国债发行及建筑开工边际提速

华泰证券研究所2025-12-2227 页

报告概述

本报告为华泰证券发布的国内周报，聚焦2025年12月第三周的中国宏观经济高频数据。报告覆盖居民出行、工业生产、建筑开工、地产成交、出口等高频活动，并分析价格指标、金融市场及中观行业景气度。报告采用高频数据追踪框架，旨在帮助投资者快速把握短期经济动态，为宏观判断提供及时参考。

上周建筑钢材成交量同比降幅较前一周收窄至9%，水泥开工率同比降幅亦收窄至2.4个百分点，显示建筑活动有所改善。但44城新房成交面积同比降幅扩大至44.1%，22城二手房成交面积同比降幅虽收窄至25.9%，仍处于低位，地产需求整体偏弱。

上周利率债总发行3,761亿元，其中国债发行同比多增1,949亿元，带动利率债净发行量同比增加130.9%。国债发行提速可能反映了财政政策靠前发力的意图，为明年经济提供资金支持。

11月社会消费品零售总额同比增速从10月的2.9%回落至1.3%，主要受国补退坡及双十一需求偏弱的影响。但服务业消费相对偏强，显示消费结构分化。

华泰出口需求日度指数（HDET）显示，12月至今出口同比增速回升至约6.9%，较11月进一步改善。出口韧性可能对工业生产形成支撑，但需关注全球需求变化。

中财办解读中央经济工作会议精神，指出明年将实施更加积极的宏观政策，扩大内需为首要任务，房地产供给端严控增量、盘活存量，需求端释放刚性和改善性需求。国常会要求靠前发力抓落实，确保“十五五”开好局。

上周经济活动呈现分化：居民出行偏强，工业生产进入淡季，建筑开工边际改善但地产成交仍低迷，出口增速回升。具体看，18城地铁客运量同比上行2.9%，半钢胎开工率同比回落7.7个百分点，建筑钢材成交量同比降幅收窄至9%，44城新房成交同比降44.1%，HDET显示12月出口同比约6.9%。

上周国债发行同比多增1,949亿元，利率债净发行同比增加130.9%。国债发行提速可能与财政政策靠前发力相关，为明年经济提供资金支持。

11月工业增加值同比4.8%（前值4.9%），社零同比1.3%（前值2.9%），固投完成额同比降12%（前值-12.2%），显示内需仍待企稳。但出口增速回升带动工业生产韧性，服务业消费相对偏强，广义财政支出同比降幅收窄至1.7%，财政发力有所加码。

上周中央经济工作会议及中财办解读强调稳地产，供给端严控增量、盘活存量，需求端释放刚性和改善性需求。地方层面，石家庄优化公积金贷款政策，云南加大对多子女家庭购房支持。但地产成交数据仍偏弱，政策效果有待观察。

6.9%

2025年12月至今，HDET高频指标显示12月出口同比增速回升至6.9%左右，较11月进一步改善。

-44.1%

2025年12月13-19日（7DMA），上周44城新房成交面积同比降幅较前一周的40.9%扩大至44.1%，显示地产需求仍然疲弱。

130.9%

2025年12月15-21日，上周利率债净发行量同比增加130.9%，其中国债发行同比多增1,949亿元，发行明显提速。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整的高频经济活动图表：涵盖上游（电厂耗煤、港口库存、开工率）、中游（铜库存、铁路货运、螺纹钢）、下游（建筑开工、水泥、半钢胎、消费、地产）等40余项指标的周度变化。
价格指标与通胀分析：包括国际油价、金价、国内原材料（铜、螺纹钢、水泥、焦煤）及农产品（蔬菜、水果、猪肉）价格走势，附有图表和同比环比变化。
金融市场与资金成本：涵盖银行间流动性、国债收益率曲线、信用利差、股票融资、汇率变化等，并附有主要利率指标表格。
中观行业景气度追踪：采用供给-需求/价格百分位框架，评估有色金属、煤炭、石油石化、光伏、水泥、半导体等行业的景气水平及边际变化。
宏观政策指标跟踪：详细解读11月工业增加值、社零、固投等关键经济数据，并分析财政收支、广义财政支出等指标。
上周重要政策及会议汇总：包括中央经济工作会议精神解读、国常会部署、多部委提振消费通知、地方地产政策等，附政策跟踪表格。
风险提示与免责声明：包括关税升级、地产需求超预期回落等风险，以及完整的分析师声明和披露信息。

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