报告概述
本报告是德邦证券发布的海外市场年度展望，研究对象以2026年美国经济与全球主要市场为主，覆盖美股、欧股、日股、大宗商品及汇率等资产。报告采用自上而下的分析框架，以美国中期选举、美联储货币政策、AI产业资本开支和地缘局势四条主线展开，回顾2025年全球市场运行阶段，并对2026年经济和资产走势进行预判。报告还提供了具体的资产配置思路与风险提示，适合机构投资者和个人投资者了解未来一年海外市场的宏观图景与结构性机会。
报告的核心结论
2026年美国经济预计先抑后扬
报告认为，美国经济节奏以中期选举和货币政策为主线。一季度前美联储受主席换届和关税传导影响趋于谨慎，经济仍依赖AI投资支撑；随着下半年降息预期升温，传统行业和中小企业融资环境改善，经济动能有望自低位回升，全年呈现先抑后扬的格局。
特朗普在中期选举中维持横扫难度较高
报告指出，从1938年以来22次中期选举看，总统所在政党有20次失去众议院控制权，仅有的例外源于特殊事件。除非发生不可预见的重大事件，否则特朗普大概率丢失众议院，参议院形势相对较好，两党博弈将明显加剧。
美联储明年货币政策先紧后松
报告预计，2026年5月美联储主席换届前，鲍威尔不愿破坏独立性，美联储缺乏配合特朗普加快降息的理由；叠加关税对商品通胀的传导可能在明年一季度见顶，一季度前政策将保持谨慎，首次降息更可能在4月，之后转为宽松。
美股科技巨头资本开支增速或边际放缓
报告指出，微软、谷歌、亚马逊和Meta的资本开支占经营活动现金流净额已很高，市场从期待增长转向担忧回报与增速。即便《大美丽法案》提供空间，2026年科技巨头资本开支增速仍可能低于2025年，AI板块市场预期或有所降温，行业内部出现分化。
地缘热点从大国直接博弈转向大国周边
报告认为，中美阶段性缓和后，地缘热点并未消退，而是蔓延至大国周边地区：俄乌局势出现'28条/19条'和平计划转机，美方加强对委内瑞拉施压，中日关系趋紧，第一岛链周边及南海运输线稳定性值得警惕，油价和金价走势受地缘风险溢价影响。
报告回答的关键问题
2026年美国经济会陷入衰退吗？
报告认为不会，但增长节奏将先抑后扬。一季度前美联储维持谨慎，经济依赖AI投资支撑，增速可能偏弱；随着下半年降息预期升温，传统行业和中小企业融资环境改善，经济有望回升。报告提示，若降息节奏不及预期或通胀黏性超预期，经济复苏可能受阻。
美联储2026年还会继续降息吗？
报告预计美联储2026年仍会降息，但节奏先紧后松。一季度前受主席换届和关税传导影响，联储态度谨慎，CME模型显示3月降息概率仅约50%；年内降息空间存在，12月点阵图暗示2026年可能降息一次，但票委轮换和人事变动带来不确定性。
2026年美股AI板块还有投资机会吗？
报告认为美股仍将受益于AI产业驱动，但强度边际放缓。资本开支增速放缓可能引发情绪降温，行业内部逻辑从资本开支转向生态增益，AI产业链或出现分化，谷歌Gemini 3等新技术可能降低对英伟达的依赖。同时，利率敏感型行业如房地产、金融在降息后或有轮动机会。
欧洲股市有哪些配置机会？
报告建议关注欧洲军工与制造业板块。欧洲各国武装计划提速，北约多数成员国同意将国防开支提高至GDP的5%，军火商订单明显增加；若俄乌局势接近终局，乌克兰重建将给欧洲工业、建筑板块带来机会。此外，欧洲财政转向宽松也有利于相关行业盈利改善。
日元套息交易逆转会影响全球市场吗？
报告认为，日本央行加息可能引发套息交易逆转，对日股造成明显扰动，因为日元升值将削弱汇率对日经225的驱动。但对全球市场的影响或相对有限，重演2024年8月巨震的可能性不大，市场对美联储降息和日央行加息已提前预期，不过全球流动性风险仍需警惕。
报告中的代表性数据
美股科技七巨头市值占比
截至2025年11月28日，AI产业投资推动科技巨头市值集中度抬升，七巨头已成为美股龙头指数的重要支撑。
《大美丽法案》对GDP的拉动
2026年，美国国会预算办公室（CBO）预测，该法案将使2026年美国GDP增长提高0.9个百分点。
美联储3月降息概率
截至2025年12月15日，CME模型显示市场预期2026年3月降息概率仅为50%左右，反映一季度前美联储可能维持谨慎。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2025年全球市场两阶段完整复盘：报告详细梳理1-4月政策扰动下的非典型衰退交易，以及4月之后关税修复期全球股市的走势，涵盖美元、美债、美股、欧股、日股及大宗商品表现，帮助读者理解2026年展望的起点。
- 美国中期选举深度推演：报告分析两党博弈、最高法院关税案、爱泼斯坦案等事件，结合1938年以来中期选举历史规律，推演特朗普在大型科技企业税收优惠、中小企业支持、制造业回流、关税政策四个方面的政策倾向，并评估《大美丽法案》对经济的支撑效果。
- 美联储货币政策全维度分析：包含12月FOMC会议纪要解读、点阵图分布、CME利率期货预期、SOFR与IORB等流动性指标，讨论美联储主席换届、关税传导对降息节奏的影响，并分析短期国债购买操作的真实意图，为判断利率路径提供依据。
- AI产业资本开支与产业链格局跟踪：报告展示AI投资对美国实际GDP的拉动、科技七巨头市值占比、资本开支/现金流比率等关键指标，并讨论谷歌Gemini 3对英伟达链的冲击，以及电力板块预期变化，把握AI产业内部切换的信号。
- 全球地缘局势全景扫描：覆盖俄乌'28条/19条'和平计划具体条款、委内瑞拉军事部署与制裁、中日关系紧张、第一岛链潜在风险、美国非法移民问题，并分析油价、金价及红海-苏伊士运河物流对通胀和市场情绪的影响。
- 资产配置策略与板块推荐：报告提出两条配置线索，一是美股AI产业内部切换和行业轮动，关注房地产、金融等利率敏感型行业；二是欧洲军工和制造业，包括国防开支提速和乌克兰重建机遇。同时提示日本套息交易逆转和印度IT外包受AI冲击两大风险。
- 风险提示与情景讨论：报告详细列出美联储降息节奏不及预期、海外通胀黏性超预期、地缘政治局势超预期、日元套息交易逆转四大风险，并说明各风险对经济和市场的潜在传导路径，便于投资者进行压力测试。
- 完整数据图表库：包含19张图表，覆盖全球主要资产涨跌幅、制造业PMI、点阵图、资本开支强度、国际油价金价走势、日元汇率与日股相关性等，所有数据均注明来源，可辅助读者独立验证报告观点。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
