报告概述
本报告由东方证券固收研究团队撰写，围绕低利率环境如何演变和2026年债券投资如何破局两大专题展开。报告先回顾2025年债市整体表现，包括资金面、利率债、信用债和转债市场的运行特征，再从海外经验、国内通缩预期消退、银行与理财保险等机构行为变化等角度，分析低利率环境预期发生改变的深层逻辑。报告还讨论了债市投研框架的更替，并在此基础上提出2026年的投资策略建议，涵盖纯债、信用债、可转债、固收+等方向。报告适合债券投资者、机构配置人员以及关注宏观利率走势的研究者阅读，有助于理解当前债市所处的阶段和未来可能的结构性机会。
报告的核心结论
低利率环境预期正在改变，影响投资者行为
报告指出，实体融资下降叠加金融扩张放缓，利率难以进一步下行。理财、保险等机构调整资产配置思路，税收政策和基金新规变化进一步助推策略转变，债市主流策略从交易转向票息。
债市主流策略从“利率交易”转向“信用票息”
在低利率高波动环境下，中短信用债估值稳定，持有信用赚取票息成为占优策略。预计2026年银行理财等产品仍是中短信用债的稳定配置力量，但中长端交易机会有限。
债券价格或将横盘震荡，略微走弱
由于实体经济融资需求和金融体系扩张双双放缓，利率下行受阻。银行参与债市热情降低，即使央行维持宽松，债市上涨动力也不足，预计价格维持震荡并略有走弱。
纯债投资需从高弹性转向净值稳定增长
当绝对利率水平不高时，投资者对稳定性要求提高。报告建议重视估值稳定的摊余成本法产品、专户资管产品，同时通过多元化投资增厚收益，关注可转债、公募REITs等股债兼备资产。
报告回答的关键问题
2026年债券投资如何破局？
报告建议打破传统高弹性策略，转向重视净值稳定增长。具体包括：关注信用债ETF扩容机会，利用可转债、公募REITs等股债兼备资产增厚收益，利率债采取防守反击、波段操作并及时止盈，同时把握收益率曲线上的凸点进行精细挖掘。
低利率环境下债市还有机会吗？
报告认为，低利率环境下趋势性机会减少，但结构性机会仍在。信用票息策略相对占优，中短久期信用债可通过下沉和骑乘获得超额收益；可转债受益于固收+需求和供给收缩，估值有支撑；信用债ETF持续扩容也为投资者提供被动配置选择。
信用债ETF是否值得关注？
报告指出，2025年4月以来债券ETF规模快速增长，信用债ETF贡献主要增量。债基费率改革将助推扩容，信用债风险可控、收益分化收敛下被动产品性价比更高。科创债ETF等主题产品成分券存在“超涨”动力，但需关注估值压缩风险。
2026年城投债和产业债怎么投？
报告建议城投债3Y以内尽量多做下沉，尤其关注流动性较好区域，同时把握曲线陡峭处的骑乘机会；产业债下沉性价比不高，保持常规配置即可，可挖掘优质民企债及永续、私募品种的估值偏离机会。
报告中的代表性数据
中证转债指数涨幅
2025年初至12月5日，报告显示，2025年转债市场表现较好，截止12月5日中证转债指数在波动中实现17.12%的涨幅，期间多日成交额突破千亿。
信用债净融入规模
2025年1-11月，截至2025年11月末，信用债累计发行接近13万亿元，合计净融入逾2万亿元，为近5年来新高。
理财规模季度增长
2025年前三季度，报告显示，2025年理财二三季度规模快速回升，Q1-Q3理财规模分别增长-0.8、1.5、1.5万亿元，但增量资金主要配置存款，对债市买入力量不显著。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2025年债市完整回顾：涵盖资金面先紧后松、利率债震荡调整、信用债供需双旺、转债量缩价升等各细分市场的运行特征和机构行为变化。
- 低利率环境的海外经验分析：通过美国、日本、欧元区等案例，阐述实体经济平稳期利率反弹的条件，以及银行体系缩表对债市的影响机制。
- 国内通缩预期消退的实证探讨：分析CPI改善、PPI边际回升的现状，以及工资-通胀螺旋等条件尚未具备对利率下行的制约。
- 银行、理财、保险等主要机构行为深度拆解：包括大行负债模式改变、中小行压缩同业业务、理财增配存款、保险稳健配置等，并对比2016年情况。
- 债市投研框架更替的讨论：从与CPI强相关到与社融-M2脱钩，再到实体融资与金融扩张双双放缓的新组合，帮助理解当前利率难下行的逻辑。
- 2026年具体投资策略建议：涵盖纯债转向净值稳定增长、利率债防守反击、信用债精细挖掘的多种方法，包括骑乘、永续和私募品种利差等。
- 信用债ETF专题分析：包括ETF规模增长逻辑、科创债ETF成分券超涨现象、费率改革带来的扩容机会等，提供参与方式参考。
- 可转债市场展望与条款博弈策略：包括供给收缩下的坚守策略、底仓和股性品种选择，以及基于强赎条款的博弈方法，附带历史回测数据。
- 固收+产品进化方向讨论：从单一资产增厚向多策略配置演变，参考打新基金和北交所打新等思路，并附风险收益分析。
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