报告概述
本报告是国盛证券研究所发布的2026年度海外宏观策略报告，聚焦后疫情时代全球经济周期的特殊形态与2026年海外市场的主线演绎。报告首先复盘了过去5年海外市场经历的三阶段主线，并揭示了本轮经济周期“尖峰肥尾”形态的底层逻辑，即财政大放水帮助企业和居民实现“漂亮的去杠杆”，因而熨平了周期但也削弱了经济弹性。在此基础上，报告从全球经济动能修复与上行乏力的双重力量出发，系统分析2026年全球经济走势；从政策目标与政治目标博弈的角度，研判美联储降息路径；并进一步覆盖美股、美债、汇率、黄金、原油等主要大类资产的配置方向。报告采用宏观框架与数据模型相结合的方法，辅以大量图表和一致预期数据，为投资者理解2026年海外宏观环境与资产定价提供参考。
报告的核心结论
2026年全球经济大概率延续弱复苏，但上行动能偏弱。
报告认为，资产负债表修复、宽货币、宽财政和AI投资浪潮四大支撑将推动全球经济逐步回升，但利率仍高、关税影响尚未充分显现、发达国家与新兴国家难以形成共振等制约因素，使得复苏动能偏弱。这种复苏更多体现在PMI、环比GDP等边际指标改善，同比增速可能难有明显提升。
美联储2026年降息空间有限，但政治目标可能改变路径。
从就业和通胀看，美国经济状况并不支持大幅降息，克利夫兰联储模型显示2026年降息1-2次较为合理。但2026年5月美联储主席换届、11月国会中期选举，市场预期新主席可能为鸽派并削弱美联储独立性，实际降息幅度可能超出经济基本面需要的水平。
美股有望延续上涨，但高估值将制约空间并放大波动。
经济复苏叠加降息的宏观环境利好美股，但当前美股估值已达到2000年互联网泡沫时期的水平，继续大幅上行难度较大。报告预计2026年美股整体仍保持上涨趋势，但波动加剧，结构上重点关注AI应用和美国自主可控相关方向。
黄金上涨节奏趋缓，关注金银比和金铜比修复机会。
去美元化趋势和央行购金仍是黄金中长期支撑，但金价已较2024年初翻倍，估值偏高，进一步上涨动能减弱。相比之下，全球经济复苏将带动工业需求改善，白银、铜等工业属性更强的有色金属可能获得更大超额收益。
美元大概率偏震荡，人民币有望稳中小升。
2025年美元大幅走弱的核心是“欧强美弱”，2026年美欧经济表现趋于均衡，叠加美元做空拥挤，美元将止跌企稳但难以大幅走强。人民币受中美关税缓和、国内政策加码、资本回流等因素支撑，预计全年中枢在7.0左右，可能阶段性升至7下方。
报告回答的关键问题
2026年海外宏观主线是什么？
报告认为2026年海外市场的主线是“弱复苏+再平衡”。弱复苏是指全球经济在四大支撑和三大制约的共同作用下大概率逐步回升，但上行动能偏弱；再平衡有两层含义，一是不同国家和行业的表现从分化走向收敛，二是经济、政策和资产价格在多重因素博弈中达到新的平衡。
2026年美联储会降息几次？
根据截至2025年12月16日的利率期货，市场预期2026年美联储大概率降息2次，首次降息最快在3月。报告认为这一预期与美国经济基本面较为相符，但如果美联储主席换届后独立性削弱、政治压力加大，实际降息次数可能超出市场预期，从而影响美债收益率走势。
2026年美股还有上涨空间吗？
报告认为2026年美股整体仍将保持上涨趋势，但上涨空间受高估值制约，波动可能放大。从宏观环境看，经济复苏和降息对美股有利；但从估值看，美股P/E和指数/M2均已达到2000年泡沫时期的水平。行业方面可重点关注AI应用和美国自主可控方向。
黄金2026年还值得配置吗？
报告预计2026年黄金有望延续上涨趋势，但节奏会有所放缓，如果出现较大回调可以逢低配置。驱动因素上，去美元化与央行购金的大逻辑未变，但黄金估值已处于历史高位，进一步上涨动能偏弱。相比黄金单边走势，报告更看好金银比、金铜比向下修复带来的白银、铜等品种的超额收益。
2026年人民币汇率走势如何？
报告预计2026年人民币有望稳中小升，全年中枢可能在7.0左右，并可能阶段性升至7下方。主要支撑因素包括中美关税缓和、国内“十五五”开局、政策可能加码，以及A股强势带动资本回流。由于美元跌势放缓，人民币升值幅度不会太大。
报告中的代表性数据
美国平均关税税率
2025年11月底，报告引用数据显示，截至11月底美国平均关税税率为17.9%，而特朗普上台之前仅为2.4%。关税对美国经济的拖累可能延续至2026年三季度。
美国AI领域私人投资总额
2024年，据斯坦福大学统计，2024年美国AI相关领域私人投资总额达1091亿美元，占当年GDP比重为0.4%，成为支撑经济增长的重要因素。
布伦特原油价格中枢预测
2026年，报告预计2026年布油中枢可能在60美元/桶附近，作为参照，2025年1-11月布伦特原油均价为69美元/桶。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 过去5年海外市场主线完整复盘：报告详细梳理了2021-2022年“通胀+加息+衰退预期”、2023-2024年“软着陆+降息+AI概念爆发”、2025年“关税+再通胀+去美元化”三个阶段的大类资产表现和宏观驱动，帮助投资者理解当前市场所处位置。
- 本轮经济周期特殊形态的深度解释：报告用“尖峰肥尾”概括2020年下半年以来的全球经济走势，并从债务周期视角分析“漂亮的去杠杆”如何熨平经济周期，以及为何未来经济弹性丧失、上行斜率受限。
- 全球经济复苏的四大支撑与三大制约的详细论证：包括美欧企业与居民杠杆率去化情况、央行降息传导时滞、财政赤字率未来路径、AI资本开支对美国GDP的拉动，以及利率偏高抑制加杠杆、关税影响的测算、复苏难以共振等证据。
- 美联储降息路径的政策模型测算：报告基于克利夫兰联储整合的7种货币政策模型和3种经济预测来源，给出2026年底联邦基金利率的三种分位情景，并对比当前市场预期，为判断降息空间提供量化框架。
- 美联储主席换届与中期选举的政治分析：包括鲍威尔任期到期时间、特朗普表态、最有可能的下一任主席人选沃什和哈塞特的立场分析，以及美联储独立性可能被削弱对降息路径和资产价格的影响。
- 美股行业方向与标的梳理：重点分析AI应用（具身智能、无人驾驶出租车、游戏、医药等）和美国自主可控（铀、钴、稀土等战略性资源）两大方向，并附有相关美股标的的详细列表。
- 美债与汇率策略：分析美债收益率在基本面与降息预期之间的博弈，指出美债期限利差走扩是更明确的方向；同时给出美元指数止跌企稳的历史规律和持仓证据，以及人民币汇率的中枢预测。
- 黄金、原油的供需与估值分析：包括全球央行购金行为、黄金估值指标、金银比和金铜比走势，以及全球原油供需平衡、美国商业原油库存、页岩油成本价和原油做空拥挤度等数据，为商品配置提供参考。
- 风险提示：报告明确提示关税超预期升级、地缘冲突超预期升级、AI泡沫破裂三大风险，并分析这些风险可能如何打断全球经济复苏进程、引发资产价格大幅波动。
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