报告概述
这份报告是高盛基础金属追踪器系列的最新一期，聚焦全球铜市场在关税政策变化背景下的价格走势与供需格局。报告将分析视角从全球总量转向美国市场与海外市场的结构性分化，认为美国库存的积累使传统全球平衡模型失效，需要重点观察美国以外地区的库存变化。报告覆盖铜、铝、锌、镍等多个基础金属品种，系统梳理了实物市场指标、供需平衡表、库存变化、冶炼厂利润、进出口套利、投机持仓等数据，并在此基础上对2026年铜价给出预测。报告采用库存消费天数与价格关系的经验模型，同时结合对关税政策情景的主观概率判断，为投资者理解当前金属市场的高波动状态提供了新的分析框架。
报告的核心结论
铜价定价权正从全球平衡转向美国以外市场平衡。
报告指出，由于美国通过关税预期吸引铜资源流入并形成库存锁定，全球铜平衡已不能有效解释LME价格。2025年至2026年美国以外市场预计持续处于赤字状态，这种结构性缺口成为支撑铜价的关键因素。报告据此调整分析框架，认为跟踪美国以外库存变化比盯住全球总量更为重要。
精炼铜关税实施可能推迟至2027年，晚于此前预期。
报告将2026年上半年实施精炼铜关税的概率下调至25%，新基准情景是2026年上半年宣布15%关税、2027年实施，并可能在此后提高。由于关税实施时间推后，美国以外市场的供应紧张将持续更久，报告因而将2026年LME铜价预测从10650美元上调至11400美元。
铜价涨势已高度投机化，面临快速反转风险。
报告认为，近期铜价的快速上涨已脱离基本面支撑，净投机仓位接近历史高位，且铜价与AI数据中心股票的相关性明显增强。一旦关税结果不及预期或AI相关市场情绪转弱，铜价可能出现急跌。报告提示，当前价格已部分透支了美国以外市场收紧的预期。
2026年全球铜市场将小幅过剩，但地区分化显著。
报告将2026年全球铜市场过剩量从16万吨上调至30万吨，主要源于高价格刺激废铜回收和铝替代需求。然而，美国因关税预期继续累库，导致美国以外市场反而出现约45万吨的库存下降，形成全球过剩与美国短缺并存的局面。
AI数据中心对铜需求的拉动可能在2026年后明显减弱。
报告认可数据中心是2025年铜需求增长的重要边际力量，但认为市场高估了未来几年的需求增速。数据中心占全球铜消费量的比例仍然很小，若新增项目建设速度不再大幅提升，2026年和2027年的相关铜需求增长将非常有限。
报告回答的关键问题
2026年铜价将如何走？
报告认为，由于美国精炼铜关税实施时间可能推迟，美国以外市场在2026年将持续处于赤字状态，这会支撑LME铜价维持在高位。高盛将2026年铜价预测从每吨10650美元上调至11400美元，同时指出铜价已接近当前市场价格水平，进一步上涨的空间取决于关税落地节奏和投机资金动向。
美国精炼铜关税对铜价有什么影响？
关税通过改变铜资源的流向影响价格。预期关税会吸引铜进入美国，使美国库存被动增加，同时抽走海外市场的可用库存，导致美国以外市场收紧并推高LME价格。如果关税实际实施推迟，海外市场收紧的时间会更长，铜价也会获得更强支撑；若关税迟迟不落地或快速实施，美国可能停止囤铜，铜价可能承压。
为什么美国以外铜市场赤字会支撑铜价？
因为美国通过关税预期把铜“锁”在国内，全球其他地区的可交易库存变少。报告用经验模型估算，美国以外库存每减少一天消耗量，LME铜价同比平均上涨约1.4%。2026年美国以外库存预计减少约45万吨，对应约75万吨精炼铜，这从基本面支撑了铜价站上11000美元。
铜价和人工智能数据中心股票有什么关系？
报告指出，最近几个月铜价与人工智能数据中心相关股票走势高度相关，原因是市场预期数据中心建设会大量消耗铜。这种联动使铜价容易受到AI股票情绪波动的影响。但报告认为市场可能高估了数据中心对铜需求的增量，2026年后数据中心的铜需求增长可能明显放缓。
高盛对铝、锌、镍等基础金属有哪些判断？
报告在铜之外还跟踪了铝、锌、镍的实物指标。铝方面，全球显性库存稳定，中国氧化铝价格回落，储能系统用铝需求接近百万吨；锌库存处于历史低位，但中国产量平稳；镍市场仍处于过剩状态，印度尼西亚镍矿产量增长较快。整体来看，铜的供需矛盾最为突出。
报告中的代表性数据
LME铜价实际值
2025年12月12日，LME铜价在12月12日触及历史高点11952美元/吨，随后在12月15日交投于约11700美元，年初至今累计上涨33%。该数据用于说明铜价在报告发布时的强势表现。
2026年LME铜价预测
2026年，高盛将2026年LME铜价预测从此前的10650美元/吨上调至11400美元/吨，理由是精炼铜关税实施时间可能推迟，导致美国以外市场赤字扩大。2027年价格预测仍维持在10750美元/吨。
2026年全球铜市场过剩量预测
2026年，报告将2026年全球铜市场过剩量从16万吨上调至30万吨，其中高铜价刺激废铜回收增加10万吨，铝替代需求减少铜需求4万吨。但美国以外市场仍将出现约45万吨的库存下降。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整的价格表与价格预测图：报告汇总了COMEX、LME、SHFE等主要交易所的铜、铝、锌、镍等金属的周度、月度、三个月和一年涨跌幅表现，并给出各品种的投机仓位百分位数据，可用于快速把握金属市场的资金动向和短期波动。
- 铜市场的深度分析：围绕美国市场展开，展示美国铜库存、COMEX与LME价差、美国现货进口套利、废铜折扣等指标，解释美国为何持续累库并导致世界其他地区陷入赤字，并配有库存消费天数与铜价关系的实证模型。
- 铜的物理市场指标：包括全球可见铜库存、非美国库存、LME期货曲线、中国铜冶炼厂收入、铜精炼厂盈亏平衡、进口套利和铜阳极泥溢价等，帮助读者从实物层面验证供需紧张程度。
- 铜供需追踪器：提供全球铜矿产量、精炼铜产量、铜库存季度变动、中国精铜产量按投入细分、铜半成品出口等数据，并附有2025年铜矿生产指导的汇总，显示矿山供应增长放缓的实际状态。
- 铜预测追踪：包含铜价与中国经济因素的关系、美联储降息后铜价表现、铜铝切换指数、中国精炼铜平衡、全球废铜出口与铜价联动等专题，揭示铜价在最新一波上涨中与中国经济的背离现象。
- 铝、锌、镍的市场指标与供需追踪器：分别展示全球铝库存、氧化铝价格、原铝产量、储能系统用铝需求；锌库存、中国锌矿产量、精炼锌需求；镍库存、印尼镍矿产量、世界不锈钢产量等数据，形成对基础金属全板块的全面覆盖。
- 投机定位分析：通过铜、铝、锌、镍的投机性净持仓数据，展示资金在金属市场的分布情况，尤其是铜和铝净仓位接近历史高位的状态，为判断价格回调风险提供参考。
- GS高频工业金属指标方法论笔记：详细说明了报告中关键指标的计算方法，包括美国未报告库存的估算方式、中国冶炼厂盈亏平衡模型、铜转铝切换指数的构建逻辑，以及中国增长因子的主成分分析方法，便于读者理解数据背后的口径与假设。
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