报告概述
《食品饮料2026：大年起点，持旧迎新》是东方证券于2025年12月发布的食品饮料行业年度策略报告。报告以业绩与估值的矛盾转换为起点，指出2026年板块核心矛盾从估值转移至业绩，并以此为基础展开分析。研究覆盖白酒、速冻、调味品、啤酒、乳制品等传统消费板块，以及饮料、休闲食品等新消费领域。报告采用消费总量红利与结构性红利的分析框架，结合历史周期对标、库存周期测算和去杠杆阶段下居民与企业行为变化，解释需求侧L型与结构性特征共存的原因，进而提出“持旧迎新”的年度配置思路，为读者理解食品饮料行业拐点和筛选标的提供参考。
报告的核心结论
2026年食品饮料核心矛盾回归业绩，行情启动需基本面筑底。
报告认为，2021至2024年板块通过业绩释放去化估值泡沫，到2025年末估值和配置比例均处于历史低位，高估值与交易结构问题基本解决。但消费力低迷与居民、企业降杠杆导致需求侧持续回落，板块出现剧烈业绩下修，因此2026年能否走出行情，关键取决于业绩而非估值。
传统消费2026年将迎底部反转，白酒是最佳观测指标。
报告预计2026上半年白酒业绩有望完成较为充分的下修，随后迈入环比改善阶段，这将标志食品饮料业绩筑底。在低库存和低业绩基数下，速冻、调味品、乳制品等板块的部分标的可能借助自身竞争优势实现业绩反转或利润弹性释放。
新消费的结构性红利延续，渠道、品类、出海驱动景气。
报告判断中国消费呈现大总量、强结构特征，渠道去中心化使渠道从塑造品牌变为筛选品牌，功能化、高附加值新品类不断涌现，海外市场开拓是时间问题。饮料、休闲食品等新消费具备供给创造需求的特点，业绩韧性有望持续。
白酒2026年上半年业绩风险出清，高端批价有望企稳。
报告预计2026年一季度剔除茅台后白酒板块仍大概率业绩下滑，但下滑敞口环比2025年四季度收窄，二季度低基数下进一步收窄，需求环境下半年或好于上半年。飞天茅台等高端白酒批价降幅上半年有望收窄，下半年有望随人均收入等因素企稳。
2026年投资把握业绩主线，持旧迎新配置。
报告建议以业绩为锚，在传统消费需求见底后布局估值与业绩共振的复苏机会，同时保留新消费的结构性增长仓位。子板块中，白酒、调味品、速冻、休闲食品、饮品、啤酒和乳制品均有重点标的推荐，整体体现底部反转与结构繁荣并存的思路。
报告回答的关键问题
食品饮料板块的核心矛盾为什么从估值转向业绩？
报告解释，2021至2024年板块业绩持续增长但估值持续回落，股价处于负收益区间，本质是在消化2019至2020年积累的高估值和拥挤交易。到2025年估值和配置比例已回到历史低位，但需求侧在消费力不足和去杠杆影响下持续回落，业绩下修成为压制股价的新因素，因此核心矛盾转为业绩能否筑底。
白酒底部信号有哪些？
报告给出的信号包括：2026年上半年业绩风险加速出清，一季度下滑敞口环比收窄；二季度在低基数下敞口进一步收窄；飞天茅台等高端白酒批价降幅收窄并在下半年企稳。此外，餐饮端复苏和白酒产业基数因素也会影响需求环境，2026下半年或好于上半年。
新消费的业绩增长靠什么？
报告认为主要靠渠道裂变、品类创新和海外市场开拓。渠道去中心化让新渠道不断涌现，商品竞争格局被重塑；消费者对情绪附加值和功能化细分的要求提升，推动高毛利大单品和健康化产品放量；海外输出则提供长期增量。结构性因素对新消费业绩的贡献度和可预测度有所不同，渠道趋势更持久，品类爆发偶发性强，出海属于慢变量。
传统消费板块中哪些细分行业值得关注？
报告看好白酒、速冻、调味品、啤酒和乳制品。白酒是业绩筑底的核心观测指标；速冻价格战减弱、费用投放理性，低基数下盈利弹性可期；调味品在定制化、健康化和高效化方向寻找增量；啤酒中“小区域、高占有”的区域品牌更有韧性；乳制品头部好于大盘，低温、奶粉等结构性增长持续。
2026年食品饮料板块如何配置？
报告提出持旧迎新的配置思路：传统消费在需求探底后有望迎来估值与业绩共振，宜在底部区域布局；新消费仍有绝对收益空间，可继续持有。具体操作上，白酒等待业绩出清后的拐点，速冻、调味品关注盈利修复，休闲食品和饮品把握渠道与品类红利，啤酒和乳制品以区域龙头和结构性标的为主。
完整报告包含什么
- 完整市场数据与趋势图表：包含食品饮料板块历史走势、估值与配置比例的低位区间数据，以及各子板块收入同比与名义GDP同比的拟合图，直观呈现板块矛盾从估值转向业绩的过程。
- 消费总量与结构分析框架：报告引用《世界千年经济史》等资料，结合中日、中美对标，解释工业化晚期消费呈大总量、强结构特征的底层逻辑，并展示人口总量、年龄结构、城市化率、人均收入区域分化等数据。
- 传统消费子板块深度拆解：分别分析白酒、速冻、调味品、啤酒、乳制品在2025年三季度的经营表现，涵盖价格战、费用投放、渠道结构、餐饮景气度、存栏去化和奶价等变量，并给出各板块低基数下的业绩弹性判断。
- 白酒库存周期与价值测算：构建资产价值加盈利价值加成长价值的评估框架，结合基酒、品牌、渠道利润回收和份额挤占等因素，测算部分白酒个股市值与内在价值的匹配度，帮助理解底部赔率。
- 新消费结构性红利专题：围绕渠道重塑消费、品类功能化与附加值、新市场开拓三条线索展开，评估休闲食品、饮料、预调酒、保健品等赛道的机会，并比较渠道、品类、出海三类因素对业绩的贡献度与可预测度。
- 投资建议与重点标的清单：报告按调味品、速冻、休闲食品、饮品、啤酒、乳制品、白酒七大方向给出配置建议，逐一点名买入或未评级个股，并附12个月投资评级定义和相对收益基准。
- 风险因素与报告附录：列明食品安全、产业政策调整、管理团队更替等风险，以及东方证券研究所的投资评级体系、分析师申明和免责说明，便于读者评估报告适用边界。
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