利率 | 重视12月债市的赚钱效应

报告概述

本报告是财通证券发布的固收定期研究报告，核心研究对象为2025年12月中国债券市场的走势与投资机会。报告复盘11月债市运行特征，从历史季节性规律出发，围绕重要会议前后的政策预期、基本面与降息可能性、央行国债买卖与资金面变化、债券供需结构以及跨年配置行情等维度展开分析。报告结合宏观逻辑与机构交易行为，为投资者理解年末债市环境、把握做多窗口提供参考。

报告的核心结论

报告回答的关键问题

报告中的代表性数据

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

• 报告详细复盘2025年11月债市表现：11月利率震荡上行、曲线走陡，10年国债全月上行4.58bp至1.84%，1年与10年国债期限利差走扩至43.95BP。逐项分析增量利好有限、货币政策宽松信号不明确，以及基金销售新规、中美元首通话、万科债务展期、固收+赎回压力等多重因素对债市的扰动，并展示各机构买卖行为数据。
• 专题讨论12月是否会重演7月行情：从宏观逻辑、增量利空、利率位置等角度论证12月与7月的异同，指出7月利率上行伴随反内卷、监管、中美预期等利空，而当前这些因素不易出现，利率上限更加清晰，帮助投资者理解阶段性的交易逻辑差异。
• 完整梳理历史上12月债市表现：展示2012年以来历年12月国债、国开、信用债收益率变动，总结2018年以来12月利率多数下行的季节性规律，并分析每年下行背后的政策与资金原因，同时更新11月PMI、通胀、出口、金融数据对12月债市的影响程度。
• 研究重要会议前后的股债走势规律：整理历年12月政治局会议和中央经济工作会议召开时间，统计会议前15天、会议期间、闭幕后15天的10年国债、10年国开和上证综指变动，发现中央经济工作会议前后利率以下行为主，为交易政策预期提供参考。
• 深度分析降息可能与货币政策路径：复盘2021年底至2024年底的基本面走势、财政增量与下年初货币操作的关系，结合当前经济未企稳、增量财政有限的状态，判断12月降息概率低、明年初降息概率高，并讨论存量贷款重定价对12月降息的制约。
• 细致测算央行国债买卖与资金面变化：通过国有行国债净买入、DR001中枢、买断式逆回购和MLF余额等数据，判断11-12月央行买入国债规模有望超过1000亿元，12月财政支出增加、政府债供给缩量将推动资金利率下行，降准可以期待。
• 详细预测12月债券供需结构：给出12月国债发行9612亿元、净融资2251亿元，地方债发行3895亿元、净融资2708亿元等具体测算，预计政府债总净融资同比减少6429亿元，社融增速可能降至8.1%，说明资产供给压力降低。
• 全面呈现跨年配置行情与机构行为：展示11月利率债二级交易数据和最后一周数据，分析基金、保险、银行、券商、农商行等各类机构对7年以上利率债的净买入变化，指出保险和银行已逆势入场，基金券商仍需等待，结合季节性给出重点观察时点。