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报告概述

本报告是长江证券针对家电行业2026年中期投资策略的深度研究。研究对象覆盖全球及中国市场的白色家电、黑色家电、小家电、清洁电器、两轮车等多个细分领域。报告从估值水平与持仓结构、中期景气与格局、短期需求与成本三个维度展开分析，采用历史分位数对比、全球渗透率评估、竞争格局梳理、成本敏感性测算等方法，旨在帮助投资者把握结构性增长机会与龙头企业的防御价值。

报告的核心结论

白电龙头长期估值处历史低位，安全边际充足

截至2026年6月，海尔智家、格力电器等白电龙头剔除净现金后的估值处于2015年以来6%和18%分位，处于历史底部区间。尽管年内涨幅有限，但稳定的分红和较强的定价能力使其在消费下行周期中成为防御性配置首选，后续估值修复空间较大。

扫地机等新兴品类渗透率低，中期增速可超20%

报告指出，扫地机、阳台光储和NAS等新兴品类全球渗透率均在10%以下，其中扫地机约4.0%，预计2025-2029年复合增速达21%。随着产品迭代和成本优化，这些赛道有望进入加速渗透阶段，具备较高的景气弹性。

2026下半年基数压力缓解，家电景气有望回升

受2025年年中国补退坡的高基数影响，2026上半年主要家电品类销量同比承压。但随着基数效应逐步消退，报告预计2026年5-12月空调、冰箱、扫地机等品类增速将显著优于前四个月，行业景气度边际改善。

成本压力整体可控，终端提价较为顺畅

尽管铜、铝、塑料价格同比上涨，但钢材和面板价格相对平稳。线上渠道提价顺畅，线下价格回落主因产品结构调整，并非单纯降价。企业还可通过套保和降本措施对冲，预计2026年家电企业盈利压力可控。

中国黑电龙头有望持续攫取全球份额

TCL和海信在全球电视出货量份额持续提升，2026Q1分别达15%和14%，但均价仅为三星的一半左右。在Mini LED和大尺寸布局上领先，且通过并购索尼电视业务等方式进一步打开成长空间，份额和均价提升潜力较大。

报告回答的关键问题

2026年下半年家电行业景气能否改善？

报告认为有望改善。主要逻辑是2025年6月起国补退坡导致的高基数压力在下半年逐步消退，预计5-12月主要家电品类如空调、冰箱、扫地机等同比增速将明显优于前四个月。同时，电动两轮车也将在旺季和基数缓和下迎来回暖。

当前白电龙头估值是否合理？

报告指出，白电龙头长期估值处于历史低位。以2015年以来分位数看，海尔智家PE仅2%分位，格力电器13%分位，剔除净现金后估值更低。尽管年内因防御资金涌入估值升至高位，但长期看仍具安全边际，适合价值投资者。

扫地机器人市场还有多大增长空间？

报告显示，2025年全球扫地机渗透率约4.0%，市场规模833亿元，预计2025-2029年复合增速21%。中国品牌主导全球市场，2026Q1 CR5达70.5%。产品持续升级和成本下降将推动渗透率提升，行业仍处于成长初期。

原材料涨价对家电企业盈利影响如何？

报告认为影响可控。虽然铜铝塑料价格同比上涨，但钢材和面板价格平稳。企业通过线上提价（如冰箱线上均价同比+4%）、产品结构调整、套保及内部降本等措施应对，且部分原材料已环比回落，预计盈利压力有限。

家电行业有哪些值得关注的结构性机会？

报告建议关注两个方向：一是景气趋势好的出海龙头，如消费级储能的安克创新、清洁电器的科沃斯和石头科技；二是综合竞争优势突出的龙头，包括白电的美的、格力、海尔，以及黑电的TCL电子和海信视像。此外，两轮车赛道因新国标出清和东南亚市场打开，龙头九号、爱玛也值得关注。

报告中的代表性数据

4.0%

全球扫地机渗透率

2025年，扫地机全球渗透率约4.0%，对应市场规模833亿元，2025-2029年复合增速预计21%。

70.5%

中国扫地机品牌全球CR5

2026年第一季度，据IDC数据，2026Q1中国扫地机品牌包揽全球出货量前五，CR5达70.5%，石头、科沃斯、追觅等份额领先。

+39.4%

LME铜价同比涨幅

2026年6月均值 vs 2025年6月，2026年6月LME铜均价同比上涨39.4%，同期铝价同比+45.9%，塑料价格同比+13.1%，但钢材仅+4.0%。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 完整估值分析：涵盖白电、黑电、厨电、小家电、照明等细分板块的PE历史分位数对比，以及龙头公司剔除净现金后的估值情况，帮助判断估值洼地。
  • 全球渗透率与增速气泡图：展示空调、冰箱、洗衣机、电视、扫地机、电动两轮车、阳台光储、NAS等品类的渗透率、市场规模及2025-2029年复合增速，直观呈现成长性与稳健性。
  • 白电新兴市场渗透率与收入关系：基于欧睿数据，分析拉美、亚太、中东非等区域空调渗透率与户均收入的关系，判断渗透率加速提升的拐点。
  • 黑电竞争格局深度数据：全球电视出货量份额、均价、Mini LED占比、平均尺寸等时间序列，以及TCL与索尼合资、海信整合TVS的案例分析。
  • 电动两轮车新国标对比及影响：详细对比2018版与2024版新国标差异，梳理对生产、检测、质量控制的要求，以及尾部品牌出清逻辑。
  • 东南亚电动两轮车政策与市场：印尼、越南、泰国等国的禁摩规划、补贴政策及市场规模预测，雅迪、爱玛在当地的产能布局进展。
  • 成本结构敏感性分析：空调、冰箱、洗衣机、油烟机、LCD电视的原材料成本占比，以及铜、铝、钢材、塑料、面板的价格走势图。
  • 终端均价监测表：2025年1月至2026年4月空调、冰箱、洗衣机、彩电、燃气灶、油烟机、扫地机线上/线下/全渠道均价同比变化，反映提价传导情况。
  • 扫地机龙头毛销差与经营利润：石头科技和科沃斯2026Q1毛利率、销售费率、毛销差及经营性利润同比变化，以及内销线上均价与销量月度数据。
  • 投资标的推荐与风险提示：详细的风险因素分析，包括宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料价格及海外运营风险，以及重点公司（美的、格力、海尔、TCL电子等）的投资评级。

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