报告概述
本报告由中国银行国际证券（BOCI Securities）于2026年7月发布，对中国铝行业进行首次覆盖，给予“增持”评级。报告研究对象包括全球及中国的原铝供需格局、价格走势、行业政策及主要上市公司。覆盖范围涵盖从铝土矿、氧化铝到原铝及再生铝的全产业链，重点分析了中国两大铝企中国铝业（Chalco）和中国宏桥（China Hongqiao）的经营状况、盈利预测与估值。报告采用供需平衡、成本曲线、估值比较等分析方法，旨在帮助投资者理解铝行业的投资逻辑和风险收益特征，并识别被过度抛售后具备吸引力的高股息标的。
报告的核心结论
全球铝市场由紧缺转向宽松，铝价或已见顶。
随着中东局势缓和、霍尔木兹海峡通行恢复，中东铝供应将逐步回归。加上印尼等地新增产能集中释放（2026-2027年全球新增产能约325万吨/年），而中国受产能天花板限制产量微降，全球原铝市场将从4M26的短缺转为未来供应宽松，LME铝价已回落至战前水平，未来价格承压。
中国铝需求增速放缓，建筑用铝下降拖累整体。
中国是全球最大原铝消费国，占全球需求63%。2025年需求增速2.5%，但受房地产新开工面积同比大幅下降影响，建筑及结构用铝持续萎缩。报告预计2026年中国原铝需求仅增长1.4%，2027年进一步降至0.7%，绿色能源转型和AI发展虽带来增量，但难以完全对冲地产下滑。
港股铝企估值极具吸引力，股息率高达12%。
中国铝业和中国宏桥的H股自4月中旬以来大幅回调，年内相对恒生国企指数跑输26-29%，相对国内铝价跑输37-39%。当前股价对应2026年市盈率仅5.3-5.4倍，基于较高分红比例，2026年预期股息率分别达7.3%和12.0%，在铝价预期温和回落背景下，高股息提供安全边际。
中国铝业扩产受限，企业转向海外和再生铝。
中国自2017年起设定原铝产能天花板4500万吨/年，国内产能扩张停滞。企业通过“两海战略”向海外布局（如中铝在几内亚建氧化铝厂、收购巴西CBA），同时扩大再生铝产能（目标从当前30万吨增至100万吨）。中国宏桥则将山东产能向云南转移，利用水电降本并提升绿电比例。
报告回答的关键问题
铝价未来走势如何？
报告认为LME铝价在2026年6月初见顶后已回吐中东战争全部涨幅，预计2026年均价3240美元/吨（同比涨23%），但2027年和2028年将分别降至3050美元/吨和3000美元/吨，同比分别下降6%和2%。国内长江铝价相对稳定，预计2026年均价23500元/吨，后续小幅回落。供给端新增产能恢复是价格承压主因。
中国铝业和中国宏桥哪家更值得投资？
报告将两家均评为买入，但更偏好中国宏桥，因其估值更吸引：2026年市盈率5.3倍，股息率高达12%，且公司积极回购及大股东增持支持股价。中国铝业为全球最大原铝生产商，一体化程度高，股息率7.3%，盈利对铝价弹性更大（1%铝价变动影响EPS 4.2% vs 宏桥2.8%）。
铝行业面临哪些主要风险？
三大风险：1）铝价进一步大幅下跌；2）外购电价大幅上涨提高成本；3）几内亚可能大幅削减铝土矿出口，推高原料成本，但龙头一体化企业可通过自有矿山部分对冲。此外，中国房地产市场持续疲弱将压制铝需求。
中东战争对铝市场影响有多大？
中东战争一度导致霍尔木兹海峡封锁，中东铝供应几乎中断（中东占全球产量9%，占中国以外23%），LME铝价最高涨至3800美元/吨。随着局势缓和及海峡通行正常化，中东积压库存释放，铝价已回落至战前水平。战争影响已基本消退，市场焦点转向新增产能。
报告中的代表性数据
全球原铝需求增速
2026-2028年，Wood Mackenzie在2026年3月报告中预计的复合年增长率，为预测值。
中国原铝消费占比
2025年，根据安泰科数据，2025年中国原铝消费量4630万吨，占全球比例。
中国宏桥2026年预期股息率
2026年，基于65%派息比率和报告发布日股价（20.92港元）估算，为预测值。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 全球铝需求细分：按交通、建筑、包装、电力电子等终端行业的需求分布及绿色能源转型和AI发展对铝需求的拉动分析。
- 供应端详解：涵盖铝土矿、氧化铝、原铝及再生铝的全球生产格局、成本结构，以及中东战争对供应的具体影响。
- 新增产能列表：详细列出2026-2027年全球新增原铝冶炼项目（印尼为主），包括产能、投资者、投产时间。
- 中国政策影响：解析《铝工业高质量发展实施方案》中关于国内铝土矿、再生铝、能效标杆、清洁能源比例等量化目标。
- 价格展望与敏感性：LME铝价和长江铝价的预测模型，以及铝价变动对主要铝企盈利的敏感性分析。
- 估值比较：全球主要铝企（中铝、宏桥、俄铝、海德鲁、美国铝业等）的市盈率、股息率、市净率对比表。
- 中国铝业公司深度：业务构成、成本优势、产能扩张（巴西收购、几内亚氧化铝厂）、财务预测及风险提示。
- 中国宏桥公司深度：资产注入进展、云南产能转移、几内亚铝土矿与西芒杜铁矿项目、回购及可转债等股价支持措施。
- 风险因素附录：详细讨论几内亚铝土矿出口削减、新产能导致过剩、地产需求下滑三大风险及缓冲分析。
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