报告概述
本报告由东兴证券发布，聚焦2026年下半年全球宏观经济形势。研究对象包括美国、欧元区、英国、日本等发达经济体，覆盖实体经济、通胀、货币政策及资本市场四大维度。报告采用数据分析与模型预测的方法，基于PMI、GDP、就业、通胀等高频指标，评估能源冲击回落后的经济走势，并前瞻美联储政策路径（含缩表可能性）及AI投资对增长的拉动作用。旨在为投资者提供下半年海外资产配置的宏观参考。
报告的核心结论
能源冲击尚未扩散至核心通胀
受美伊冲突影响，原油价格上涨推高能源通胀，但核心通胀（剔除食品和能源）环比表现优于去年同期，未出现广泛扩散。报告认为，除非能源冲击引发二阶效应，否则美联储不会仅因油价上涨而加息。
美联储暂停降息，缩表进入备选
由于能源通胀压力，全球发达国家暂停降息通道。美联储新任主席沃什偏鹰，强调通胀控制，虽不加息为基准情景，但三季度末至四季度缩表可能落地。市场降息预期已被扭转，加息成为备选。
AI投资继续成为美国经济主要拉动引擎
非住宅固定投资（尤其设备器械和知识产权）增速明显加快，AI相关投资未受高利率影响，对冲了住宅类投资萎缩和传统经济放缓。制造业PMI保持景气，日韩出口因AI产业链保持高位。
加息非基准情景，但年末概率取决于美伊谈判
报告基准情景为不加息，因能源通胀未扩散，且美伊谈判若顺利可推动油价回落。但若谈判失败，四季度财政与货币政策可能共振，加息概率不能排除。沃什的鹰派表态已产生类似加息的市场效果。
美股需谨慎，黄金长期涨势暂停
标普500席勒PE逼近2000年高点，估值偏高；美联储偏鹰及缩表预期下，流动性收紧可能引发调整。黄金长期趋势与美联储宽松程度相关，缩表落地和降息预期消失使黄金暂停涨势。
报告回答的关键问题
美联储2026年下半年会加息吗？
报告认为基准情景是不加息。除非能源通胀出现扩散迹象（当前未发生），美联储不会选择加息。美伊谈判若在秋季前落地，油价回落将进一步降低加息必要性。但美联储新任主席沃什对通胀的重视及缩表预期，已让市场产生类似加息的效果。
美联储缩表什么时候开始？
报告预计缩表政策落地节点大概率在2026年秋季末至年尾。沃什已成立资产负债表研究工作组，五大工作组部分工作将在秋季有成果，所有研究年末完成。美联储对准备金充足描述增加“适当”一词，暗示缩表倾向。
AI投资对美国经济拉动有多大？
AI投资已成为拉动美国经济的主要引擎。非住宅固定投资中的设备器械和知识产权（与AI相关）显著增长，相关建筑（电力通信）、设备（信息类）和软件分项均加速增长。AI投资对冲了高利率对传统投资的抑制，并使制造业PMI保持高景气。
全球主要央行2026年下半年货币政策如何？
全球发达国家暂停降息通道。欧盟和日本已选择加息，澳大利亚暂停加息，美英加选择观望但表示一旦通胀扩散会立即反应。受美伊冲突引发的能源供给冲击影响，全球货币政策偏紧，降息预期转向。
报告中的代表性数据
美国核心PCE同比（2026年SEP预测）
2026年，美联储6月SEP下调年内经济增长至2%，上调通胀预期至3.6%（前值2.7%），反映能源冲击对通胀的上行压力。
标普500席勒市盈率
2026年6月，报告指出标普500席勒PE已逼近2000年互联网泡沫时的高点，当前美股估值偏高，结合货币政策收紧预期，需关注资金流动性风险。
美国十年期国债收益率上限
2026年下半年，基于报告模型，在当前通胀水平下，美十债上限维持在4.6%~4.7%，隐含假设为1年内加息1次且不发生衰退。若美伊谈判顺利，上限可下移至4.5%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 实体经济部分：G7及欧元区各国GDP走势对比图，发达经济体通胀与核心通胀趋势，降息通道暂停与失业率回升的详细信息。
- 美国经济深度分析：消费动能（含耐用品、服务、周度零售数据）、家庭部门负债与违约率、收入对消费拖累（薪资分位数据）的详细图表。
- 投资与AI专题：非住宅固定投资分项（建筑、设备器械、知识产权）的自然对数趋势图，AI相关投资（计算机、软件、R&D）的加速增长数据。
- 就业市场边际好转：非农新增分行业变化、自愿性离职率、解雇率、失业率分年龄/学历、岗位需求回升等详细图表。
- 财政政策与债务：联邦政府赤字率、利息支出占比、大而美法案影响分析，以及财政与货币政策共振风险的讨论。
- 通胀与货币：CPI及核心CPI环比分项（商品、服务、住房）走势，原油对通胀的传导机制，美联储6月会议声明及沃什政策风格解读。
- 资本市场展望：美十债利率模型、短期流动性指标、标普500长期趋势与席勒PE、黄金与美元走势研判。
- 风险提示：包括经济衰退、美股回调、通胀超预期、美伊谈判不确定性等风险因素。
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