报告概述
本报告是申万宏源研究发布的全球资产配置资金流向月报，以2025年11月为观察窗口，基于EPFR、Wind等资金流动数据，系统梳理全球大类资产、主要国家股市和债市的资金流入流出情况。报告分为市场回顾、全球大类资产资金流向、中国股债资金流向、全球资金国别配置四个部分，并重点分析了美联储降息预期变化下美元流动性对全球股市的影响。报告采用资金流量、相对AUM比例、配置分位数等指标，帮助投资者理解资金动向、识别配置趋势，为全球资产配置决策提供参考。
报告的核心结论
11月中国与新兴市场资金流入加速，发达市场减速
报告显示，2025年11月全球资金流入新兴市场股市380亿美元，较10月的220亿美元边际加速，而发达市场股市流入720亿美元，较10月的840亿美元边际走弱。中国权益市场基金流入180.74亿美元，占新兴市场流入的44.65%，中国资产吸引力持续显现。
被动基金成为流入中国和新兴市场股市的主力
11月被动型权益基金大幅流入新兴市场424.48亿美元，环比大幅加速；中国权益市场被动型基金流入191.85亿美元，而主动型基金流出11.11亿美元。被动ETF和指数基金主导了本轮资金流入，主动资金仍在观望。
美联储如期降息，美元走弱，全球权益或迎共振上行
12月10日美联储降息25BPs，年内累计下调75BPs，但出现3票反对。美元指数从11月20日高点100.23回落至12月10日的98.64，10年美债收益率见顶回落。报告认为，在宽松金融环境预期下，全球股指有望迎来上行空间。
全球资金10月增配美股、减配欧洲，中国配置分位数仍低
10月全球资金配置美股比例升至61.9%，环比增加0.3pct，而瑞士、德国、荷兰等欧洲股市配置比例下降。中国股市配置比例分位数位于近十年37.9%，新兴市场资金对中国配置分位数为47.6%，处于中性水平，未来仍有上行空间。
报告回答的关键问题
11月全球资金流向了哪些市场？
11月全球资金明显流入货币市场基金，规模约2530亿美元，较10月加速。股市方面，新兴市场获得380亿美元流入，高于10月的220亿美元；发达市场流入720亿美元，低于10月的840亿美元。债市中全球政府债流入270亿美元，较10月的70亿美元大幅加速。中国权益和固收市场均获得资金流入，其中权益基金流入180.74亿美元。
为什么中国股市能获得外资流入？
报告认为，中国资产仍有吸引力。11月中国权益市场基金流入180.74亿美元，占新兴市场流入的44.65%，其中被动型ETF和主动共同基金均大幅流入。虽然10月外资因中美贸易摩擦一度减配中国，但随着11月中美第五轮贸易谈判达成基本共识，贸易不确定性下降，未来外资或将继续回流中国股市。
美联储降息对全球资产配置有何影响？
美联储12月10日如期降息25BPs，年内累计下调75BPs，但内部分歧加大。降息落地后，10年美债收益率和美元指数趋势性回落，美元再次进入弱势。报告判断，美元流动性缓解有利于全球风险资产，全球权益有望迎来共振上行空间，资金可能进一步流向估值较低的新兴市场。
全球资金对中国债券的配置意愿如何？
11月全球资金流入中国固收市场29.26亿美元，较10月的1.81亿美元边际加速。10月债券通数据显示境外配置中国债券总额37299亿元，环比减少542亿元，但报告预计，在中美利差维持较高水平、人民币有升值预期的背景下，境外机构仍有较强配置意愿。
报告中的代表性数据
中国权益基金月度流入额
2025年11月，EPFR口径下，中国权益市场基金11月净流入180.74亿美元，占新兴市场权益基金流入404.77亿美元的44.65%，被动型基金为流入主力。
全球资金配置美股比例
2025年10月，全球基金对美股配置比例环比增加0.3pct；中国股市配置比例分位数处于近十年37.9%，低于历史高位，仍有上行空间。
全球货币市场基金月度流入
2025年11月，11月全球资金流入货币市场基金规模约2530亿美元，较10月的1290亿美元明显加速，反映资金避险与观望情绪仍存。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 全球大类资产资金流向全景：涵盖全球货币市场、发达市场股市、新兴市场股市、全球政府债券、新兴市场债券、投资级企业债和高收益债等类别的近一周、近一个月、季度及年初以来资金流入数据。
- 中国股债市场资金流向详解：拆分权益与固收、主动与被动、内资与外资，分析中国权益市场基金流入结构，以及全球资金对中国固收市场的配置变化。
- 美国市场行业资金流分析：按行业拆解美国股票基金流向，展示科技、医疗健康、工业等行业资金进出，以及美国债券基金按类型和信用级别的流入情况。
- 新兴市场国别资金流向：聚焦中国、中国台湾、韩国、印度等新兴市场主要经济体的权益基金流入流出，识别资金流入主力。
- 全球资金国别配置与分位数：基于EPFR与iShares数据，展示全球基金对主要国家股市的配置权重、环比变化及近十年分位数，评估配置拥挤度。
- 中国股市内外资拆分与南向资金：区分内资和外资对中国股市的流入速度，并统计港股通南向资金月度净买入规模及重点买入行业。
- 债券通与境外机构配置中国债券：提供境外机构和个人持有中国债券的规模变化，分析中美利差和人民币汇率对配置意愿的影响。
- 研究方法与数据来源说明：报告基于EPFR、Wind、Factset等数据源，并说明资金流动指标的统计口径和局限。
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