报告概述
本报告由招商证券发布，聚焦食品饮料行业中的大众品板块，覆盖宠物食品、休闲零食、保健品、软饮料、乳制品、啤酒、调味品、速冻食品等细分领域。报告以2025年全年市场表现为基础，通过复盘板块涨跌幅、业绩增速与估值水位，梳理传统行业承压与新兴赛道高景气并存的产业格局。在产业分析层面，报告深入探讨渠道变革、供给创新对品牌增长逻辑的重构，并围绕销量改善、顺周期、成本逻辑三条主线，对2026年行业走势作出展望。报告采用自上而下的策略分析框架，结合宏观数据、行业景气度与公司基本面，给出细分板块投资建议与重点标的推荐，适合关注食品饮料板块的投资者作为年度策略参考。
报告的核心结论
传统行业内耗加剧，新兴赛道推陈出新
2025年食品饮料板块整体跑输市场，白酒、啤酒、调味品等传统行业受需求疲软影响价格内卷严重，业绩承压；宠物食品、保健品、饮料等新兴赛道受益于渠道变革与供给创新保持高景气。报告认为，传统行业的存量竞争与新消费的渗透率提升形成鲜明对比，渠道变革和产品创新正成为品牌增长的核心驱动力。
2026年关注销量改善、顺周期、成本三条主线
报告对2026年提出三大投资主线：一是新消费加速渗透、老消费份额提升带来的销量改善机会；二是CPI预期回升带动乳制品、啤酒、调味品等顺周期板块业绩修复；三是整体成本红利收窄背景下，关注糖蜜、燕麦等具有独立成本逻辑的企业。三条主线分别对应不同的细分板块和选股方向。
包装水价格战有望缓解，饮料均价有提升空间
报告指出，农夫山泉发动价格战的主要目标是收复市占率，目前核心目标已基本达成，继续高强度费用投入的边际收益有限。2026年在通胀带动下，包装水价格有望迎来阶段性温和上涨，行业回归良性竞争。无糖茶、功能饮料等景气品类有望延续高增长，龙头企业竞争优势将进一步凸显。
CPI回升利好传统板块业绩企稳改善
2025年10-11月CPI同比增速持续改善，基于消费补贴政策和居民收入回升预期，2026年CPI有望继续回升。乳制品、啤酒等传统板块总量稳定、渗透率高，对价格回暖更加敏感，业绩有望企稳改善。乳制品龙头估值处于合理偏低位置，上游牧场有望随奶价改善实现业绩反转，啤酒高端化持续推进。
首选成长性赛道，关注顺周期布局机会
投资建议方面，报告首推渠道变革与企业创新受益的零食、宠物食品、保健品、饮料板块，重点关注西麦食品、卫龙美味、乖宝宠物、中宠股份、H&H国际、农夫山泉、东鹏饮料等标的；同时建议关注顺周期品种，推荐海天味业、安琪酵母、新乳业、伊利股份、华润啤酒等，把握CPI回升带来的业绩修复机会。
报告回答的关键问题
2026年食品饮料大众品板块有哪些投资主线？
报告提出三条主线：一是销量改善主线，新消费加速渗透、老消费份额提升，宠物、保健品、饮料仍有结构性机会；二是顺周期主线，CPI预期回升带动乳制品、啤酒、调味品等板块业绩修复；三是成本主线，整体成本红利收窄，糖蜜、燕麦等原料降价带来独立成本逻辑。投资者可沿三条主线自下而上选股。
宠物食品行业2026年还能保持高增长吗？
报告判断宠物食品仍处于渗透率加速提升阶段，行业高景气有望延续。头部企业凭借渠道卡位和品牌优势市占率持续提升，新兴品牌也通过电商大促实现突围。2026年抖音平台流量有望向宠物板块倾斜，在抖音有先发优势的品牌受益明显，出口在低基数下有望改善，头部企业业绩增长确定性较强。
饮料行业价格战会结束吗？
报告认为2026年包装水价格战有望缓解。驱动价格战的核心因素已发生变化：农夫山泉收复市占率的目标基本达成，继续低价销售的边际收益有限且费效比低。在通胀带动下，包装水价格有望迎来阶段性温和上涨，行业回归良性竞争，无糖茶、功能饮料等景气品类延续高增长势头。
