报告概述
本报告是华安证券研究所发布的海外及传媒行业年度投资策略，研究范围覆盖生成式AI基础设施、AI应用层、游戏、影视、出版等核心领域。报告以算力飞轮、多极模型生态与Agent化生产力为主线，系统分析了2025年港美股行情、AI芯片与服务器互联、存储周期、SaaS向AIaaS演进、广告与内容生产重构、端侧AI落地形态等关键议题。报告结合产业动态、公司财报与第三方数据，提出了三条投资主线，并对重点公司进行盈利预测与估值分析。读者可通过本报告快速把握AI技术驱动下海外及传媒行业的中期趋势、竞争格局变化及值得关注的投资方向。
报告的核心结论
算力体系从单一GPU转向多架构并行，大模型格局多极化。
报告指出，2026年AI算力供应将从NVIDIA主导的单一体系演变为NVIDIA、AMD、谷歌TPU、亚马逊Trainium及国产芯片多架构并行，配合开放互联标准构建多元生态。大模型层面，OpenAI、谷歌、Anthropic保持领先，DeepSeek、Qwen、豆包等以成本、开源和本地化形成差异化竞争，企业将根据算力成本、模型能力和数据主权进行组合采购与多云部署。
AI Agent已进入可度量的商业化阶段，数据云与安全基础设施率先受益。
Cursor年化收入在2025年11月突破10亿美元，Salesforce Agentforce ARR超5亿美元且同比增长超300%，表明AI Agent已从试用期跨入订阅加席位扩容的正式商业化阶段。Snowflake和Datadog等数据云与可观测性厂商已从AI功能中获得可量化收入，成为企业运行大模型和Agent工作负载的必备基础设施。
视频生成模型进入生产级可用，多模态模型重塑内容供应链。
谷歌Veo 3.1支持1080p视频与原生音频，快手可灵O1实现多模态统一和一体化编辑，这些模型已在广告、短剧、游戏过场等环节承担生产角色。报告认为，视频生成已从技术演示阶段跨越到规模化生产阶段，将系统性重构传统制作公司与平台侧的成本结构和生产节奏。
游戏行业受益于产品周期与费用管控，AI赋能打开新空间。
2025年前三季度主要游戏公司收入流水亮眼，腾讯《三角洲行动》、网易《第五人格》等代表产品拉动增长，同时费用管控效果显著，新游上线未大幅推高销售费用。2026年产品储备依然充分，AI在制作、营销、玩法等环节的持续赋能有望为行业带来新的增长点。
影视内容加速向IP化、系列化演进，AI渗透核心制作环节。
2026年影片pipeline较为充足，部分公司已储备商业大片和系列化作品。AI逐步应用于概念设计、分镜、特效和后期剪辑，AI漫剧已验证降本增效。同时，核心IP如哪吒、浪浪山已实现跨电影、剧集、衍生品及线下场景的多元商业化，长期变现能力开始显性化。
报告回答的关键问题
2026年AI算力格局将发生哪些变化？
报告认为，AI算力供应将从单一GPU体系演变为多架构并行，NVIDIA继续通过Blackwell/Rubin提升性能，同时AMD Instinct、谷歌TPU、亚马逊Trainium及国产芯片快速迭代，配合Ultra Ethernet、UALink等开放标准构建多元生态。企业侧将根据算力成本、模型能力和数据主权进行组合采购与多云部署。
AI Agent商业化进展如何？哪些领域最先获益？
AI Coding和企业级Agent已进入可度量的商业化阶段，Cursor年化收入突破10亿美元，Salesforce Agentforce ARR超5亿美元。数据云和安全基础设施是最先体现收入贡献的领域，Snowflake产品收入同比增长29%，Datadog通过LLM可观测性和Agent监控驱动ARPU提升，成为企业运行大模型与Agent的必备安全网。
视频生成模型达到什么水平？对内容行业有何影响？
谷歌Veo 3.1支持1080p高质量视频与原生音频，快手可灵O1实现多模态统一和一体化编辑，解决了文字渲染和多镜头一致性问题。这些模型已在广告、短剧、游戏过场中承担生产角色，大幅降低制作成本并缩短生产周期，将系统性重构传统内容制作公司的成本结构与生产节奏。
游戏行业2026年增长动力来自哪里？
报告指出，游戏行业增长动力主要来自三方面：一是版号常态化发放，2025年前11月发放1625款，超过2024全年，产品储备丰厚；二是精品新游集中上线，大IP和热门玩法成为主线；三是AI技术赋能研发和内容生产，多模态模型生成效率提升，AI生成的玩法和场景已得到验证，有望带来新的增长点。
出版行业为何能维持高股息和低估值？
出版板块整体PE处于历史低位，同时教材教辅业务具有刚需属性，中小学在校生规模庞大，教辅需求稳定，构筑了安全垫。此外，出版企业账期较好且资本开支极低，普遍具备长期维持稳定股息率的能力，在低利率环境下对追求稳定回报的投资者具有吸引力。
报告中的代表性数据
Cursor年化收入
2025年11月，AI Coding产品Cursor从2024年底不足1亿美元年化收入增长至2025年11月突破10亿美元，呈现从千万到十亿的跨越，体现AI Agent商业化的爆发力。
Agentforce ARR
2025年三季度，Salesforce旗下Agentforce单独ARR超过5亿美元，同比增速超过300%，显示企业级AI Agent已从试用转入订阅扩容阶段。
AI数据中心液冷渗透率
2024-2025年，根据Trendforce数据，随着单柜功耗向500kW-1MW迈进，液冷从试点走向主流，报告预计AI数据中心液冷渗透率快速提升。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整港美股行情复盘与Mag 7、恒生科技指数走势分析，包含2025年谷歌、英伟达、阿里巴巴、腾讯、快手等核心标的的股价驱动因素拆解。
- AI算力产业链深度研究，涵盖AI芯片、服务器互联、光模块、液冷、存储（HBM、DDR5、CXL、QLC eSSD）的供需格局与技术迭代路径。
- 多模态大模型与视频生成应用分析，包括谷歌Veo 3.1、Nano Banana、快手可灵O1等模型的能力对比与商业化进展。
- AI Agent与SaaS行业演进分析，梳理Salesforce、ServiceNow、Shopify、Intuit等美股SaaS公司向AIaaS转型的五大趋势及典型产品案例。
- 广告行业AI重构专题，深入拆解腾讯、阿里、字节跳动的AI广告产品体系，并盘点天地在线、易点天下、蓝色光标、浙文互联等服务商的AI营销布局。
- 游戏行业数据与重点公司pipeline梳理，包含市场规模、版号发放、代表产品表现及2026年新游储备明细。
- 影视行业票房回顾与2026年影片展望，分析IP商业化价值、动画电影兴起及AI在制作环节的具体应用案例。
- 端侧AI专题，覆盖AI PC、AI手机、AI眼镜三大落地形态，对比豆包AI手机、谷歌Pixel 10、夸克AI眼镜及理想Livis等产品的技术路径与生态策略。
- 出版行业投资价值分析，从估值、股息率、教材教辅刚需属性等维度论证板块的防御性与配置价值。
- 港股、美股、A股相关公司估值表及盈利预测，涵盖微软、亚马逊、谷歌、腾讯、网易等数十家公司的收入、利润和PE数据。
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