报告概述
本报告是长江证券发布的传媒互联网行业2026年中期投资策略，围绕“AI应用构建商业闭环”与“优质内容或迎价值重估”两大主题展开。报告分析了AI大模型厂商商业化进展、Token产业链结构、腾讯AI Agent生态、AI影视与AI游戏赛道的发展现状和投资逻辑，并提供了行业基本面数据、产品案例和估值分析。报告采用产业链梳理、财务分析、产品对比与市场规模测算等方法，为投资者理解AI对传媒互联网内容产业的重塑提供参考。
报告的核心结论
AI商业闭环已在大模型厂商中逐步跑通
2026年上半年，Anthropic、智谱等头部大模型厂商率先实现规模化MaaS收入，验证“模型能力—Token消耗—收入兑现”链条。Coding场景需求刚性、效果可衡量，Claude Code上线一年ARR达25亿美元；多模态领域，可灵AI全球用户突破1亿，商业化快速起量。
Token消耗指数级增长，运营市场空间广阔
各生产场景AI渗透率提升推动Token消耗爆发，全球大模型总调用量显著增长。经测算，全球Token运营市场规模或达3000-5000亿美元，产业链中游加工层价值凸显，三大运营商及易点天下等第三方平台纷纷布局，Token经济有望成为AI时代新商业模式。
优质内容资产有望迎来价值重估
AI影视方面，Seedance等头部工具迭代推动AI漫剧放量，国内全年市场规模预计达400亿元，海外市场处于井喷期；AI游戏方面，原生游戏、工具及新商业模式均有积极变化，游戏板块基本面优异，估值处于历史低位，看好板块修复。
腾讯AI Agent进展加速，有望构建服务闭环
腾讯混元Hy3能力跃升，WorkBuddy等产品矩阵成型，微信内测原生AI助手小微，串联入口、服务、支付与记忆，推动微信从超级App走向Agent操作系统，借助小程序生态实现AI Agent功能的丰富与商业化落地。
报告回答的关键问题
AI应用如何构建商业闭环？
报告认为，AI商业闭环的核心链条是“模型能力—Token消耗—收入兑现”。2026年上半年，Anthropic、智谱等大模型厂商率先跑通闭环，实现规模化MaaS收入。其中Coding场景需求刚性、效果可衡量，Claude Code上线一年ARR达25亿美元；多模态领域，可灵AI等视频工具嵌入内容生产工作流，全球用户突破1亿，验证了商业化的可行性。
Token经济蕴含哪些投资机会？
报告指出，随着各生产场景AI渗透率提升，Token消耗呈指数级增长，全球Token运营市场规模或达3000-5000亿美元。产业链分为生产层、加工层和应用层，中游加工层决定Token传导质量。目前三大运营商已推出Token套餐，易点天下等第三方平台提供多模型调度服务，荣信文化与火山引擎探索“内容+AI”运营模式，相关布局公司值得关注。
AI影视赛道商业化进展如何？
报告显示，2026年AI漫剧进入价值红利期，国内全年市场规模预计达400亿元；海外市场预计从2025年的1亿美元增至2026年的6.5亿美元。头部工具如Seedance 2.0大幅降本增效，AI漫剧生产效率提升，同时审核趋严推动行业出清，具备IP、模型、平台能力的企业有望受益。
AI游戏给行业带来哪些变化？
报告认为，AI游戏在原生游戏、工具和新商业模式上均有积极变化。AI原生游戏出现独立团队和大厂双线并行格局，AI创作工具实现“对话即做游戏”，如“TapTap制造”“代号Craft”等。同时AI赋能降本增效，头部厂商在成熟产品中批量叠加AI玩法，推动行业从标准化产品向UGC共创生态迁移。
报告中的代表性数据
620亿美元
Anthropic ARR
2026年6月，Anthropic年度经常性收入从2025年12月的90亿美元跃升至2026年6月的620亿美元，近半年增幅达589%，验证AI商业闭环的落地。
1584亿元
中国游戏市场实际销售收入
2026年前5个月，2026年1-5月中国游戏市场实际销售收入1584亿元，同比增长12.3%，增速较2025年全年的7.68%进一步提升，行业高景气延续。
30%以上
中国自研游戏出海收入增速
2026年截至目前，2026年截至目前，中国自研游戏海外收入增速已加速至30%以上，出海仍是行业清晰的第二增长曲线。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- AI商业闭环的详细验证案例：包括Anthropic、智谱等大模型厂商的ARR曲线变化、Coding与多模态细分赛道的商业化路径，以及Claude Code、可灵AI等代表性产品的业绩表现。
- Token产业链全景拆解：上游生产层（算力、电力、数据）、中游加工层（分发、计费、调度）、下游应用层（AI应用、行业赋能），并附有全球Token市场规模测算方法、样本数据和结果。
- 腾讯AI Agent的完整产品矩阵与生态布局：混元Hy3模型能力评测、WorkBuddy企业版商业化体系、微信小微的内测功能、小程序接入模式，以及与支付宝“阿宝”的路径对比。
- AI影视行业深度分析：国内AI漫剧市场规模测算、新剧供给与播放量趋势、AI仿真人/3D漫等类型分布、海外AI剧/漫剧产业规模、海外微短剧APP下载与收入榜单、短剧产业链及平台扶持政策。
- 游戏行业基本面与出海趋势：中国游戏市场整体规模、端游复苏、小程序游戏增长、A股游戏公司营收与利润表现、移动游戏全球市场占比、出海重点区域和品类结构变化。
- AI游戏产业落地案例集：头部厂商AI附加玩法汇总、AI原生游戏代表（《历史模拟器：崇祯》《不问凡尘》）、AI创作工具（“TapTap制造”“代号Craft”“SOON”）、AI+UGC平台（绿洲启元）、AI情感陪伴产品（《EVE》《Crack》等）。
- 重点游戏厂商产品储备与版号情况：三七互娱、吉比特、完美世界、恺英网络、巨人网络等公司的新游列表、预计上线时间和版号获得日期，为后续产品周期提供参考。
- 行业风险提示：技术发展不及预期、内容监管、消费复苏不及预期、行业竞争加剧等四大风险的具体分析，以及相应的投资评级说明和法律声明。
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