报告概述
本报告是招商证券对A股2026年下半年的策略展望。研究对象为A股市场整体走势、风格切换与行业配置。报告覆盖全球及中国经济K型分化、AI产业趋势、市场风格、流动性、政策环境等核心维度。采用上行三阶段理论、五年周期规律及产业周期对比框架，结合中美经济数据、企业盈利、资金流向等分析，帮助投资者定位当前市场阶段并把握下半年投资主线。
报告的核心结论
市场进入上行期第三阶段，盈利驱动替代流动性驱动
报告指出，当前A股已从流动性驱动的第二阶段进入盈利驱动的第三阶段。指数上行不再依赖增量资金，而是回归业绩确定性最强的方向。科技板块尤其是AI算力板块的盈利增长成为市场核心驱动力，传统经济板块受制于内需疲弱，盈利修复缓慢。
AI算力取代券商成为新的市场旗手
报告显示，2024年至今AI算力指数与万得全A的相关系数高达0.96，远超券商板块的0.21，表明AI算力已成为引领市场的核心主线。AI产业链的业绩增长和产业趋势向上是支撑市场的主要力量，其走势决定了大盘的方向。
四季度或成为成长价值风格切换的拐点
报告认为，本轮成长风格已持续近两年，超额收益显著，机构抱团TMT程度高。结合历史规律和潜在驱动因素（美联储加息预期、AI业绩增速变化），四季度可能出现成长向价值的风格切换。投资者需关注利率变化和AI基本面验证窗口。
报告回答的关键问题
2026年下半年A股整体走势如何？
报告预计下半年指数在科技板块推动下温和上行。全球K型分化下科技盈利优势显著，国内经济新旧动能切换，AI产业链高景气持续，但内需偏弱和外部政策扰动可能带来波动。四季度需关注成长价值风格切换对指数结构的影响。
AI板块行情还能持续吗？
报告认为AI产业周期尚未见顶。与互联网+和新能源行情相比，当前AI需求侧（token消耗）无天花板，供给侧产能不足而非过剩，融资环境保持通畅。但板块内部将出现分化，概念炒作被舍弃，资金向业绩确定且产业趋势持续的方向集中，如上游材料、算力硬件等。
下半年哪些行业值得配置？
报告推荐三条主线：一是AI科技链的去伪存真，关注电子布、HVLP铜箔、光模块、PCB、半导体设备等；二是出海方向，聚焦海外营收占比提升且补库需求明确的电池、风电设备、电网设备等；三是资源安全与能源重构，关注有色金属、电力设备等。综合看好电子、电力设备、机械设备和有色金属。
报告中的代表性数据
全A全年净利润累计同比增速预测
2026年全年，报告预计2026年全A净利润累计同比增速为9.2%，基于AI需求拉动、产能出清和资本开支周期启动等驱动因素。
A股非金融全年净利润累计同比增速中性预测
2026年四季度累计，报告中性假设下，A股非金融全年累计盈利增速为15.6%，其中二、三季度分别为13.5%和13.3%，四季度达到峰值。
2026年下半年A股资金净流入预测
2026年下半年，综合资金供需测算，报告预计2026年下半年A股净流入约5100亿元，主要增量来自融资资金、私募基金和保险资金。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 全球K型分化深度分析：详细论证美国经济企业盈利、消费及就业的结构性分化，以及中国经济新旧动能分化、出口与内需温差，并比较AI产业与传统经济对利率敏感度的差异。
- AI产业周期尚未见顶的论证：从渗透率天花板、供给约束和融资环境三个维度，对比互联网+和新能源行情，说明当前AI产业仍处于上行期。
- 历史产业趋势行情复盘：系统性复盘2013-2015年互联网+和2020-2022年新能源行情，分析其形成与见顶信号，为判断本轮AI行情提供参照。
- 市值龙头变迁与盈利结构迁移：分析美股和A股市值前20大公司行业结构变化，以及科技公司利润占比提升趋势，论证PEG定价将成为主流。
- 下半年产业投资机会详解：分别展开海外算力（PCB、CPO、半导体、铜箔、MLCC、玻璃基板）、国产算力（算力中心基建、芯片竞争格局、华为韬定律）、资源品涨价（六氟化钨、磷化铟、硅外延片、氧化锆）和商业航天四大方向。
- A股盈利展望与行业配置：基于业绩测算模型，给出大类行业盈利预测，并详细阐述AI产业链、出海、资源与能源安全三条配置线索及具体受益行业。
- 股市流动性全面展望：分析公募、私募、保险、外资、融资、回购等资金供给端变化，以及IPO、减持、交易成本等资金需求端，给出净流入预测。
- 海外与国内政策展望：关注美国中期选举对全球形势和美联储政策的影响，以及国内资源安全、自主可控、双碳政策等投资主线。
- 市场风格切换分析：从历史规律、流动性、新兴产业趋势等角度，论证四季度可能成为成长价值风格切换的拐点，并提示需关注的风险因素。
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