报告概述
本报告是广发证券针对2026年上半年的市场表现和下半年展望的深度策略分析。研究对象涵盖A股市场整体走势、AI产业链景气度、全球宏观经济分化、资金面变化及行业配置。报告首先梳理了上半年已失效的多项历史经验规律（如连续提估值、行业表现“事不过三”、机构持仓上限等），并基于第一性原理探讨哪些规律仍可参考。其次，通过“K型”复苏框架分析全球基本面分化对市场定价的影响，并对中国财政理念转向、顺周期投资逻辑变迁做出解读。报告还构建了AI产业链上中下游的跟踪体系，用于判断景气拐点。最后，以中报为锚点，给出AI仍为主线的判断，并指出扩散机会（有色、储能锂电、创新药、非银金融）。本报告有助于投资者理解当前极端分化行情的根源，并在存量市格局下把握结构性主线。
报告的核心结论
A股多项历史经验规律在26年上半年被打破
A股历史上从未出现连续三年提估值，但24-26年已打破；行业“事不过三”规律失效，电子、通信连续走牛至第四年；单行业持仓20%后见顶的规律被电子打破，持仓20%已持续5个季度股价仍走牛；TMT成交占比40%上限被突破，达到45%以上；顺周期投资逻辑从博弈政策拐点转为交易业绩拐点。这些突破根源在于中国地产周期落幕与全球通用技术创新的交汇。
全球K型复苏背景下，AI与非AI景气裂口短期难以收敛
全球经济呈现不平衡的K型复苏：AI投资驱动下美、日、韩等制造业PMI上行，而缺乏AI资产的经济体景气走弱。AI产业渗透率加速提升，EPS上行足以对冲全球加息阵营扩大的利率扰动，业绩差决定了风格裂口难以扭转。报告认为，只要基本面K型不变，股市K型也很难改变，AI仍是最重要主线。
26年下半年资金面大概率从增量市转入存量市
上半年资金偏宽裕，核心驱动来自两融加杠杆、偏股基金发行与险资增配。展望下半年，两融动能放缓、北向资金受美债利率压制、IPO放量及产业资本减持扩大，资金供需差预计缩窄超1000亿，市场将维持存量博弈格局，结构性行情加剧。居民资金延续入市但机构资金兑现分化，指数难拔估值。
AI景气跟踪逻辑应从下游需求转向中游供给约束验证
AI中游制造供给弹性远低于传统制造业，产能扩张受限于工程周期和良率积累，产出响应速度慢、总量低。当前核心瓶颈（如存储、算力租赁价格）尚未缓解，下游需求短期扰动不构成景气拐点。报告建立了以存储价格、算力租赁价格、CSP CAPEX和Tokens调用量等为核心的跟踪体系，强调中游产能缺口是否收敛是判断景气持续性的关键。
中报窗口期可关注AI主线及基本面改善的扩散方向
以中报为锚点，景气度高度聚焦AI与储能两大链条。AI产业链呈现量价共振的景气扩散，上游存储涨价、中游算力租赁价格持续上行。此外，具备基本面拐点右侧迹象的方向包括：底层逻辑稳固的有色金属（黄金、铜）、基本面恢复的储能锂电、受益利率预期的创新药、以及中报景气确定性的非银金融与金融IT。
报告回答的关键问题
2026年上半年A股哪些历史经验规律被打破了？
报告指出六条被打破的规律：连续三年提估值（历史上最长两年）、行业连续领涨超过三年（电子通信第四年）、机构单行业持仓20%后股价见顶（电子持仓超20%持续走牛）、单季加仓最猛行业下季度领跌（通信加仓后持续跑赢）、TMT成交占比40%上限（突破至45%）、库存周期底部博弈政策拐点的顺周期投资逻辑失效（未出现大刺激）。
AI产业链当前景气度如何跟踪？
报告建议从供给刚性角度跟踪，因AI中游制造弹性低。上游关注存储价格（DRAM/NAND持续上涨），中游关注算力租赁价格（H100/A100/B200均上行），下游关注CSP资本支出（2026E上调至7690亿美元）、Tokens调用量（高速增长）及云收入。重点是中游产能缺口是否收敛，而非短期需求波动。
