。但绿电消纳政策密集出台，高耗能行业绿电消费比例被托底，且部分企业补贴回款边际改善，支撑行业健康发展。
报告回答的关键问题
2026年火电电价会继续大幅下跌吗？
报告认为2026年火电电价不应过分悲观。各地出台批零价差约束政策遏制售电公司非理性降价，国资委释放‘稳电价’信号，容量电价比例上调，这些因素有望缓解电价下行压力，电价单边下行的最大阶段或已过去。
水电股息率还有提升空间吗？
报告指出水电公司分红承诺兑现度高，如长江电力承诺2026-2030年分红比例不低于70%。随着折旧到期和财务费用减少，盈利提升将支撑更高股息，在国债收益率下行背景下，股息率优势有望持续扩大。
核电核准节奏如何？未来几年投产规模多大？
报告显示，2019年以来我国核电核准提速，2024年核准11台，2025年截至目前核准10台。截至2024年底在建机组28台，总装机3370万千瓦，主要投产时间集中在2026-2028年，为核电公司提供明确成长空间。
新能源项目竞价电价大概在什么水平？
报告梳理了各地新能源机制电价与竞价结果，增量项目电价普遍低于存量。例如福建风电竞价0.33元/千瓦时、光伏0.225元/千瓦时，江西风电0.375元/千瓦时、光伏0.319元/千瓦时，光伏电价下行压力更大。
报告中的代表性数据
全社会用电量（2025年1-10月）
2025年1-10月，同比增长5.1%，保持稳健增长态势。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整报告包含2025年电力板块走势与沪深300指数的对比分析，以及换手率、市盈率、市净率等估值指标的变化图表。
- 报告提供2023-2026年全国电力供需平衡表预测，涵盖各电源发电量、装机容量、利用小时数及用电需求的详细数据。
- 火电部分深入分析电价下跌背景、政策干预措施（如批零价差约束）、容量电价提升影响及辅助服务市场前景，附有各地政策细则表格。
- 水电章节包含主要流域来水数据（三峡、雅砻江、大渡河）、在建水电站投产时间表及财务费用率变化趋势图。
- 核电子板块提供在运机组核准电价一览表、增值税政策调整影响测算及2019-2025年核准项目明细。
- 风光部分给出2021-2025年风电光伏利用率变化、各地机制电价竞价结果汇总表，以及新能源运营公司应收账款变化数据。
- 报告列出火电、水电、核电、新能源板块的重点推荐标的及投资逻辑，包含华能国际、长江电力、中国广核、福能股份等。
- 完整的风险提示章节，涵盖需求不及预期、政策推进放缓、电价下跌、来水波动及核电核准不及预期等风险因素。
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