报告概述
本报告聚焦2026年下半年中国财政政策的发力空间。报告首先回顾上半年财政支出、收入及政府债发行情况，指出财政发力偏弱、发行节奏滞后。随后从狭义财政（国债、地方债）和广义财政（政金债、PSL、新型政策性金融工具）两个维度，测算下半年剩余可用额度，并分析PSL的历史投放周期与低成本优势。报告为投资者判断后续财政政策力度与债市供给压力提供参考。
报告的核心结论
上半年财政发力偏弱，支出累计同比转负。
2026年1-5月财政支出约14.5万亿，较去年同期下降0.32%，财政收入约11.3万亿，同比上升0.78%。政府债增速自2025年下半年持续下行，财政主动收缩迹象明显。
下半年狭义财政仍有较大发力空间。
截至6月30日，政府债整体发行进度仅约43%，显著慢于历史同期。按两会预算推算，下半年国债剩余空间约4万亿，地方债约2.75万亿，合计约6.75万亿，财政弹药充足。
广义财政工具尚未充分发力。
2026年上半年政金债累计净融资为-1300亿，呈收缩态势；PSL余额在1月净投放1744亿后持续回落。8000亿新型政策性金融工具尚未落地，下半年广义财政有充足空间。
新型政策性金融工具落地节奏是后续关键观测点。
报告指出，2026年规划的8000亿新型政策性金融工具暂未集中投放，其资金可能来源于央行PSL或政金债。未来可通过PSL投放量判断工具落地情况，这决定了广义财政的实际扩张力度。
报告回答的关键问题
2026年下半年财政还有多少发力空间？
报告测算，截至6月30日，政府债整体剩余空间约6.75万亿，其中国债约4万亿、地方债约2.75万亿。此外，8000亿新型政策性金融工具尚未落地，叠加政金债净融资收缩后的回补需求，下半年广义财政空间充裕。
政府债发行进度如何？
2026年上半年政府债整体发行进度约43%，显著滞后于历史同期水平。特别国债发行35.8%，一般国债净融资41.6%，地方专项债发行47%，地方一般债发行47.6%，均慢于往年，为下半年留足额度。
PSL在广义财政中起什么作用？
PSL是央行提供的低成本政策性资金工具，利率仅1.75%，长期低于市场融资利率。历史上曾用于棚改、基建、保交楼和三大工程。2026年1月净投放1744亿后余额回落，下半年若新型政策性金融工具落地，PSL或再次扩量。
新型政策性金融工具何时落地？
报告显示，2025年追加的1500亿已于2026年3月底投放完毕，但2026年规划的8000亿尚未集中落地。后续可通过央行PSL投放量或政金债融资情况来判断，预计下半年有望推出。
报告中的代表性数据
1-5月财政支出与收入
2026年1-5月，财政支出累计同比逐渐降低，财政收入累计同比上升，收支差额累计约-3.2万亿，绝对值较去年同期下降4.08%。
政府债整体发行进度
截至2026年6月30日，进度显著慢于历史同期，下半年剩余可用空间约6.75万亿元，其中国债约4万亿、地方债约2.75万亿。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 上半年财政发力情况分析：包含财政收支累计同比、累计规模、收支差额等详细图表。
- 政府债余额增速分解：分国债、地方一般债、地方专项债，并剔除化债扰动，展示增速走势。
- 狭义财政空间测算：基于两会预算，计算广义赤字率1和2，并与历年对比。
- 政府债发行进度跟踪：分特别国债、一般国债、地方债逐月进度图，显示滞后程度。
- 广义财政空间分析：从政金债累计净融资、余额变动角度，判断下半年发力空间。
- PSL历史投放周期梳理：包括棚改货币化、基建与保交楼、三大工程三轮投放背景与规模。
- PSL低成本优势详解：通过利率对比（PSL vs MLF/LPR/贷款）和财政贴息机制说明。
- 新型政策性金融工具落地判断：结合PSL投放量与政金债融资，评估8000亿工具进度。
- 风险提示：财政政策、货币政策、宏观经济超预期变动的潜在影响。
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