报告概述
本报告为国盛证券研究所发布的投资策略报告，以2025年12月10日至11日召开的中央经济工作会议为核心研究对象，围绕会议提出的五个新“必须”、总体思路与政策取向变化、重点任务排序及内容增量展开逐项解读，并将会议定调与2024年会议进行对比。同时，报告复盘了本周A股及全球权益市场表现，跟踪主要指数、行业估值、大类资产走势及海内外政策事件。研究方法以政策文本对比分析和市场数据跟踪为主，有助于投资者理解2026年经济工作主线，把握政策催化下的产业与投资机会。
报告的核心结论
五个新“必须”成为理解2026年经济工作的关键指引
报告指出，2025年中央经济工作会议在2024年五个“必须”基础上提出五个新“必须”，涵盖充分挖掘经济潜能、政策支持与改革创新并举、既“放得活”又“管得好”、投资于物与投资于人结合、以苦练内功应对外部挑战。这些表述集中体现了对扩大内需、深化改革、应对外部环境变化的系统部署，是认知2026年政策取向的重要框架。
2026年政策更重质的提升，总量扩张诉求趋缓
报告对比发现，2026年总体思路强调“优化供给”、“做优增量”，财政政策提出“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，预示着财政赤字可能不再进一步提升；货币政策由“适时降准降息”改为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，显示宏观政策在稳增长的同时更加注重质量与效益。
内需主导地位进一步提升，民生与消费潜力受重视
会议将内需列为重点任务首位，新增“制定实施城乡居民增收计划”，强调“内需主导”。报告认为，在“稳预期”基础上新增“稳就业、稳企业、稳市场”，若相关政策能改善就业和收入预期，有望激发居民消费潜力，服务消费可能成为政策发力点。
防风险排序后置，地产托底与化债常态化
重点任务中防风险调至末位，但仍强调“着力稳定房地产市场”，路径为“因城施策控增量、去库存、优供给”，新增“积极有序化解地方政府债务风险”。报告判断，地产政策以托底为主，化债有望常态化推进，系统性风险底线清晰。
科技创新聚焦新质生产力，商业航天等未来产业迎来机遇
报告指出，科技创新任务进一步向“新质生产力”明确，提出“制定一体推进教育科技人才发展方案”。在“因地制宜发展新质生产力”导向下，商业航天等未来产业方向可能迎来更多政策出台与商业化进展，成为值得关注的投资主线。
报告回答的关键问题
如何理解中央经济工作会议提出的五个新“必须”？
五个新“必须”是2025年中央经济工作会议对经济工作规律性认识的新概括，包括充分挖掘经济潜能、政策支持与改革创新并举、既“放得活”又“管得好”、投资于物与投资于人结合、以苦练内功应对外部挑战。报告指出，这五个“必须”分别对应扩内需、政策质量、改革深化、人力资本与内需主导等关键方向，是理解2026年经济工作与政策取向的重要指引。
2026年财政政策和货币政策将如何变化？
报告对比2025年与2024年会议发现，财政政策强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，意味着赤字规模可能不再扩大；货币政策由“适时降准降息”调整为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，更加注重工具组合与传导效率。整体上，宏观政策在保持积极取向的同时，更强调提质增效和逆周期、跨周期调节。
为什么中央经济工作会议强调“内需主导”？
会议将扩大内需放在重点任务首位，并新增“制定实施城乡居民增收计划”，体现了通过增加居民收入、改善消费预期来释放消费潜力的政策思路。报告认为，在外部环境不确定性加深的背景下，经济工作需更多由内需主导，通过惠民生、稳就业、促增收等措施，使“人”作为消费主体的潜力得到激发。
防风险任务排序后置是否意味着房地产政策转向？
并非转向。防风险在重点任务中排序后置，但会议仍提出“着力稳定房地产市场”，并明确“因城施策控增量、去库存、优供给”的路径，新增“积极有序化解地方政府债务风险”。报告判断，商品房销售是政策优化与出清的重点，地产政策仍以托底为主，同时推动化债常态化，守住不发生系统性风险底线。
新质生产力对2026年投资机会有何指引？
科技创新任务进一步聚焦“新质生产力”，并计划制定一体推进教育科技人才发展方案。报告指出，“因地制宜发展新质生产力”意味着商业航天等未来产业方向可能提速，迎来更多政策出台与商业化进展。这些领域的技术突破和产业落地，有望成为2026年资本市场的重要投资主线。
报告中的代表性数据
11月出口同比增速
2025年11月，按美元计，2025年11月中国出口同比5.9%，高于预期3.0%和前值1.1%，显示出口韧性偏强。
11月CPI同比涨幅
2025年11月，2025年11月CPI同比0.7%，符合预期，前值0.2%；核心CPI同比1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上。
A股股权风险溢价（ERP）
截至2025年12月12日当周，本周A股ERP为2.76%，周内变动1.95bp，反映市场风险偏好小幅回落。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2025年与2024年中央经济工作会议重点任务对比图表：完整呈现两年会议在总体思路、五个“必须”、政策取向、财政货币政策、九项重点任务等方面的原文对照，帮助读者直观把握政策表述的延续与变化。
- 五大新“必须”逐条深度解读：分别剖析充分挖掘经济潜能、政策支持与改革创新并举、既“放得活”又“管得好”、投资于物与投资于人结合、以苦练内功应对外部挑战的政策内涵与导向。
- 总体思路与宏观政策取向变化分析：对比两年会议关于总量增长、质效提升、逆周期调节的表述，解读财政政策赤字表述变化和货币政策工具调整的深层含义。
- 重点任务排序与增量内容梳理：逐项梳理内需、创新、改革、开放、协调、绿色、民生、防风险八方面任务的新增表述，包括城乡居民增收计划、优化“两新”政策、深入整治“内卷式”竞争、能源强国规划等。
- 本周A股市场完整复盘：涵盖主要指数涨跌幅、风格表现、行业表现、资金特征、PE估值历史分位等数据与图表，并分析科技板块上涨与宏观政策“空窗期”对市场的影响。
- 全球权益市场及大类资产表现：包含巴西、韩国、美股、港股等主要股指周度表现，以及原油、黄金、铜、债券、汇率等大类资产的价格走势与利差变化。
- 本周海内外政策事件梳理：汇总国内11月经济数据、中央政治局会议、中央经济工作会议、美联储降息、特朗普允许对华出售H200芯片、SpaceX IPO等重大事件及市场影响。
- 风险提示与免责声明：明确地缘政治恶化、经济大幅衰退、政策超预期变化等风险因素，以及报告使用范围与评级说明。
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