2026年下半年A股市场是增量市还是存量市？
报告认为下半年大概率进入存量市。上半年增量资金主要来自两融（+4548亿）、偏股基金发行及险资，但下半年两融放缓、北向受制于美债利率、IPO放量（长鑫科技等）、产业资本减持扩大，资金供需差预计缩窄超1000亿。存量博弈下结构极致化，居民资金仍入市但机构兑现加剧，指数难拔估值。
全球加息阵营扩大对AI成长股有何影响？
报告通过复盘中美五段产业案例（1999科网、2013移动互联网、2017供给侧、2021新能源、2023AI）得出结论：没有案例表明利率上行会终结产业牛市或导致成长股杀估值。只要产业趋势驱动的EPS持续上修，利率扰动仅是短暂调整，中期股价趋势不受根本影响。AI景气度高，EPS上行足以对冲利率压力。
报告中的代表性数据
A股前5%个股成交集中度
截至2026年6月24日，前5%个股成交额占比（MA20）已逼近历史上限，历史上仅2015年初金融互联网+、2021年初茅指数行情达到类似水平，当前AI行情推动成交极致化。
全球Top5 CSP资本开支（合计）
2026年（上调后预期），微软、亚马逊、谷歌、Meta、Oracle五家2026年资本开支预期上调至7690亿美元，较2025年的4460亿美元增长72%，显示AI算力投资仍在加速上修。
26年上半年居民资金净流入
2026年上半年，居民通过新发基金、私募备案、直接入市等渠道净流入A股，较2025年下半年的约6900亿继续增加，存款搬家趋势延续，但中高净值贡献为主。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整报告包含全球主要国家/地区股市涨幅分布图（2026年1-6月），展示AI与非AI资产的极致分化程度，并附有详细数据来源说明。
- 完整报告包含A股各行业年度涨幅排序表（2000-2026年），以及历次景气赛道历史表现复盘（移动互联网、供给侧改革、核心资产、半导体、新能源、AI），用于横向对比本轮AI行情的强度与持续性。
- 完整报告包含机构持仓与加仓行为的详细分析，包括基金单行业配置比例达20%后的股价表现、单季加仓最猛行业的下季度超额收益统计表，以及主动公募基金在电子TMT的仓位与超配比例数据。
- 完整报告包含全球主要经济体财政政策变化表（美、德、日、韩、越南等）及货币政策动向，用于判断下半年外需韧性与国内政策调整的前提条件。
- 完整报告包含A股资金供需表（2026年上半年与下半年测算），详细列出IPO、产业资本、外资、居民、融资盘、险资、主力资金等各科目的流入流出数据。
- 完整报告包含AI产业链上中下游跟踪框架表（14个指标及更新频率），以及AI各环节公开可预期订单/排产明细（云厂商、光模块、液冷等），用于实战跟踪。
- 完整报告包含AI泡沫程度跟踪框架，从产业投资（IT设备占GDP、企业杠杆）、一级市场情绪（IPO融资额、波动率）、估值位置（标普500 CAPE、股息率）多维度与科网泡沫对比。
- 完整报告包含各行业基本面位置图（26年一季报综合收入利润、库存、产能、ROE等），以及AI产业链量价景气扩散图，用于识别扩散机会。
- 完整报告包含黄金ETF净流入、央行购金数据、铜供需缺口预测（到2040年新增需求60%来自能源转型与AI），以及储能锂电排产月度数据、创新药BD交易规模等详细图表。
- 完整报告包含风险提示部分，涉及地缘冲突、海外通胀、国内政策力度、AI技术发展不及预期等四大类风险。
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