聚焦内容新供给，把握AI 新动能——传媒互联网行业2026 年度投资策略
长江证券2025-12-2038 页
报告概述
本报告以传媒互联网行业为研究对象，重点覆盖游戏与影视两大内容赛道以及AI应用方向（AI漫剧、AI+广告）。报告从政策、行业转型、技术赋能、业绩支撑等维度展开分析，采用“政策修复—预期改善—业绩兑现”的产业演进框架，为投资者梳理2026年核心投资机会。阅读本报告可把握内容产业新产品周期与AI商业化拐点的关键节点。
报告的核心结论
游戏板块聚焦长线运营和错位竞争有望重塑估值空间
游戏厂商从“追爆款”转向“养长青”，长线产品能力成为分水岭，与大厂错位竞争打破原有交易范式。叠加版号稳定发放、AI赋能降本增效，板块业绩确定性增强，估值有望向稳定增长的可选消费股靠拢。
影视板块受“广电21条”政策提振，有望迎来复苏拐点
报告认为当前影视板块类似2022年的游戏板块，政策对创作端、审查端、播映端全面松绑，有望释放长剧生产活力。由于存在时滞，预期2026年下半年起影视板块或将迎来业绩兑现，看好平台端和精品制作端公司。
AI应用商业化加速，2026年或迎来拐点
国内CSP资本开支自2024年底加速，参考美国经验，AI应用商业化兑现通常滞后资本开支约一年。报告看好AI漫剧和AI+广告两条赛道，前者以快手可灵AI为代表，后者已在Meta得到验证，国内厂商有望复制路径。
报告回答的关键问题
2026年传媒互联网板块投资主线是什么？
报告指出两条主线：一是游戏和影视内容赛道受益于政策回暖和新产品周期，业绩与估值弹性可期；二是AI应用商业化进入加速阶段，重点关注AI漫剧和AI+广告方向，相关公司在技术、流量和变现上已形成闭环。
游戏行业为什么看好26年行情？
报告认为游戏厂商向长线运营转型，版号稳定发放保障供给，AI技术从降本增效走向玩法创新，叠加2025年新游业绩持续释放，板块估值处于历史中位附近，具备业绩成长和估值切换双重动力。
“广电21条”对影视行业有什么影响？
报告认为该政策是行业内少见的全方位调整，取消40集上限、试点边审边播、鼓励网台联动等，直接解决供给端不足问题。类比2022年游戏政策拐点，预期推动影视内容供给回暖，2026年下半年业绩有望兑现。
AI漫剧的商业模式是否成熟？
报告显示AI漫剧成本降至传统动态漫的10%-30%，生产周期缩短50%以上。头部剧目单部消耗突破千万，平台推出“流量+资金+技术”扶持政策，变现路径涵盖投流、分账、IP衍生开发，商业化正加速落地。
报告中的代表性数据
271亿元
游戏板块季度营收
2025Q3，2025年第三季度游戏板块实现收入271亿元，同比增长35.2%，连续10个季度同比正增长。
51.8亿元
游戏板块季度归母净利润
2025Q3，2025年第三季度游戏板块归母净利润51.8亿元，同比增长136.0%，环比增长35.7%，盈利显著改善。
7.99亿
在线视频APP月活跃用户
2025年9月，2025年9月在线视频APP行业月活跃用户规模同比增长3.1%至7.99亿，月人均使用时长同比增长20.5%至20.1小时。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 游戏板块估值修复驱动因素详解：包括政策、行业转型、技术赋能、业绩支撑四维分析及市盈率历史分位。
- 影视行业“广电21条”政策全面解读：创作端取消40集上限、审查端边审边播试点、播映端中插广告试点等具体措施。
- 游戏厂商产品储备与上线时间表：重点公司如巨人网络、恺英网络、完美世界等2026年待上线产品列表及版号状态。
- AI漫剧产业链深度分析：供给端小说/漫画/短剧版权来源、需求端用户画像、头部剧集播放量排名及平台扶持政策对比。
- AI视频生成模型技术对比：可灵、Sora2、Veo3等多款产品的功能、分辨率、价格及性能测评，可灵综合评分领先。
- AI+广告商业化案例：Meta、腾讯、快手、B站等平台的AI广告技术架构、量价提升数据及营收验证路径。
- 全球AI视频市场空间测算：悲观/中性/乐观假设下2025年市场空间分别为418/775/1133亿美元，当前渗透率低。
- 漫剧变现模型与投资回报分析：头部、中腰部、尾部剧集的收益翻倍率及成本覆盖比例，多渠道变现路径。
- 风险提示：技术发展不及预期、内容监管、消费复苏不及预期、行业竞争加剧等四类风险及影响分析。
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