报告概述
本报告为广发证券发布的环保行业深度跟踪报告，以“地方化债加速，红利方向值得期待”为核心主题。报告重点分析了地方化债政策对环保企业应收账款回收的积极影响，并探讨了在行业步入成熟阶段后，分红提升逻辑的兑现与持续性。此外，报告还跟踪了生物航煤（SAF）及原料UCO的价格走势，梳理了餐厨废弃物处理企业的业务布局。报告覆盖固废、水务、环卫、生态修复等多个子领域，为投资者提供了化债背景下的投资机会分析和风险提示。
报告的核心结论
地方化债加速，环保企业现金流将显著改善
报告指出，创业环保一次性回收应收账款20亿元、蒙草生态通过PPP债务重组回收1.95亿元，表明地方化债进程正快速推进。众多环保企业应收体量大，且相当比例来自政府付费项目，回款加速后对市值边际改善弹性突出，尤其利好固废、水务、环卫等板块。
环保行业分红提升逻辑正在兑现
报告显示，2019年至2024年，41家典型高分红样本股平均分红比率由34.3%提升至48.5%，股息率由2.56%提升至3.76%。固废板块尤为突出，12家公司中10家提高分红金额，平均分红比例达42%。随着资本开支收缩，分红持续提升预期加强。
UCO价格维持坚挺，利好餐厨处理企业
根据百川盈孚数据，2025年12月UCO价格达1030美元/吨，较年初上涨4.6%。尽管SAF价格略有下跌，但UCO价格坚挺。在生物航煤需求放量、高减排原料供应有限的背景下，拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业（如山高环能、朗坤科技）有望受益于UCO长期价格上涨。
报告回答的关键问题
地方化债对环保企业有何影响？
报告指出，地方化债政策加速推进，例如创业环保一次性收回天津水务局19.89亿元应收账款，蒙草生态通过PPP债务重组回收1.95亿元。这有助于改善环保企业现金流，降低坏账风险，对市值边际改善弹性突出，尤其利好应收账款占比较高的固废、水务、环卫等子行业。
环保行业分红提升趋势能否持续？
报告认为，随着固废、水务等行业迈入成熟阶段，资本开支收缩，分红比例呈明显提高趋势。2019至2024年，典型高分红样本股平均分红比率从34.3%升至48.5%。鉴于在手项目减少、后续资金投入预期缩减，分红持续提升具备较强预期。
UCO价格上涨对哪些公司有利？
UCO是生物航煤（SAF）的关键原料，价格坚挺。报告指出，拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业如朗坤科技、山高环能等，可通过餐厨项目布局掌握原料供应，受益于UCO价格上涨。此外，具备SAF炼化技术的加工企业也值得关注。
报告中的代表性数据
创业环保一次性回收应收账款
2025年12月，天津市水务局一次性支付，占创业环保截止2025H1长期应收款账面余额31.14亿元的63.9%。
41家样本股平均分红比率提升
2019年至2024年，典型高分红样本股平均分红比率提升14.2个百分点，股息率从2.56%升至3.76%。
UCO价格
2025年12月，较年初上涨4.6%，SAF中国FOB价格2200美元/吨，价差1170美元/吨。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 各子行业应收账款详细数据与图表：包括固废、水务、环卫、水处理等板块的应收账款金额、占总市值比例、坏账准备等具体数据，以及分地区的化债进展。
- 生物柴油及UCO出口量价分析：月度出口数量、均价走势图，以及SAF价格与UCO价差变化。
- 化债政策全面回顾：2025年以来国务院、财政部等出台的专项债、清欠政策，以及全国超200地区隐性债务清零的进展。
- 重点公司估值与财务分析表：包括瀚蓝环境、三峰环境、创业环保等15家公司的EPS、PE、ROE等预测数据及投资评级。
- 双碳领域政策与事件跟踪：国内绿色氢氨醇项目投产、光伏产能调控，以及IEA全球煤炭需求预测等。
- 碳交易市场最新数据：全国碳市场本周成交量972.88万吨，最新成交价62.40元/吨，累计成交量8.42亿吨。
- 环保行业个股公告与板块行情：山高环能定增、侨银股份中标等公告，以及环保板块估值处于历史低位、近三年涨幅居各板块中游的分析。
- 风险提示：涵盖订单低预期、政策变动、分红不及预期等风险，帮助投资者全面评估。
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