报告概述
这份报告是长江证券研究所发布的石油化工行业2026年度深度策略报告。研究对象覆盖国际原油、天然气、炼油化工全产业链，包括油价走势、炼能供需、化工品景气度、产能周期等核心议题。报告采用自上而下的分析框架，首先回顾2025年行业运行情况，随后从需求侧、供给侧、油价、产能周期四个维度展望2026年行业趋势，并据此构建投资主线。报告对重点上市公司进行了逐一梳理，为投资者把握行业拐点、筛选优质标的提供了系统性的参考框架。
报告的核心结论
预计2026年布伦特油价中枢在60-65美元/桶震荡
全球经济增长乏力但供给偏紧，美国页岩油增产意愿和能力不足，盈亏平衡油价升至65美元/桶，OPEC减产挺价意愿较强。非OECD国家需求提供增量，油价中枢下行但跌幅有限，且可能随地缘因素短期提升。
2026年石化中下游景气有望触底反弹
需求端美联储开启降息周期，历史复盘显示预防式降息4-9个月后经济出现向上拐点，有望带动全球经济共振；供给端反内卷政策有望推动供给进一步收缩。报告预计2025年是本轮景气下行周期最后一年，行业景气度将从2026年逐步触底反弹，中游毛利进入扩张周期。
反内卷将推动石化行业供给结构优化
聚酯产业链反内卷先行，涤纶长丝减产带动价差修复，瓶片价差从300元/吨修复至500元/吨附近。中游炼油、乙烯老旧产能占比高，炼油行业2005年之前投产占比超30%，政策端通过总量控制、产能置换和能效标准等手段优化产业结构，2026年或是重要窗口期。
煤化工设备投资迎来新一轮景气周期
新疆等地区将推进总投资8000亿元以上的煤化工项目，涵盖煤制烯烃、煤制油、煤制气等领域。煤气化炉龙头航天工程、硫磺回收龙头三维化学等设备企业将受益于未来几年新疆、山西、陕西、内蒙等地的煤化工投资周期。
高股息央国企龙头迎来价值重估机遇
市值管理纳入央企负责人考核，中国海油明确2025-2027年股息支付率不低于45%。在60美元/桶油价假设下，中国石油、中国石化、中国海油2025年预计股息率分别为4.22%、4.15%、3.77%，在行业景气底部与估值低位，高股息龙头配置价值凸显。
报告回答的关键问题
2026年国际油价走势如何？
报告预计2026年布伦特油价中枢在60-65美元/桶震荡。美国页岩油盈亏平衡油价升至65美元/桶，增产意愿和能力不足；OPEC财政平衡油价压力大，减产挺价意愿强。全球需求在非OECD国家推动下仍将正增长，供需边际略微宽松，但油价在60美元仍有支撑。
石化行业景气度何时触底反弹？
报告认为2025年是石化行业这一轮景气下行周期的最后一年，预计行业景气度将从2026年逐步触底反弹。需求端全球降息周期有望带动经济共振，供给端反内卷推动产能收缩。部分行业如聚酯瓶片、PTA、己内酰胺等已在反内卷推动下景气度提前触底。
反内卷对石化行业有哪些影响？
反内卷政策通过总量控制、产能置换和能效标准等手段优化供给结构。聚酯产业链反内卷先行，涤纶长丝多次减产提价，瓶片价差从300元/吨修复至500元/吨附近。中游炼油、乙烯老旧产能占比高，政策端有望推动行业格局显著改善。
煤化工投资周期带来哪些机会？
未来几年国内将迎来一轮煤化工投资周期，新疆将推进总投资8000亿元以上的煤化工项目，涵盖煤制烯烃、煤制油、煤制气等领域。煤气化炉龙头航天工程、硫磺回收龙头三维化学等设备企业将受益。煤制烯烃在油价中高位背景下具备约1000元/吨成本优势，宝丰能源等龙头值得关注。
高股息石油央企是否值得配置？
报告认为三桶油兼具分红能力与意愿，即便油价回落高股息率仍有望持续。市值管理纳入央企负责人考核，中国海油明确2025-2027年股息支付率不低于45%。在60美元/桶油价假设下，三桶油预计股息率在3.77%-4.88%之间，具备较高配置价值。
报告中的代表性数据
布伦特油价预测中枢
2026年，报告预计2026年布伦特油价中枢在60-65美元/桶震荡。供需边际略微宽松，但油价在60美元仍有支撑，地缘因素可能短期推升油价。
全球炼能净新增
2024-2030年，根据IEA数据，2024年至2030年全球将新增约420万桶/日炼油产能，同时160万桶/日以上产能预计关闭，全球炼能净增长250多万桶/日。
新疆未来煤化工项目投资总额
未来数年，据不完全统计，未来新疆将推进总投资8000亿元以上的煤化工项目，涵盖煤制烯烃、煤制油、煤制气等领域，为相关设备企业带来投资机会。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2025年行业运行回顾：详细复盘美国通胀走势、国内经济修复进程以及国际形势动荡背景，完整梳理国际油价倒N形走势的三个阶段，并跟踪天然气供应宽松与气价中枢下移的演变过程。
- 天然气市场分析：跟踪亚洲JKM、欧洲TTF、美国HH等国际气价走势，结合美国LNG项目投产释放供应、欧亚LNG现货竞争等背景，分析气价中枢较去年同期下移的深层原因及后续走势判断。
- 全球炼能供需数据库：基于IEA和Wood Mackenzie数据，呈现全球炼能新增、退出和关停风险的完整图景，分析中国及印度在新增产能中的贡献，以及行业格局改善的路径。
- 反内卷政策专题：系统梳理2018年以来石化行业反内卷相关政策文件，涵盖山东地炼专项整治、节能降碳改造指南、炼油行业专项行动计划等，理解政策端对产业结构的优化方向。
- 聚酯产业链反内卷进展：跟踪涤纶长丝、瓶片、PTA等行业自律减产进展，记录2025年5月以来历次龙头企业会议、官方座谈会及对价格价差的边际影响，评估聚酯产业链反内卷的推进节奏与实际效果。
- 油价分析框架：从美国页岩油盈亏平衡价格、DUC井库存、OPEC减产挺价意愿、地缘政治风险、全球需求复苏进度等多维度构建油价预测体系，完整阐释2026年油价中枢60-65美元/桶判断的推导逻辑。
- 重点公司深度分析：对卫星化学、宝丰能源、新天然气、首华燃气、中曼石油、杰瑞股份等成长型公司进行深度基本面分析，涵盖产能规划、成本优势、资源储量、订单结构及业绩弹性等核心要素。
- 煤化工设备投资机会：整理疆内外未来煤化工新项目不完全统计，对航天炉与Shell、Texaco气化炉进行主要指标对比，分析煤化工产能周期对煤气化炉、空分设备等企业的订单带动作用与业绩弹性。
- 高股息龙头价值测算：在50-80美元/桶不同油价假设下对三桶油盈利和股息率进行情景测算，梳理2024-2025年监管层分红政策演变和央企市值管理考核要求，评估高股息资产的配置价值。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
