报告概述
本报告由Morgan Stanley全球大宗商品团队及多位行业分析师联合撰写，聚焦全球铝市场的供需格局转变。报告覆盖全球主要铝生产区域，包括中国、中东、印尼、印度、欧洲及北美，深入分析以下方面：中东冲突导致的供应中断及其快速恢复对市场平衡的影响；印尼及其他地区新增产能的加速投放；下游需求（如电力、汽车、储能）的演变；以及LME铝价和地区溢价的走势。报告采用供需平衡模型、成本曲线分析及“隐含价格”框架，评估铝企盈利前景。读者可借此理解2026-2028年铝市场从短缺转向过剩的驱动力，并为投资决策提供参考。
报告的核心结论
铝市场将从2026年短缺转为2027年过剩
报告指出，中东产能恢复快于预期，加上印尼和世界其他地区新增产能加速投放，导致供需平衡恶化。2026年短缺预计为110万吨（此前预测180万吨），而2027年将出现超过80万吨的过剩，2028年过剩进一步扩大至180万吨。
印尼铝产量增长成为全球供应关键变量
受镍利润下滑和电力重新分配推动，印尼铝产量加速增长。报告预计印尼2026/2027/2028年产量分别为86.6万吨、126万吨和131万吨，其中青山集团和信发集团项目进度超前。
铝企盈利面临2027-2028年下行压力
随着铝价和地区溢价回落，高经营杠杆的铝生产商利润可能显著收缩。报告下调了2027-2028年铝价预测，并相应削减了多家铝企的盈利预期，其中中国铝业、南山铝业等被降级至等权重。
中国铝产量受产能上限约束，增长有限
中国铝冶炼产能已被政府设定约4500万吨上限，目前开工率接近极限。2026年产量预计为4590万吨，此后基本持平。尽管存在超产现象，但长期不可持续，未来中国在国际铝市场中的角色将转为净出口国。
报告回答的关键问题
2026年铝市场为什么从短缺转向过剩？
主要因为中东产能快速恢复和印尼等地区新增产能加速。中东冲突曾导致约350万吨年化产能中断，但恢复速度快于预期，大部分产能预计在2027年上半年回归。同时，印尼因将电力从镍生产转向铝冶炼，铝产量大幅增加，叠加印度、沙特等地新项目，导致2027年全球铝市场从短缺转为过剩。
印尼铝产能扩张对全球铝价有什么影响？
印尼铝产量从2025年的约150万吨增长至2028年预计的420万吨，成为全球供应增量的主要来源。由于新项目电力成本较高（约60-70美元/兆瓦时），成本支撑使铝价不会暴跌，但供应过剩将压低价格至每吨2800-2850美元区间，削弱现有高成本冶炼厂的竞争力。
铝企利润在2027年可能面临哪些风险？
主要风险来自铝价下跌和地区溢价收窄。报告预计2027年LME铝均价为2850美元/吨，低于2026年水平。同时，氧化铝与铝价比率处于历史低位（8-9%），意味着冶炼厂利润空间被压缩。高经营杠杆的铝企（如美国铝业）盈利敏感性更高，预计2027-2028年EPS下调幅度达40%以上。
报告中的代表性数据
全球铝市场平衡
2026-2028年，报告对全球原生铝市场供需平衡的预测（单位：百万吨），显示从短缺到过剩的转变。
印尼铝产量
2026-2028年，报告对印尼铝产量的逐年预测，反映产能加速投放。
LME铝价预测
2026-2027年，报告对LME铝价的预测，基于供需平衡和成本曲线分析。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整全球铝市场供需平衡表（2021-2030年），涵盖产量、消费、库存及库存消费比。
- 各地区铝产量增长的详细拆解，包括印尼、中东、印度、中国等主要地区季度产能投放时间表。
- 中国铝产能分布图及各省份产量数据，附带产能置换和搬迁项目细节。
- 美国铝市场深度分析，包括运营冶炼厂清单、重启项目（如圣西普里安、斯洛伐克）进展及进口贸易流。
- 欧洲铝厂重启经济学评估，包含现金成本曲线、电力合同结构及碳成本补偿政策分析。
- 印度铝行业需求前景及产能扩张计划，涵盖Hindalco、Vedanta等主要企业的具体产能蓝图。
- 主要铝企（中国铝业、中国宏桥、创新金属、神火股份、天山铝业、南山铝业、印度铝工业公司、美国铝业、挪威海德鲁）的全面财务模型与盈利敏感度分析。
- 隐含价格分析（What's in the Price），展示当前股价所隐含的铝价水平，并与现货价格对比。
- 铝替代铜的潜力分析，包括铜铝比价、区域溢价及具体应用案例（如空调、汽车）。
- 电力成本与铝冶炼利润的关系研究，含全球冶炼厂电力成本分布及新项目电力成本对比。
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