报告概述
本报告为中信建投证券发布的有色金属行业周度动态报告，重点研究美联储政策预期与铜冶炼端减产共振下铜价的运行逻辑，同时覆盖铝、锌、铅、锡等工业金属及贵金属的市场表现。报告以一周行情回顾为起点，结合宏观数据、产业动态和库存变化，采用供需分析与金融属性分析相结合的方法，对有色行业各品种进行系统梳理，并给出行业评级。对于关注铜价趋势、有色金属板块投资机会的读者，报告提供了及时且结构化的信息参考。
报告的核心结论
美联储12月降息预期强化，利好铜价
CME美联储观察工具显示12月降息25个基点的概率为86.4%，多位美联储官员释放鸽派信号。降息周期开启将弱化美元，从金融属性上支撑以美元计价的有色金属。报告认为金融属性与产业因素共振，铜价易涨难跌。
CSPT达成2026年铜冶炼压产共识
中国铜原料联合谈判小组决定降低矿铜产能负荷10%以上，以改善铜精矿供需基本面，抵制不合理计价和恶意竞争。压产虽不改变长期铜矿向精炼铜的转化，但短期集中压产会形成供应冲击，可能推动铜价突破。
智利长单升水创历史新高，铜供应趋紧
智利国家铜业2026年对华电解铜长单升水大幅上调，创历史最高记录，反映全球铜精矿及精炼铜供应紧张预期。同时美国关税预期导致COMEX铜升水，吸引精炼铜流入美国，加剧非美市场供应紧张。
铜价有望复刻2024年3月突破行情
报告将当前金融属性与产业压产共振与2024年3月13日铜价向上突破的情景类比，认为在降息预期和冶炼减产共同作用下，铜价有望再创新高。但需关注需求淡季及宏观风险。
报告回答的关键问题
为什么2026年铜冶炼产能要压减？
因铜精矿加工费及相关计价条款严重偏离合理水平，冶炼产能与铜矿不匹配是主因。CSPT决定降低矿铜产能负荷10%以上，旨在改善铜精矿供需基本面，抵制贸易商不合理的指数计价模式，推动TC回升至合理水平，促进行业健康稳定发展。
铜价为什么可能再创新高？
美联储12月降息概率高达86%，金融属性提供支撑；同时CSPT压产和智利长单升水创纪录显示供应紧张，叠加COMEX-LME价差导致美国虹吸精炼铜库存，非美市场供应更紧。报告认为铜价易涨难跌，有望复刻2024年3月的突破上升行情。
智利铜长单升水大涨透露什么信号？
智利国家铜业对2026年CIF中国电解铜长单升水报价从89美元/吨大幅升至350美元/吨，创历史最高。原因是智利铜产量增长缓慢及全球供应紧张预期，表明矿山对远期铜市场持强烈看涨态度，进一步印证铜供应趋紧格局。
美联储降息对有色金属价格有何影响？
美联储开启降息周期后，美元走弱预期增强，以美元计价的有色金属金融属性受益。本周美元指数下跌，黄金、白银、铜等品种普遍上涨。报告认为降息预期是支撑工业金属价格的重要因素，但需结合产业基本面综合判断。
全球铜库存分布如何影响铜价？
最新全球铜库存COMEX为42万吨、LME为16万吨、SHFE加保税区为20万吨，COMEX与LME价差导致贸易商将精炼铜运往美国，非美市场库存偏低，容易发生挤仓，支撑LME和SHFE铜价上行，加剧铜价波动。
报告中的代表性数据
2026年矿铜产能负荷降低目标
2026年度，CSPT成员企业达成的共识，旨在改善铜精矿供需基本面，抵制不合理计价及恶意竞争。
智利国家铜业对华电解铜长单升水
2026年，智利国家铜业（Codelco）对2026年CIF中国电解铜长单基准价从2025年89美元/吨大幅升高至350美元/吨，创历史最高记录。
LME铜价周度涨幅
本周（2025年11月最后一周），报告期内LME铜价上涨3.7%至11176美元/吨，上期所铜价上涨2.1%至8.74万元/吨。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整市场数据与趋势图表：包含沪深300与有色金属行业指数走势图、各品种期货价格与库存图表、子板块涨跌表现以及领涨个股，方便读者直观把握一周行情全貌。
- 工业金属分品种深度分析：针对铝、铜、锌铅、锡分别梳理供应、需求、成本端变化，例如氧化铝供应恢复、铜精矿加工费走势、锡矿供应风险等，帮助理解各金属价格驱动逻辑。
- 贵金属市场专题：分析黄金、白银、铂钯价格变动，结合美国非农就业、零售销售、PMI等经济数据解读宏观逻辑，并追踪地缘政治对风险情绪的影响。
- 重要公司公告汇总：整理本周有色金属上市公司公告，包括股权收购、产能投资、并购基金设立、高管变动等，反映行业资本运作与经营动态。
- 风险因素提示：列出全球经济衰退、美国通胀失控、国内新能源消费不及预期、地产板块低迷等风险，并分析其对有色金属消费的潜在冲击。
- 行业评级与投资评级说明：报告给予有色金属行业“强于大市”评级，并附有投资评级标准、分析师声明及法律主体说明，确保报告合规性。
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