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报告概述

这份报告是长江证券研究所发布的传媒互联网行业2026年度中期投资策略。报告以“AI 应用构建商业闭环，优质内容或迎价值重估”为核心主题，系统梳理了2026年上半年AI产业从模型能力到收入兑现的商业化进展，并据此展望下半年传媒互联网领域的投资机会。报告覆盖AI应用、Token经济、腾讯AI生态、AI影视、AI游戏等细分方向，采用产业链拆解与案例验证相结合的方法，先分析大模型厂商的ARR增长与商业化路径，再深入Token运营的产业链结构，进而对AI影视和游戏板块的产业兑现进行论证。通过这份报告，读者可以快速把握AI商业化落地节奏、优质内容价值重估的逻辑，以及游戏、影视等细分赛道的投资主线，为下半年配置决策提供参考。

报告的核心结论

AI商业闭环已在Coding与多模态赛道率先跑通

报告指出，2026年上半年“模型能力—Token消耗—收入兑现”的链条已得到验证。Anthropic、智谱等头部大模型厂商实现规模化MaaS收入，其中Coding场景需求刚性强、效果可衡量，典型产品Claude Code上线一年ARR达25亿美元；多模态领域，可灵等AI视频工具嵌入内容生产者工作流，商业化快速起量。

Token消耗指数级增长，Token运营市场空间广阔

随着AI渗透率提升，全球大模型周度Token调用量由年初6.4万亿提升至6月中旬46.6万亿。报告测算全球Token运营市场规模或达3000-5000亿美元，产业链涵盖生产层、加工层与应用层，中游的Token运营平台有望像“流量包”一样成为AI时代的公共资源，相关新商业模式正在形成。

腾讯AI Agent进展加速，有望构建服务闭环

腾讯混元Hy3正式发布后模型能力跃升，Agent产品矩阵覆盖个人、职场、企业三层场景。微信内测AI助手“小微”，打通小程序、内容、社交和支付能力，吸引美团、京东等头部伙伴接入，形成从入口到履约的服务闭环，或进一步强化微信的生态主导地位，拓展广告、电商等变现空间。

AI影视商业化加速，优质内容或迎价值重估

Seedance等头部工具迭代带动AI漫剧快速放量，2026年国内AI漫剧市场规模预计达400亿元；海外AI剧/漫剧市场预计从2025年1亿美元增至2026年6.5亿美元。头部工具商业化进展、可灵独立融资及部分公司单独披露AI影视收入，有望推动行业从主题投资向产业投资演进。

游戏板块基本面优异，AI赋能走向产业兑现，估值有望修复

2026年前5个月中国游戏市场销售收入同比增长12.3%，端游复苏、小游戏高增、出海重回高速通道。AI在原生游戏、游戏工具及新商业模式上均有积极变化，头部公司研发费用率下行，AI降本增效已在报表兑现，板块处于业绩上行、估值低位阶段，具备较强估值修复基础。

报告回答的关键问题

AI应用如何构建商业闭环？

报告认为，AI商业闭环的核心链条是“模型能力—Token消耗—收入兑现”。2026年上半年，Anthropic、智谱等大模型厂商率先跑通闭环，实现规模化MaaS收入。其中Coding与多模态是率先突围的细分赛道，前者因需求刚性和效果可衡量嵌入企业工作流，后者通过AI视频工具渗透进内容创作，从而带动商业化快速起量，为其他AI应用提供了可参照的路径。

Token运营是什么？市场空间有多大？

Token运营是指围绕大模型Token的消耗、分发、计费、调度等中间环节形成的商业服务，位于Token产业链中游。报告以OpenRouter和Anthropic为样本测算，全球大模型年化Token调用收入约3780亿至4817亿美元，整体市场规模或达3000-5000亿美元。目前三大运营商已推出Token套餐，易点天下、荣信文化等也在探索B端和内容侧的Token运营模式。

腾讯AI Agent进展如何？

报告显示，腾讯混元Hy3正式发布后模型能力跃升，在OpenRouter上登顶全平台周榜，Token消耗快速增长。腾讯云发布效率智能体工具集，个人端QClaw、职场端WorkBuddy、企业端ClawPro等产品成型。微信内测AI助手“小微”，已吸引美团、京东、滴滴等接入，形成从入口、交互到履约的闭环，微信正从超级App走向Agent操作系统。