CPI回升对传统消费板块有什么影响？
报告指出CPI回升将带动传统板块业绩企稳改善。乳制品、啤酒等板块总量稳定、渗透率高，对价格回暖更加敏感，受益更明显。乳制品龙头业绩复苏且估值偏低，有望实现超额收益；啤酒在餐饮复苏下销量企稳，高端化持续推进，通胀或带动吨价提升。调味品龙头份额逆势提升，需求复苏后估值有望率先修复。
渠道变革给零食行业带来哪些新机会？
报告认为渠道变革正在重构零食行业增长逻辑。量贩零食店向省钱超市转型，新增日用品、冻品、潮玩等品类，打开扩张瓶颈；山姆、Costco等会员制商超加快下沉，精选爆款成为核心增量阵地；抖音等兴趣电商快速增长，新品牌借此实现突围。渠道变革受益企业有望获得业绩与估值双重提升。
报告中的代表性数据
食品饮料指数涨跌幅
2025年初至报告发布，2025年食品饮料指数下跌8.1%，在申万31个子行业中排名最后，相比沪深300跑输24.5个百分点。
板块PE-TTM估值
截至2025年12月，食品饮料板块整体PE-TTM为21.2倍，位于过去5年13.3%、过去10年6.7%的估值分位，处于历史中枢偏下位置。
中国威士忌市场规模
2024年，根据欧睿数据，2024年中国威士忌出厂口径和零售口径体量分别为60亿元和164亿元，2018-2024年CAGR分别为11.7%和9.2%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整市场数据与趋势图表：包含食品饮料指数与沪深300走势对比、申万一级子行业涨跌幅排名、细分板块PE-TTM估值分位图等，直观展示2025年大众品板块整体表现及与市场的相对强弱关系，为判断板块所处周期位置提供数据支撑。
- 子行业业绩拆解：按季度拆解休闲食品、宠物食品、保健品、肉制品、调味品、软饮料、乳品、预加工食品、啤酒等子板块的营收与净利润增速，呈现板块结构性成长与分化特征，帮助投资者识别业绩上修与承压板块。
- 产业现状深度分析：从传统行业需求疲软、价格内卷、渠道变革提速、供给创新四个维度展开，剖析调味品企业资本开支扩张、啤酒吨价承压等传统行业困境，以及新兴赛道需求扩容的驱动因素。
- 渠道变革专题：系统梳理零食量贩向省钱超市转型、山姆与Costco会员制商超下沉、巴比与锅圈连锁店型升级、抖音电商流量变化等渠道新趋势，分析渠道变革如何重构品牌增长逻辑与选品标准。
- 新兴赛道专题研究：涵盖保健品年轻化消费与细分化功能扩容、宠物食品品牌突围与市占率提升、魔芋健康食材需求增长、饮料包装化趋势、威士忌悦己消费与国产化等主题，包含市场规模、竞争格局与代表企业案例。
- 2026年投资主线论证：围绕销量改善、CPI回升、成本逻辑三条主线展开，包含CPI与PPI走势预测、原材料与包材价格跟踪、渠道流量变化、行业竞争格局等数据支撑，明确各条主线的投资逻辑与选股方向。
- 重点推荐标的梳理：覆盖零食、宠物食品、保健品、饮料、餐饮供应链、乳制品、啤酒等板块的推荐个股，逐一说明推荐逻辑、业绩预期、估值水平与催化剂，并给出明确的投资评级，方便投资者直接参考。
- 风险提示与评级说明：系统列出需求恢复不及预期、行业竞争加剧、成本上涨、产品创新和渠道拓展不及预期等投资风险，同时说明报告采用的相对评级体系标准、分析师承诺与重要免责声明。
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