报告概述
本报告是一份面向债券投资者的固收研究报告，主要研究对象是2025年12月中国债券市场，尤其是利率债的走势与投资策略。报告覆盖11月债市行情回顾、过往五年12月季节性规律复盘、当前宏观基本面边际变化、以及12月中下旬的利率展望与组合应对。报告采用历史复盘与多因素框架分析相结合的方法，从宽货币预期、交易盘冲刺需求、配置盘抢跑行为、央行维稳倾向四个底层变量出发，判断年末行情能否重现，并结合利率曲线形态提供哑铃策略建议。读者可借此理解年末债市的核心矛盾，并获取应对高波动环境的实操思路。
报告的核心结论
年末利率下行的季节性特征或边际弱化
报告复盘2020-2024年12月债市，长端利率多下行，但2025年央行态度偏鹰，宽货币预期难凝聚；交易盘缺乏稳定负债，业绩冲刺能力有限；年初供给充裕削弱配置盘抢跑必要性。综合来看，年末趋势下行难现，超调与修复或成主旋律。
央行鹰派态度压制降息预期形成
11月央行购债规模500亿元低于市场预期，金融时报提及收短放长，潘功胜强调货币政策科学稳健，均传递偏谨慎信号。报告认为，机构对年末降息的一致预期难以凝聚，宽货币预期升温面临阻力，预期差可能成为市场波动来源。
配置盘抢跑入场必要性被削弱
2026年财政或延续靠前发力，年初一级市场供给充裕，银行无需在二级市场抢配；保险因预定利率下调后保费收入下滑，9-10月同比负增长，配债节奏明显放缓。报告判断，配置盘年末增配力量对长端利率的推动有限。
利率曲线陡峭下哑铃策略占优
当前国债10年-1年利差45bp，处于滚动1年78%分位，3-5年、7-10年、10-30年三个点位陡峭。报告建议采用哑铃策略，左侧配置存单和5年期利率债作为防守，右侧以10年国开或30年国债博取弹性，兼顾收益与风险。
通胀与信贷边际改善或压制债市情绪
11月CPI同比预计上行至0.6%附近，PPI同比预计回升至-2.0%左右，均较10月改善；11月国有行及政策行票据净买入仅55亿元，显著低于往年同期，指向信贷阶段性修复。报告提示，宏观数据边际回暖将对债市形成短期利空。
报告回答的关键问题
12月债市还会像往年一样走强吗？
报告认为今年12月债市走强的概率降低。过去五年12月长端利率多下行，但2025年央行偏鹰、交易盘业绩冲刺动力不足、配置盘抢跑必要性下降，季节性规律或失效。利率更可能呈现趋势难寻的高波状态，超调与修复反复出现，投资者需降低对趋势下行的预期。
年末债券投资应该采用什么策略？
报告建议采用哑铃策略应对高波动。哑铃左侧配置存单和5年期利率债作为防守，存单在年末指标调校后有下行逻辑，5年期利差分位较高；右侧选择10年国开或30年国债博取进攻收益，但需承受波动，保守型投资者可侧重10年国债。
CPI和PPI回升对债市有什么影响？
报告预计11月CPI同比升至0.6%附近，PPI同比回升至-2.0%左右，两者均较10月改善，可能对债市形成短期利空。2025年以来市场对不及预期的数据选择性忽略，但若数据显示边际回暖，就会压制债市情绪，投资者需提前应对通胀数据超预期的风险。
债券基金年末赎回压力大吗？
报告认为赎回压力较大。2025年债基收益偏低，利率债基中位数收益仅0.42%，与委外目标有差距；12月首周，保险以外机构普遍净赎回中长债基，基金类机构累计净卖出617亿元长债，操作脱离季节性。债基赎回费率新规悬而未决，进一步加剧波动。
报告中的代表性数据
10年国债收益率
2025年11月至12月初，11月初10年国债收益率起步于1.80%，月末收于1.84%，12月4日一度上行至1.87%，反映长端利率筑底回升过程。
11月CPI同比预测
2025年11月，在食品价格与低基数驱动下，预计11月CPI同比将上行至0.6%附近，较10月的0.2%明显改善。
12月政府债净融资预测
2025年12月，根据剩余额度估计，12月国债净发行约2300亿元，地方债净发行约2900亿元，合计净融资5200亿元，刷新年内低位，对资金面扰动较小。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 11月债市行情完整回顾：报告详细梳理了10年国债收益率从1.80%到1.87%的走势，分析央行购债、债基赎回新规传闻、股市休整等因素对债市的影响，并分品种展示国债、国开债、信用债、二永债的收益率变化。
- 过去五年12月债市规律复盘：以2020-2024年为样本，逐年起底年末行情背后的直接触发因素，如信用风险后的央行维稳、宽货币预期落地、赎回负反馈修复、政府债供给缓和、适度宽松定调等，总结出四个共性底层逻辑。
- 四个关键变量的详细推演：报告从宽货币预期、交易盘冲刺需求、配置盘配置行为、央行维稳倾向四个维度逐一分析2025年12月行情能否重现，包含基金规模变化、保费收入数据、政府债供给预测等支撑证据。
- 基本面数据前瞻：聚焦通胀与信贷两条线索，预测11月CPI和PPI走势，分析食品价格、工业品价格、PMI购进价格指数等高频指标，并解读票据量价分歧对信贷数据的指示意义。
- 利率曲线形态与投资策略：展示当前国债、国开债、口行债、农发债、地方债各期限利差和滚动分位数，绘制三个陡峭点位，给出哑铃策略的配仓思路和具体品种选择。
- 风险提示与分析师声明：包含货币政策、流动性、财政政策超预期调整三大风险提示，以及分析师承诺、评级说明和免责声明，帮助读者理解报告的使用边界。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