AI影视商业化前景如何？

报告认为，AI影视商业化正在加速。Seedance等头部工具持续迭代，带动AI漫剧降本增效，生产周期缩短50%以上，成本降至传统动态漫的10%-30%。2026年国内AI漫剧市场规模预计达400亿元，海外市场从1亿美元增至6.5亿美元。可灵AI独立融资、部分公司单独披露AI影视收入，有望为行业提供估值参照和可跟踪指标体系。

游戏板块估值有望修复吗？

报告持乐观态度。2026年游戏行业处于“业绩上行、估值低位”阶段，前5个月市场收入同比增12.3%，A股游戏板块2025年净利润同比增171.25%。端游复苏、小游戏高增、出海重回高增长，AI赋能逐步兑现至利润端，同时板块PE分位数接近历史低位，多重因素共振下，板块具备较强的估值修复基础。

报告中的代表性数据

620亿美元

Anthropic ARR

2026年6月，Anthropic的年度经常性收入（ARR）从2025年12月的90亿美元跃升至2026年6月的620亿美元，近半年增幅达589%，反映大模型厂商商业化闭环跑通。

46.6万亿

全球大模型周度Token调用量

2026年6月中旬，据OpenRouter数据，全球大模型总调用量在2026年上半年显著增长，周度Token调用量由年初的6.4万亿/周提升至6月中旬的46.6万亿/周，显示Token消耗呈指数级爆发。

400亿元

国内AI剧/漫剧市场规模

2026年，据DataEye预估，2026年国内AI剧漫剧全年市场规模将达400亿元，主要受AI仿真人短剧广告消耗快速增长及头部工具迭代带动。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 完整报告包含2026年上半年AI商业闭环的详细验证数据，包括Anthropic、智谱、可灵AI、Seedance等厂商的ARR变化曲线，以及Coding、多模态赛道率先突围的量化证据，帮助读者理解“模型能力—Token消耗—收入兑现”的传导链条。
  • 报告对Token产业链进行了完整拆解，涵盖上游生产层的算力、电力、数据，中游加工层的分发、计费、调度、定价，以及下游应用层的AI应用与行业赋能场景，并配有产业链图谱和市场规模测算模型，是理解Token经济的重要框架。
  • 报告重点分析了腾讯AI进展，包括混元Hy3的技术参数、能力评测与OpenRouter调用量数据，腾讯云Agent产品全景图，以及微信“小微”的内测功能、接入模式和商业化潜力，并对比了微信与支付宝AI化路径的差异。
  • AI影视部分包含2026年国内AI漫剧市场规模测算、新剧供给量与播放量趋势、各类型AI剧占比、AI赋能漫剧生产的效能变化，以及AI漫剧与传统漫剧、真人短剧的对比表格，提供完整的产业数据支撑。
  • 报告梳理了海外AI剧/漫剧的爆发式增长数据，包括产业规模测算、供给量与播放量趋势、TOP100榜单中AI剧占比变化，以及海外微短剧APP下载与收入榜单，并分析了中国厂商的出海格局与差异化竞争策略。
  • 游戏部分覆盖行业基本面数据，包括中国游戏市场规模、端游与移动端增速、小游戏市场增长、出海收入变化，以及A股游戏板块的营收利润、毛利率和费用率趋势，并附有重点游戏厂商的产品储备表格。
  • 报告详细展示了AI原生游戏的案例，如《历史模拟器：崇祯》《不问凡尘》，以及“TapTap制造”“代号Craft”“SOON”等AI游戏工具，并收录了部分游戏公司AI工具侧的降本增效数据，供投资者评估AI赋能的实际效果。
  • 报告分析了AI带来的新产品形态与商业模式，包括可玩互动信息流、AI+UGC平台、AI情感陪伴产品等，并为腾讯、网易等头部厂商的市占率和研发费用率变化提供了数据，论证头部公司的竞争优势。
  • 报告最后给出了传媒互联网行业的四项风险提示，包括技术发展不及预期、内容监管、消费复苏不及预期和行业竞争加剧风险，为投资决策提供必要的风险参考。

本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。

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