高价高估新环境，推荐哑铃配置——2026 年转债年度投资策略
华创证券2025-12-1836 页
报告概述
本报告是华创证券发布的2026年可转债年度投资策略研究。报告首先回顾2025年转债市场走势，从多轮驱动因素复盘市场表现。随后展望2026年权益市场，分析流动性、业绩与主题三条主线。在转债市场部分，从供给（发行、退出、净供给）、需求（主体结构、节奏）、条款（下修、强赎）及估值（债性、股性）四个维度进行详细拆解和预测。最后提出具体的转债策略思考，包括适应高价高估环境、哑铃配置、关注大盘红利及临期转债等。报告通过历史数据与趋势分析，帮助投资者在缩容与高估值并存的市场中寻找机会。
报告的核心结论
权益市场流动性将延续强支撑，业绩与主题双线并行。
报告指出，2026年流动性依然是权益市场的强支撑，源自呵护政策持续推进、公募规模增长及险资增配。主线行情酝酿期部分板块已开始躁动，估值抬升至中高区间后，业绩修复和主题催化成为后续关注焦点，如商业航天、CPO等方向。
转债供需矛盾延续，净缩容斜率放缓，估值高位震荡。
2025年转债供给处于历史低位，2026年供给恢复依赖监管加速，净供给延续收缩但减速。需求侧债基及ETF仍有空间，持有人重心转向相对收益型。债性和股性估值均处历史高位，资产荒下债性估值难回低点，股性估值无洼地，预计高位震荡。
适应高价高估值环境，哑铃配置为推荐策略。
报告认为2026年转债市场将延续高价高估特征，弹性转债因隐含波动率与历史波动率缺口较小更具性价比；类底仓转债需关注大盘和红利品种以替代退出的银行转债；临期转债估值优势再现，但次新券因新老券估值差处于历史高位，中长线持有风险偏高。
临期转债估值已充分定价负面因素，博弈空间尚存。
剩余期限不足1年的转债估值明显低于其他组别，2025年下半年差额放大。历史上临期转债多数以强赎或转股结束，下修起到显著作用，为投资者提供了相对低估值下的博弈机会。
报告回答的关键问题
2026年权益市场流动性是否充足？
报告认为2026年权益市场流动性将延续强支撑。保险资金、公募基金规模持续增长，监管层持续释放宽松信号（如降低风险因子、优化杠杆上限），两融余额仍有增长空间，增量资金进场可期。
转债供给何时能够改善？
2025年转债供给处于历史低位，2026年改善需依赖监管审批加速。当前待发预案总规模约1201.73亿元，公司端推进已恢复至七至八成，但监管端通过率低，若发审委和证监会核准环节修复，全年发行规模有望达853亿元左右。
高估值环境下如何配置可转债？
报告建议采用哑铃策略：一头关注高弹性转债，因隐含波动率与历史波动率缺口小，性价比优于中低波品种；另一头关注大盘红利转债，作为传统底仓品种（如银行转债）退出的替代，低利率环境下保险等绝对收益资金需求外溢。
临期转债是否还有投资机会？
临期转债估值已大幅压缩，剩余期限不足1年的个券估值明显低于其他期限，且历史上多数以强赎或转股结束，下修概率较高，因此仍存在博弈空间，但需要精选个券并关注偿债压力。
报告中的代表性数据
5413.19亿元
转债市场存量余额
2025年11月底，沪深两所公募转债总余额，较2024年末减少1852.52亿元，延续缩量趋势。
447.27亿元
新券发行规模
2025年前11个月，年内共发行33只转债，规模同比2024年前11个月增长22.40%，主要受基数效应及大额发行带动。
约540.45亿元
预计2026年净缩容规模
2026年全年，在发行规模约853.23亿元的假设下，考虑到期退市和强赎退出，净缩容较前两年有所放缓。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2025年转债市场复盘：详细回顾多轮驱动下转债从强力上涨到高位震荡的五个阶段，包括政策、主题、外围因素等对市场的影响。
- 2026年权益市场展望：分析流动性强支撑的具体来源（公募、险资、两融等），并通过历史规律研判主线行情酝酿方向，行业估值与盈利匹配度。
- 转债供给深度分析：从新券发行同比增量、待发预案规模与结构、退出规模及银行缩容影响、净供给测算等角度，预测2026年供需格局。
- 转债需求结构演变：区分绝对收益型与相对收益型投资者，详细展示公募基金、保险、企业年金、ETF等各类资金的持仓变化与未来空间。
- 条款博弈全解析：系统统计下修触发、提议、公告后胜率，强赎触发概率、承诺期释放节奏，以及回售风险分析，提供具体择券思路。
- 估值量化拆解：从债性估值（YTM、与国债利差）和股性估值（分平价、评级、板块的拟合溢价率）两个维度，结合隐波与历史波动率缺口，判断当前估值水平及未来趋势。
- 股债恒定ETF替代性分析：比较股债恒定ETF与传统固收+产品的收益率、波动率、回撤等指标，警示对转债资金可能的虹吸影响。
- 哑铃配置策略详细构建：在适应高价高估环境下，具体阐述弹性转债、大盘红利转债、临期转债的选债逻辑与风险关注点，并提供历史回测验证。
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